波音BA

营业利润同比 -9.0%（-1.6 亿美元），营业利润率 -1.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 -1.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.2 亿美元（占 -142.3%）；② 营业利润率变动（9.7% → 7.8%，-1.9 个百分点）贡献 -3.8 亿美元（占 242.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 -3.0 个百分点（19.0% → 16.0%）；期间费用及税金率 -1.1 个百分点（9.3% → 8.2%，总额同比 -0.4% vs 营收 +12.9%）；研发费用同比 -5.3%（占营收 -0.8 个百分点）；股权激励同比 +8.9%（占营收 -0.0 个百分点）；折旧摊销同比 +10.5%（占营收 -0.1 个百分点）

营收同比 +12.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 200.1 亿美元，上年同期 177.3 亿美元，同比增减 +22.8 亿美元（+12.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2012Q2）营收同比 +20.9%，本季变动 -8.1 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 -13.6%（DSO 32.4 天 → 24.8 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 54.4 亿美元（上年同期 63.0 亿美元，同比 -13.6% vs 营收 +12.9%），应收周转天数 24.8 天（上年同期 32.4 天，上一季 26.9 天）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 改善 本期 8.31 倍，对照 FY2011Q3 7.15 倍，变化 +1.16 倍；约 3 年来最高

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 +3.3% vs TTM 营收 +20.1%（FY2011Q3 → FY2012Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 16.5%，对照 FY2011Q3 19.3%，变化 -2.8 个百分点；约 3 年来最低

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 25% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +20.1%、营业成本 +24.3%（FY2011Q3 → FY2012Q3（TTM））
• 折旧摊销 -7.0%，占营收 -0.6 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

经营现金流/净利润 趋势反转 · 改善 本期 145.4%，对照 FY2011Q3 58.3%，变化 +87.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +184.1% vs 净利润 +13.9%（FY2011Q3 → FY2012Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收减少 8.6 亿（释放现金，约净利润的 20%）；应付增加 6.5 亿（释放现金，约净利润的 15%）
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支增速 − 营收增速 重点 持续漂移 · 改善 本期 -4.7%，对照 FY2011Q3 62.9%，变化 -67.7 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 1% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +15.4%、折旧摊销 -7.0%、营收 +20.1%（FY2011Q3 → FY2012Q3（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应计比率 趋势反转 · 改善 本期 -2.3%，对照 FY2011Q3 2.1%，变化 -4.5 个百分点

• 经营现金流 +184.1% vs 净利润 +13.9%（FY2011Q3 → FY2012Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收减少 8.6 亿（释放现金，约净利润的 20%）；应付增加 6.5 亿（释放现金，约净利润的 15%）
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低