波音BA

营业利润同比 —（+39.9 亿美元），营业利润率 +31.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +39.9 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -13.0 亿美元（占 -32.7%）；② 营业利润率变动（-25.1% → 6.0%，+31.1 个百分点）贡献 +52.9 亿美元（占 132.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +24.1 个百分点（-9.9% → 14.2%）；期间费用及税金率 -7.0 个百分点（15.2% → 8.2%，总额同比 -22.6% vs 营收 +44.0%）；研发费用同比 -20.5%（占营收 -2.4 个百分点）；股权激励同比 +186.7%（占营收 +0.5 个百分点）；折旧摊销同比 +0.7%（占营收 -1.4 个百分点）
• 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 10.2 亿美元，但高额资本开支致自由现金流为 -7.0 亿美元

营收同比 +44.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 170.0 亿美元，上年同期 118.1 亿美元，同比增减 +51.9 亿美元（+44.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2021Q1）营收同比 -10.0%，本季变动 +54.0 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 -10.8%（DSO 21.6 天 → 13.4 天）；存货同比 -2.3%（DIO 511.7 天）；应付同比 -16.4%（DPO 96.3 天 → 71.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 24.9 亿美元（上年同期 27.9 亿美元，同比 -10.8% vs 营收 +44.0%），应收周转天数 13.4 天（上年同期 21.6 天，上一季 14.1 天）
• 存货与周转：期末存货 818.0 亿美元（上年同期 837.4 亿美元，同比 -2.3% vs 营业成本 +12.4%），存货周转天数 511.7 天（上年同期 588.8 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 114.5 亿美元（上年同期 137.0 亿美元，同比 -16.4%），应付周转天数 71.6 天（上年同期 96.3 天），现金转换周期 453.4 天（上年同期 514.1 天）

资本开支同比 -36.2% 至 2.2 亿美元（折旧的 0.40 倍），自由现金流转负（-7.0 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：资本开支/折旧倍数与固定资产周转率决定扩产期的折旧压力与自由现金流自给能力

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 2.2 亿美元（同比 -36.2%），是当季折旧摊销 5.5 亿美元（同比 +0.7%）的 0.40 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -4.8 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -7.0 亿美元（上年同期 -56.3 亿美元），再扣除股权激励后为 -8.8 亿美元

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -4.9%，连续 4 季下滑 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）507.4 亿美元，上年同期 533.7 亿美元，同比 -4.9%（已连续 4 个季度同比下降），与当季营收同比（+44.0%）形成 -48.9 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -1.7 亿美元（上季末 509.1 亿美元 → 本季末 507.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 168.3 亿美元

剩余履约义务/营收 趋势反转 · 恶化 本期 589.5%，对照 FY2020Q2 613.5%，变化 -24.0 个百分点

• 期末剩余履约义务 -11.1% vs TTM 营收 -7.4%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 -31.0%，对照 FY2020Q2 17.8%，变化 -48.8 个百分点

为什么重要：“营收增速快于资本开支”是否成立

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 31% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 -38.4%、折旧摊销 -3.3%、营收 -7.4%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 -7.4%，对照 FY2020Q2 -27.7%，变化 +20.3 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 38% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 666.1 亿 → 616.6 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势

应计比率 趋势反转 · 改善 本期 2.6%，对照 FY2020Q2 7.0%，变化 -4.4 个百分点

• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债减少 26.3 亿（占用现金，约净利润的 -30%）；应付减少 22.5 亿（占用现金，约净利润的 -26%）；存货减少 19.5 亿（释放现金，约净利润的 -22%）；应收减少 3.0 亿（释放现金，约净利润的 -3%）

自由现金流利润率 重点 偏离趋势 · 改善 本期 -22.3%，对照 趋势值 -40.8%，变化 +18.5 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债减少 26.3 亿（占用现金，约净利润的 -30%）；应付减少 22.5 亿（占用现金，约净利润的 -26%）；存货减少 19.5 亿（释放现金，约净利润的 -22%）；应收减少 3.0 亿（释放现金，约净利润的 -3%）
• 资本开支 -38.4%，占营收 -0.8 个百分点