波音BA

营业利润同比 -224.7%（-60.9 亿美元），营业利润率 -32.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -60.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -9.5 亿美元（占 15.6%）；② 营业利润率变动（11.2% → -21.5%，-32.6 个百分点）贡献 -51.4 亿美元（占 84.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 -32.5 个百分点（19.5% → -13.1%）；期间费用及税金率 +0.1 个百分点（8.3% → 8.4%，总额同比 -34.3% vs 营收 -35.1%）；研发费用同比 -0.1%（占营收 +1.8 个百分点）；股权激励同比 +7.5%（占营收 +0.1 个百分点）；折旧摊销同比 +7.7%（占营收 +1.4 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +16.6%（DSO 10.6 天 → 19.1 天）；存货同比 +11.8%（DIO 350.9 天）；应付同比 +18.3%（DPO 60.3 天 → 78.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 32.9 亿美元（上年同期 28.2 亿美元，同比 +16.6% vs 营收 -35.1%），应收周转天数 19.1 天（上年同期 10.6 天，上一季 14.6 天）
• 存货与周转：期末存货 684.9 亿美元（上年同期 612.5 亿美元，同比 +11.8% vs 营业成本 -8.8%），存货周转天数 350.9 天（上年同期 286.1 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 152.7 亿美元（上年同期 129.0 亿美元，同比 +18.3%），应付周转天数 78.2 天（上年同期 60.3 天），现金转换周期 291.8 天（上年同期 236.4 天）

营收同比 -35.1% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 157.5 亿美元，上年同期 242.6 亿美元，同比增减 -85.1 亿美元（-35.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2019Q1）营收同比 -2.0%，本季变动 -33.1 个百分点

资本开支同比 +12.0% 至 4.2 亿美元（折旧的 0.77 倍），自由现金流转负（-10.1 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：资本开支/折旧倍数与固定资产周转率决定扩产期的折旧压力与自由现金流自给能力

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 4.2 亿美元（同比 +12.0%），是当季折旧摊销 5.5 亿美元（同比 +7.7%）的 0.77 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：新签经营租赁使用权资产 1.1 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 -5.9 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -10.1 亿美元（上年同期 43.0 亿美元），再扣除股权激励后为 -10.7 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 105.1 亿美元 升至 148.6 亿美元（同比 +41.4%）

毛利率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 13.6%，对照 趋势值 21.0%，变化 -7.3 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 营收 -4.6%、营业成本 +1.8%（FY2018Q2 → FY2019Q2（TTM））
• 折旧摊销 +3.5%，占营收 +0.2 个百分点（折旧负担加重）
• 注意：同时符合：趋势反转

自由现金流利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 8.5%，对照 趋势值 15.1%，变化 -6.6 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 经营现金流 -31.3% vs 净利润 -49.1%（FY2018Q2 → FY2019Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 72.4 亿（占用现金，约净利润的 145%）；应付增加 23.6 亿（释放现金，约净利润的 47%）；合同负债增加 15.5 亿（释放现金，约净利润的 31%）；应收增加 4.7 亿（占用现金，约净利润的 9%）
• 资本开支 +16.8%，占营收 +0.4 个百分点
• 注意：同时符合：趋势反转

营业利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 5.8%，对照 趋势值 13.7%，变化 -7.9 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 97% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 利润率桥：毛利率 -5.4 个百分点，研发费用率 +0.4 个百分点（FY2018Q2 → FY2019Q2（TTM））
• 注意：同时符合：趋势反转

税后营业利润率 偏离趋势 · 恶化 本期 5.7%，对照 趋势值 12.5%，变化 -6.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 利润率桥：毛利率 -5.4 个百分点，研发费用率 +0.4 个百分点（FY2018Q2 → FY2019Q2（TTM））
• 有效税率 -8.5 个百分点
• 注意：同时符合：趋势反转

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 21.5%，对照 FY2018Q2 -28.4%，变化 +49.9 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 23% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +16.8%、折旧摊销 +3.5%、营收 -4.6%（FY2018Q2 → FY2019Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移