FY2026Q2 季度复盘
结论摘要
4 条核心判断-
01商用飞机单季交付 171 架创 2018 年以来新高，推动合并营收超预期并实现营业利润同比扭亏
-
02自由现金流比管理层原预期提前一个季度转正，全年 20 亿美元现金流指引中枢底气大增
- 管理层在一季度电话会上曾预计二季度自由现金流将净流出数亿美元❝2026Q1 P042 · Jay Malave，但二季度实际实现经营活动现金流 13.6 亿美元，扣除 7.3 亿美元资本开支后，单季自由现金流转正至 6.3 亿美元（上年同期为 -2.0 亿美元）。
- 管理层确认对达成全年 10 亿–30 亿美元自由现金流指引中枢（20 亿美元）充满信心❝2026Q2 P026 · Jay Malave。
-
03总统专机（VC-25B）计提 2.8 亿美元亏损导致每股亏损逊于预期，防务全年表观利润率指引下调至 2.5%
- 受 VC-25B 增派工程资源计提 2.8 亿美元亏损影响❝2026Q2 P015 · Jay Malave，防务、空间与安全分部（BDS）本季录得营业亏损 -0.2 亿美元，拖累公司单季净亏损 -4.4 亿美元，摊薄每股收益为 -0.67 美元。
- 但剔除该笔费用后防务分部核心营业利润率达 3.5%❝2026Q2 P063 · Sheila Kahyaoglu。
-
04适航监管与产线扩产连跨三大里程碑，在手积压订单再创 7153 亿美元历史新高
- 美国联邦航空管理局（FAA）于 7 月初恢复波音对所有 737 MAX 和 787 自行签发适航证的授权❝2026Q2 P004 · Kelly Ortberg
- 737-7 与 737-10 完成全部取证试飞❝2026Q2 P006 · Kelly Ortberg
- Everett 北线正式启动低速率生产以迈向月产 52 架❝2026Q2 P007 · Kelly Ortberg，期末剩余履约义务攀升至 7152.6 亿美元。
业绩与预期
| 指标 | 实际 | 一致预期 | 差异 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 245.6 | 242.7 | ▲ +1.2% | 一致预期来自谷歌财经 |
| 每股收益（谷歌财经口径） | -0.76 | -0.31 | ▼ -141.5% | 通常为调整后口径，与 GAAP 不同 |
| 摊薄每股收益（GAAP） | -0.67 | — | — | 财报口径 |
1. 实际业绩 vs 市场一致预期
- 营业收入
- 每股收益本季公认会计准则（GAAP）摊薄每股收益为 -0.67 美元，较上年同期的 -0.92 美元减亏 0.25 美元。非公认会计准则核心每股亏损为 -0.76 美元❝2026Q2 P015 · Jay Malave，低于市场一致预期 -0.31 美元，差额几乎全部来自 VC-25B 计提的 2.8 亿美元税前亏损（折合每股约 -0.35 美元）。
- 自由现金流本季实际正流入 6.3 亿美元，显著好于上一季管理层给出的净流出数亿美元低段指引（
表现为净流出，但规模在数亿美元低段。
❝2026Q1 P042 · Jay Malave）。
2. 全年与下季指引调整
- 全年与三季度自由现金流维持 2026 全年正自由现金流 10 亿–30 亿美元指引，并明确锚定 20 亿美元中枢❝2026Q2 P026 · Jay Malave。尽管三季度将支付 7 亿美元美国司法部（DOJ）和解款，管理层预计三季度自由现金流仍将为正值（处于数亿美元低段）❝2026Q2 P021 · Jay Malave。
- 737 与 787 交付与提产指引维持全年交付约 500 架 737❝2026Q2 P016 · Jay Malave与 90–100 架 787❝2026Q2 P017 · Jay Malave的目标不变。737 正向月产 47 架爬坡，Everett 北线已投产以支撑迈向月产 52 架❝2026Q2 P007 · Kelly Ortberg；787 稳定在月产 8 架并准备在年底迈向月产 10 架❝2026Q2 P017 · Jay Malave。
- 防务分部（BDS）全年营业利润率指引受二季度 VC-25B 计提 2.8 亿美元亏损影响，全年 BDS 表观营业利润率指引从一季度的约 3.5%❝2026Q1 P078 · Jay Malave下调至约 2.5%（剔除 VC-25B 后核心利润率维持 3.5%，下半年预计保持 3.5%）❝2026Q2 P063 · Sheila Kahyaoglu。
核心数据
完整季度财务 →| 指标 | FY2026Q2 | 上年同期 | 同比 | 上一季 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 245.6 | 227.5 | ▲ +8.0% | 222.2 | ▲ +10.5% |
| 毛利 | 24.1 | 24.4 | ▼ -0.9% | 25.5 | ▼ -5.2% |
| 毛利率 | 9.8% | 10.7% | ▼ -0.9 个百分点 | 11.5% | ▼ -1.6 个百分点 |
| 营业利润 | 1.6 | -1.8 | ▲ 扭亏 | 4.5 | ▼ -65.2% |
| 营业利润率 | 0.6% | -0.8% | ▲ +1.4 个百分点 | 2.0% | ▼ -1.4 个百分点 |
| 净利润 | -4.4 | -6.1 | ▲ 减亏 | -0.0 | ▼ 亏损扩大 |
| 净利率 | -1.8% | -2.7% | ▲ +0.9 个百分点 | -0.0% | ▼ -1.8 个百分点 |
| 摊薄每股收益 | -0.67 | -0.92 | ▲ 减亏 | -0.11 | ▼ 亏损扩大 |
| 经营活动现金流 | 13.6 | 2.3 | ▲ +500.9% | -1.8 | ▲ +862.0% |
| 资本开支 | 7.3 | 4.3 | ▲ +71.7% | 12.8 | ▼ -42.5% |
| 自由现金流 | 6.3 | -2.0 | ▲ +415.5% | -14.5 | ▲ +143.4% |
金额单位：亿美元；比率的同比/环比为百分点差。
利润流向
业务分部收入 / 资金池利润成本 / 费用 / 亏损 金额单位：十亿 USD · 零轴以上为盈利，零轴以下为亏损
业务分部利润（实面）成本 / 费用 / 亏损（剖面线） 金额单位：亿美元 · 编号对应图下明细表
业务分部利润成本 / 费用 / 亏损 金额单位：亿美元 · 每个点代表等额资金
业务分部利润成本 / 费用 / 亏损 金额单位：亿美元
财务拆解
增长与利润率 · 利润质量 · 营运资本 · 前瞻指标 · 资本开支、回报与现金流增长与利润率
营收 245.6 亿美元TTM 营收同比 24.8%商用飞机（BCA） 分部收入 117.5 亿美元
- 商用飞机放量拉动营收增长 8.0%本季营业收入 245.6 亿美元，同比增加 18.1 亿美元（+8.0%），带动滚动 12 个月营收同比增速跃升至 24.8%。增长主力来自商用飞机分部（BCA），单季交付 171 架飞机（含 129 架 737 与 25 架 787）❝2026Q2 P016 · Jay Malave，推动 BCA 分部收入从上年同期的 108.7 亿美元增至 117.5 亿美元。
- 毛利率小幅波动，费用管控推动营业利润扭亏
- 高额利息费用仍使税前与净利润处于小幅亏损
利润质量
净利润 -4.4 亿美元经营现金流 13.6 亿美元应计比率 -1.1%
- 经营现金流远超账面净利润，应计比率为负
- BCA 利润率含 150 个基点有利调整需注意的是，CFO 披露本季 BCA 分部营业利润率（-2.7%）包含了约 150 个基点的有利调整项❝2026Q2 P016 · Jay Malave；剔除该项后 BCA 底层营业利润率约为 -4.2%，较一季度的 -6.1%仍改善了近 2 个百分点。
- 股权激励与股本稀释保持克制
营运资本
存货 883.9 亿美元营业成本 221.5 亿美元存货周转 364.2 天
- 存货周转天数与现金转换周期显著缩短
- 存货与周转
- 应收与应付周转
- 现金转换周期综合三项，单季现金转换周期从上年同期的 356.9 天（及上一季的 355.3 天）大幅缩短至 318.1 天。CFO 明确预计下半年营运资本将成为现金净流入来源❝2026Q2 P059 · Jay Malave。
前瞻指标
RPO 7152.6 亿美元RPO同比 15.6%合同负债 640.6 亿美元
- 剩余履约义务（RPO）突破 7150 亿美元创历史新高截至二季度末，公司剩余履约义务达 7152.6 亿美元，较上年同期的 6185.4 亿美元同比增长 15.6%，环比一季度末的 6947.1 亿美元净增 205.5 亿美元。其中商用飞机在手积压订单超 6200 架、价值逾 6000 亿美元❝2026Q2 P016 · Jay Malave，防务分部积压订单亦攀升至 860 亿美元的历史新高❝2026Q2 P019 · Jay Malave。
- 合同负债（客户预收进度款）稳步增长
资本开支、回报与现金流
资本开支 7.3 亿美元折旧摊销 6.0 亿美元资本开支/折旧 1.23 倍
- 扩产与整合推升资本开支，自由现金流仍强劲转正
- 持续降杠杆与优先股派息
当季异动
重资产制造单期财报（FY2026Q2 对比上年同期 FY2025Q2 与上期 FY2026Q1）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。晶圆代工等资本密集型制造；收入取决于产能与稼动率，扩产先带来折旧，利润率由稼动率、新制程爬坡与海外厂成本决定。
当季异动总览
| 类别 | 异动指标与幅度 | 方向 | 核心数据对照 |
|---|---|---|---|
| 盈利与分部 | 营业利润同比 —（+3.3 亿美元），营业利润率 +1.4 个百分点 行业重点 | 改善 | 营业利润 1.6 亿美元 vs 上年同期 -1.8 亿美元（—）；营业利润率 -0.8% → 0.6%（+1.4 个百分点），毛利率 10.7% → 9.8%（-0.9 个百分点） |
| 盈利与分部 | 核心分部异动：防务、空间与安全（BDS）营业利润同比 -113.6%，利润率 -0.2%（-1.9 个百分点） | 恶化 | 防务、空间与安全（BDS）贡献了全公司分部利润总增量的 -37.7%（利润率承压） |
| 前瞻与投入 | 资本开支同比 +71.7% 至 7.3 亿美元（折旧的 1.23 倍） 行业重点 | 关注 | 单季资本开支 7.3 亿美元 vs 折旧 6.0 亿美元，自由现金流 6.3 亿美元 |
| 业绩与指引 | 营收同比 +8.0% | 改善 | 本期 245.6 亿美元 vs 上年同期 227.5 亿美元（+8.0%） |
| 利润质量与营运资本 | 营运资本与现金质量异动：存货同比 +0.6%（DIO 364.2 天） 行业重点 | 关注 | 存货同比 +0.6%（DIO 364.2 天） |
- 合并营业利润同比扭亏（+3.3 亿美元），营业利润率提升 1.4 个百分点（改善）
- 防务、空间与安全分部（BDS）营业利润转负至 -0.2 亿美元（恶化）
- 数据表现
- 定性归因与性质判断主因 VC-25B 总统专机项目为保住 2028 年交付时间表并配合转向军用取证基准，主动增派工程与制造资源并计提 2.8 亿美元亏损❝2026Q2 P010 · Kelly Ortberg。剔除该笔费用后 BDS 当季核心营业利润率达 3.5%❝2026Q2 P063 · Sheila Kahyaoglu，且 KC-46A 加油机已进入低风险收尾阶段❝2026Q2 P066 · Kelly Ortberg，因此该项亏损属于历史遗留固定价格合同的尾声清理。
- 单季资本开支同比增长 71.7% 至 7.3 亿美元（关注）
- 数据表现
- 定性归因与性质判断主要投向南卡罗来纳州查尔斯顿 787 扩产基地及 Wichita 机身厂设施升级（公司承诺未来几年向 Wichita 投入 10 亿美元❝2026Q2 P008 · Kelly Ortberg），属于支撑未来月产爬坡的扩张性与补短板投入。
定量归因桥与报表拆解
营业利润同比 —（+3.3 亿美元），营业利润率 +1.4 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善
行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性
- 纵向利润表桥（总增量 +3.3 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.1 亿美元（占 -4.2%）；② 营业利润率变动（-0.8% → 0.6%，+1.4 个百分点）贡献 +3.5 亿美元（占 104.2%）
- 利润率桥明细：毛利率 -0.9 个百分点（10.7% → 9.8%）；期间费用及税金率 -2.3 个百分点（11.5% → 9.2%，总额同比 -13.5% vs 营收 +8.0%）；研发费用同比 +1.2%（占营收 -0.3 个百分点）；股权激励同比 -13.4%（占营收 -0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +29.6%（占营收 +0.4 个百分点）
- 横向报告分部营业利润归因：商用飞机（BCA） +2.4 亿美元（同比 —，占总增量 70.8%，利润率 -5.1% → -2.7%（+2.4 个百分点））〔规模贡献 -0.4 亿美元 + 利润率贡献 +2.8 亿美元，利润率提升驱动〕；防务、空间与安全（BDS） -1.2 亿美元（同比 -113.6%，占总增量 -37.7%，利润率 1.7% → -0.2%（-1.9 个百分点））〔规模贡献 +0.1 亿美元 + 利润率贡献 -1.4 亿美元，利润率承压〕；全球服务（BGS） -0.8 亿美元（同比 -7.7%，占总增量 -24.4%，利润率 19.9% → 18.1%（-1.7 个百分点））〔规模贡献 +0.1 亿美元 + 利润率贡献 -0.9 亿美元，利润率承压〕；未分摊项（公司层面） +3.0 亿美元（同比 —，占总增量 91.3%）〔未分摊费用减少〕
| 报告分部 | 本期营业利润 | 上年同期 | 同比增减 | 同比增速 | 占总增量比 | 利润率变化 | 规模贡献 | 利润率贡献 | 驱动类型 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 商用飞机（BCA） | -3.2 亿美元 | -5.6 亿美元 | +2.4 亿美元 | ▲ 减亏 | 70.8% | -5.1% → -2.7%（+2.4pp） | -0.4 亿 | +2.8 亿 | 利润率提升驱动 |
| 防务、空间与安全（BDS） | -0.2 亿美元 | 1.1 亿美元 | -1.2 亿美元 | ▼ 转亏 | -37.7% | 1.7% → -0.2%（-1.9pp） | +0.1 亿 | -1.4 亿 | 利润率承压 |
| 全球服务（BGS） | 9.7 亿美元 | 10.5 亿美元 | -0.8 亿美元 | ▼ -7.7% | -24.4% | 19.9% → 18.1%（-1.7pp） | +0.1 亿 | -0.9 亿 | 利润率承压 |
| 未分摊项（公司层面） （未分摊） | -4.8 亿美元 | -7.8 亿美元 | +3.0 亿美元 | ▲ 减亏 | 91.3% | — | — | — | 未分摊费用减少 |
核心分部异动：防务、空间与安全（BDS）营业利润同比 -113.6%，利润率 -0.2%（-1.9 个百分点） 盈利与分部 · 恶化
- 防务、空间与安全（BDS）收入 66.2 亿美元 → 74.8 亿美元（同比 +13.1%），营业利润 1.1 亿美元 → -0.2 亿美元（同比 -113.6%，增减 -1.2 亿美元）
- 量利拆解：收入规模扩张贡献 +0.1 亿美元，利润率提升（1.7% → -0.2%，-1.9 个百分点）贡献 -1.4 亿美元
资本开支同比 +71.7% 至 7.3 亿美元（折旧的 1.23 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注
行业逻辑：资本开支/折旧倍数与固定资产周转率决定扩产期的折旧压力与自由现金流自给能力
- 折旧滞后桥：单季现金资本开支 7.3 亿美元（同比 +71.7%），是当季折旧摊销 6.0 亿美元（同比 +29.6%）的 1.23 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
- 自由现金流反转：经营现金流 13.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 6.3 亿美元（上年同期 -2.0 亿美元），再扣除股权激励后为 5.3 亿美元
营收同比 +8.0% 业绩与指引 · 改善
- 单季营收 245.6 亿美元，上年同期 227.5 亿美元，同比增减 +18.1 亿美元（+8.0%）
- 增速换挡：上一季（FY2026Q1）营收同比 +14.0%，本季变动 -6.0 个百分点
- 一致预期核对（谷歌财经）：预期 242.7 亿美元，实际偏离 +1.2%
- 顶层收入拆分表现：商用飞机（BCA） 117.5 亿美元（同比 +8.1%，占比 47.8%）；防务、空间与安全（BDS） 74.8 亿美元（同比 +13.1%，占比 30.4%）；全球服务（BGS） 53.4 亿美元（同比 +1.2%，占比 21.7%）
- 交叉核对：前瞻指引核对（防务、空间与安全分部（BDS）营业利润率，目标期 FY2026）：因第二季度对 VC-25B（总统专机，维持 2028 年首架交付目标）计提 2.8 亿美元亏损，2026 全年防务分部表观营业利润率指引从第一季度的约 3.5% 下调 1.0 个百分点至约 2.5%（较前次中值偏离 -28.6%），但剔除该笔费用后的核心经营利润率在下半年仍维持约 3.5%，本十年末重回高个位数利润率目标不变。（[BA FY2026Q2 P064]）；前次（FY2026Q1）指引 3.5–3.5%（较前次中值 -28.57%）
- 交叉核对：前瞻指引核对（737 全年交付量，目标期 FY2026）：维持 2026 全年交付约 500 架 737 飞机的目标（第二季度交付 129 架，上半年累计交付 243 架，完成全年目标的 48.6%，下半年随产能爬坡交付比重更高）。（[BA FY2026Q2 P016]）；前次（FY2026Q1）指引 500–500airplanes
- 交叉核对：前瞻指引核对（787 全年交付量，目标期 FY2026）：维持 2026 全年交付 90 至 100 架 787 飞机的目标（第二季度交付 25 架，其中 6 月随 Riyadh Air 首批飞机座椅取证完成单月交付 13 架，上半年累计交付 40 架）。（[BA FY2026Q2 P017]）；前次（FY2026Q1）指引 90–100airplanes（落在前次区间中段）
- 交叉核对：前瞻指引核对（全年自由现金流，目标期 FY2026）：维持 2026 全年自由现金流为正 10 亿至 30 亿美元（中值 20 亿美元），上半年累计净流出 8.23 亿美元好于预期，管理层对达到区间中值（20 亿美元）充满信心，若商用飞机交付超额完成则有望高于中值。（[BA FY2026Q2 P021]）；前次（FY2026Q1）指引 10.0 亿美元–30.0 亿美元（落在前次区间中段）
- 交叉核对：前瞻指引核对（长期自由现金流目标，目标期 Long-Term）：重申长期年自由现金流达到 100 亿美元并在下一个十年进一步显著增长的目标；其中防务分部到本十年末预计贡献低个位数十亿美元级别的自由现金流，增量主力来自商用飞机分部提产与利润率修复。（[BA FY2026Q2 P022]）；前次（FY2026Q1）指引 100.0 亿美元
- 交叉核对：前瞻指引核对（737 生产速率与提产节奏，目标期 FY2026）：5 月通过阶段性总评审后已启动向每月 47 架爬坡（预计今年夏季下线速率达到每月 47 架），7 月已在 Everett 北线启动低速率初始生产，为明年提产至每月 52 架及后续迈向每月 57、63 架奠定基础。（[BA FY2026Q2 P007]）；前次（FY2026Q1）指引 47–47airplanes/month（较前次中值 +5.32%）
- 交叉核对：前瞻指引核对（787 生产速率与提产节奏，目标期 FY2026）：已稳定在每月 8 架生产速率（4 月曾主动暂停产线数日以等待供应链恢复），夏季正与 GE 推进发动机交付恢复计划，以支撑后续向每月 10 架（Rate 10）提产。（[BA FY2026Q2 P008]）；前次（FY2026Q1）指引 8–10airplanes/month（落在前次区间中段）
营运资本与现金质量异动：存货同比 +0.6%（DIO 364.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注
行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号
- 存货与周转：期末存货 883.9 亿美元（上年同期 878.5 亿美元，同比 +0.6% vs 营业成本 +9.0%），存货周转天数 364.2 天（上年同期 394.6 天）
定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。
长期趋势
重资产制造滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。晶圆代工等资本密集型制造；收入取决于产能与稼动率，扩产先带来折旧，利润率由稼动率、新制程爬坡与海外厂成本决定。
重点指标
| 指标 | 本期 TTM | 一年前 | 更早 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 4.7% | -0.3% | 6.7% （FY2023Q2） | 趋势反转·改善 |
| 资本开支/营收 | 4.1% | 3.1% | 1.9% （FY2023Q2） | 符合原趋势 |
| 资本开支增速 − 营收增速 | 38.3% | 33.7% | 6.2% （FY2023Q2） | 符合原趋势 |
| 资本开支/折旧摊销 | 1.75 倍 | 1.26 倍 | 0.72 倍 （FY2023Q2） | 符合原趋势 |
| 固定资产周转率 | 5.76 倍 | 6.46 倍 | 7.04 倍 （FY2023Q2） | 符合原趋势 |
| 自由现金流利润率 | -0.2% | -11.3% | 10.6% （FY2023Q2） | 趋势反转·改善 |
| 存货周转天数 | 360.1 天 | 424.3 天 | 416.1 天 （FY2023Q2） | 趋势反转·改善 |
| 营业利润率 | 4.9% | -12.3% | -4.6% （FY2023Q2） | 趋势反转·改善 |
| 营收同比（TTM） | 24.8% | 2.4% | 21.2% （FY2023Q2） | 趋势反转·改善 |
对照过去三年（12 个季度）滚动 12 个月（TTM）指标轨迹，本季呈现“四项改善、一项机械回落”的格局：
- 滚动营业利润率、毛利率与营收增速全面反转向上
- 滚动存货周转天数大幅缩短 64.3 天
- 数据轨迹滚动 12 个月存货周转天数从一年前的 424.3 天降至 360.1 天。
- 性质判断（结构性改善）2023 年前积压的 737 库存机已于一季度全部清零交付❝2026Q1 P018 · Jay Malave，产线流转速度明显加快。
- 滚动剩余履约义务与营收之比从 821.1% 回落至 761.0%
- 性质判断（分母交付加速带来的良性回落，非需求恶化）期末剩余履约义务本身同比增长 15.6% 创下 7152.6 亿美元新高。该比率下降是因为分母（滚动营收 +24.8%）随交付提速增长更快，属于积压订单加速变现的信号。
异常与报表拆解
营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 4.9%，对照 FY2025Q2 -12.3%，变化 +17.2 个百分点
为什么重要：规模摊薄费用的空间
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 2% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
- 利润率桥：毛利率 +5.0 个百分点，研发费用率 -1.0 个百分点（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 收入结构（TTM 占比）：商用飞机（BCA） 41% → 46%；全球服务（BGS） 20% → 17%
剩余履约义务/营收 趋势反转 · 恶化 本期 761.0%，对照 FY2025Q2 821.1%，变化 -60.2 个百分点
- 期末剩余履约义务 +15.6% vs TTM 营收 +24.8%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
存货周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 360.1 天，对照 FY2025Q2 424.3 天，变化 -64.3 天
为什么重要：在制品与备料，稼动率下滑的先行信号
- 期末存货 +0.6% vs TTM 营业成本 +18.6%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 收入结构（TTM 占比）：商用飞机（BCA） 41% → 46%；全球服务（BGS） 20% → 17%
- 注意：同时符合：持续漂移
毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 4.7%，对照 FY2025Q2 -0.3%，变化 +5.0 个百分点
为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本
- 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
- 营收 +24.8%、营业成本 +18.6%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 折旧摊销 +16.9%，占营收 -0.2 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
- 收入结构（TTM 占比）：商用飞机（BCA） 41% → 46%；全球服务（BGS） 20% → 17%
营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 24.8%，对照 FY2025Q2 2.4%，变化 +22.4 个百分点
为什么重要：景气周期的位置
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 11% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
- TTM 营收 753.3 亿 → 940.0 亿
- 收入结构（TTM 占比）：商用飞机（BCA） 41% → 46%；全球服务（BGS） 20% → 17%
其余：自由现金流利润率（趋势反转，改善）、合同负债/营收（趋势反转，恶化，非重点）、研发费用率（趋势反转，变化）
数据不足、未检测：税后营业利润率（只有 3 期 TTM，至少需要 7 期）；有效税率（只有 3 期 TTM，至少需要 7 期）；营业外收支/税前利润（只有 3 期 TTM，至少需要 7 期）；经营现金流/净利润（只有 3 期 TTM，至少需要 7 期）；派息率（只有 3 期 TTM，至少需要 7 期）
报表拆解为计算结果；原因的判断（一次性 / 周期性 / 结构性）见复盘正文。
分部表现收入按报告分部
分部趋势 →| 分部（亿） | FY2026Q2 | 上年同期 | 同比 | 占营收 |
|---|---|---|---|---|
| 商用飞机（BCA） | 117.5 | 108.7 | ▲ +8.1% | 47.8% |
| 防务、空间与安全（BDS） | 74.8 | 66.2 | ▲ +13.1% | 30.5% |
| 全球服务（BGS） | 53.4 | 52.8 | ▲ +1.2% | 21.8% |
| 未分摊项与分部间抵消 | -0.2 | -0.2 | ▲ +21.7% | -0.1% |
| 报告分部 | FY2026Q2 收入 | 同比增速 | FY2026Q2 营业利润 | 同比变动 | FY2026Q2 营业利润率 | 同比变动 | 核心驱动因素 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 商用飞机（BCA） | 117.5 亿美元 | +8.1% | -3.2 亿美元 | 减亏 2.4 亿美元 | -2.7% | +2.4 pct | 单季交付 171 架（737 交付 129 架、787 交付 25 架）❝2026Q2 P016 · Jay Malave，含约 150 基点有利调整 |
| 防务、空间与安全（BDS） | 74.8 亿美元 | +13.0% | -0.2 亿美元 | -1.2 亿美元 | -0.2% | -1.9 pct | 导弹弹药与军机交付增长推动收入 +13%，但被 VC-25B 计提 2.8 亿美元亏损拖累（剔除后利润率 3.5%）❝2026Q2 P063 · Sheila Kahyaoglu |
| 全球服务（BGS） | 53.4 亿美元 | +1.1% | 9.7 亿美元 | -0.8 亿美元 | 18.1% | -1.7 pct | 剔除上年已剥离的 Jeppesen 数字航空业务后同比稳健增长，单季新签订单高达 80 亿美元❝2026Q2 P020 · Jay Malave |
| 未分摊项（公司总部） | — | — | -4.8 亿美元 | 减亏 3.0 亿美元 | — | — | 总部未分摊工程与管理费用同比缩减 |
业绩要点
- FAA 恢复适航证签发授权7 月初 FAA 正式授权波音恢复为所有 737 MAX 和 787 飞机自行签发适航证：
本月早些时候，美国联邦航空管理局（FAA）授权波音恢复为所有 737 MAX 和 787 飞机签发适航证。
❝2026Q2 P004 · Kelly Ortberg 这让更多 FAA 监察员重返车间开展日常质量监督，消除了单机交付的行政瓶颈。 - 单季自由现金流转正至 6.3 亿美元得益于商用飞机交付增加与预收进度款流入，二季度提前一个季度实现正自由现金流❝2026Q2 P021 · Jay Malave。
分部与业务动态
- 737 提产与 Everett 北线投产Renton 工厂于 5 月启动向月产 47 架爬坡；Everett 北线于 7 月初启动低速率初始生产，为迈向月产 52 架铺平道路❝2026Q2 P007 · Kelly Ortberg。
- 737-7/10 完成试飞，777-9 进入 TIA 4B737-7 已完成全部测试等待 FAA 颁发修订合格证，737-10 已完成最后一次试飞❝2026Q2 P006 · Kelly Ortberg；777-9 于 6 月进入 TIA 4B 阶段，已完成超 55% 取证试飞，GE 修改后的发动机预计三季度恢复交付❝2026Q2 P018 · Jay Malave。
- Spirit 机身厂整合与 Wichita 10 亿美元投资原 Spirit 旗下的 Wichita 工厂机身返工率较一年前下降近 30%❝2026Q2 P008 · Kelly Ortberg，公司承诺未来几年向 Wichita 投资 10 亿美元升级厂房与设备❝2026Q2 P008 · Kelly Ortberg。
指引与展望
- 长期利润率锚点首次明确对标 2018 年CFO Jay Malave 表示，到本十年末（2030 年前后），随着高价新订单替代通胀期低价老合同及生产力提升，737 项目利润率将逼近 2018 年水平，787 项目利润率将超越 2018 年水平：
所有这些因素加在一起，将推动我们在本十年末使 737 项目的利润率接近 2018 年的水平。我们预计到本十年末，787 项目的利润率实际上还将超过 2018 年的水平。
❝2026Q2 P036 · Jay Malave
管理层情绪与问答焦点
- 管理层情绪务实坦诚CEO Kelly Ortberg 与 CFO Jay Malave 对产线进度、VC-25B 亏损原因及 737/787 当前微薄的现金利润率毫不掩饰，展现出极强的工业运营把控力。
- 分析师追问焦点100 亿美元长期自由现金流的分部构成、737/787 当前单机现金利润率偏低的症结、SPEEA 工会 10 月谈判前景、以及 BDS 固定价格项目是否出清。
风险与逆风
- 10 月 SPEEA 工程师工会谈判合同于 2026 年 10 月初到期，公司已于 4 月提前开启正式谈判，力求避免罢工停产❝2026Q2 P045 · Robert Stallard。
- 787 发动机与座椅供应链紧平衡4 月曾因供应链延迟主动暂停 787 产线数日，下半年迈向月产 10 架仍取决于 GE 宽体机发动机交付恢复进度❝2026Q2 P007 · Kelly Ortberg。
管理层口径变化 对比 FY2026Q1
跨季度指引与语气 →| 维度 | FY2026Q1 电话会口径 | FY2026Q2 电话会口径 | 变化判定与含义 |
|---|---|---|---|
| 二季度与全年自由现金流 | 预计 Q2 净流出数亿美元低段❝2026Q1 P042 · Jay Malave，全年 10 亿–30 亿美元❝2026Q1 P026 · Jay Malave | Q2 实际转正至 +6.3 亿美元，明确锚定全年 20 亿美元中枢，且预计 Q3 付完 7 亿 DOJ 款项后仍为正❝2026Q2 P021 · Jay Malave | 显著超预期并转乐观：回款与交付节奏好于预期，短期现金流安全垫大幅增厚 |
| 737 提产与 Everett 北线 | 预计夏季提产至 47 架/月，年底前启用北线❝2026Q1 P019 · Jay Malave | 5 月已启动向 47 架/月爬坡，7 月初北线已正式投产❝2026Q2 P007 · Kelly Ortberg | 执行超前：北线投产比原计划提前约一个季度，且供应链缓冲库存可支撑至 52–57 架/月过渡期 |
| 737-7 与 737-10 取证 | 737-10 刚进入最后阶段试飞（TIA 2），预计年内取证 | 737-7 测试全部完成即将拿证，737-10 已完成最后一次试飞❝2026Q2 P006 · Kelly Ortberg | 重大风险解除：困扰多年的防冰设计与试飞全部收官，仅剩文书审批 |
| 防务分部全年营业利润率 | 指引全年约 3.5%：全年大约在 3.5% 左右。❝2026Q1 P078 · Jay Malave |
因 VC-25B 计提 2.8 亿美元亏损，下调全年表观利润率至约 2.5%（核心仍为 3.5%）❝2026Q2 P063 · Sheila Kahyaoglu | 表观下调、核心企稳：VC-25B 再交“学费”，但 KC-46A 已确认为低风险❝2026Q2 P066 · Kelly Ortberg |
注：各季完整指引与语气演变见 指引与语气，电话会逐段深度解析见 FY2026Q2 电话会解析。
叙事 vs 报表
管理层口径与三表数据交叉核验| 管理层说法 | 报表证据 | 判断 |
|---|---|---|
管理层叙事：商用飞机交付放量驱动营业亏损收窄（-2.7% 的营业利润率较去年有所改善，主要受交付量增加和机型结构优化驱动。❝2026Q2 P016 · Jay Malave）—— 报表基本印证，但需剔除一次性有利调整看底层进度 |
| ✓ 一致 |
管理层叙事：下半年营运资本将成为现金净来源（我预计从现在起到今年剩余时间，营运资本将成为现金净流入来源。❝2026Q2 P059 · Jay Malave）—— 报表存货周转数据提供有力佐证 | ✓ 一致 | |
管理层叙事：防务业务在固定价格项目风险管控上取得良好进展，KC-46 后续风险极低（我想说，大家坐稳别从椅子上摔下来，KC-46 项目后续发生完工成本估计（EAC）调整的风险已经非常低了。❝2026Q2 P066 · Kelly Ortberg）—— 报表显示 BDS 仍未完全摆脱单点项目冲击 | ✓ 一致 |
对投资逻辑的影响
多空天平与关键假设检验
▲ 逻辑加强与稳固
1 项
- 困境反转的核心逻辑在二季度得到强力验证FAA 恢复适航证签发权、737-7/10 试飞收官、北线投产及单季自由现金流转正至 6.3 亿美元，证明“车间质量优先”战略已跨越最艰难的磨合期。
▼ 逻辑削弱与风险跟踪
1 项
- 当前股价已反映了相当充分的中期复苏预期，需警惕工会谈判与防务尾雷如
2026-10-27 估值报告所示，当前 1486 亿美元市值与分部加总（SOTP）中性估值（1473 亿美元）基本持平。短期股价能否突破，取决于下半年能否平稳度过 10 月 SPEEA 工会谈判并兑现 787 年底月产 10 架目标。
预测
预测台账 →本次复盘登记的预测
| 验证焦点 | 目标期 | 检验假设与依据 | 判定标准与历史基准 | 状态与对账结果 | 登记来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 指引兑现 | FY2026Q3 |
自由现金流 0.5 – 5.5 亿美元
基准：同季（25Q3）2.4 亿美元 · 上期（26Q2）6.3 亿美元 |
符合预期
4.6 亿美元
预期 0.5亿5.5亿
实际 4.6 亿，落在预测区间 [0.5 亿, 5.5 亿] 内 |
FY2026Q2 复盘 2026-10-27 |
|
| 核心逻辑 | FY2026Q3 |
商用飞机（BCA） 分部营业利润率 -5.5% – -1.0%
基准：同季（25Q3）-48.3% · 上期（26Q2）-2.7% |
不及预期
-6.5%▼ 低于下限 -1.0pp
预期 -5.5%-1.0%
实际 -6.5%，低于预期下限 -5.5% 约 1.0 个百分点（区间 [-5.5%, -1.0%]） |
FY2026Q2 复盘 2026-10-27 |
|
| 异动验证 | FY2026Q3 |
防务、空间与安全（BDS） 分部营业利润率 2.0% – 4.5%
基准：同季（25Q3）1.7% · 上期（26Q2）-0.2% |
▲ 超预期上限
6.2%▲ 高出上限 +1.7pp
预期 2.0%4.5%
实际 6.2%，高出预期上限 4.5% 约 1.7 个百分点（正向超预期，验证方向成立） |
FY2026Q2 复盘 2026-10-27 |
|
| 风险跟踪 | FY2026Q3 |
存货周转天数 320.0 – 365.0 天
基准：同季（25Q3）293.3 天 · 上期（26Q2）364.2 天 |
不及预期
376.9 天▲ 高出上限 +11.9天
预期 320.0天365.0天
实际 376.9 天，高出预期上限 365.0 天 约 11.9 天（区间 [320.0 天, 365.0 天]） |
FY2026Q2 复盘 2026-10-27 |