波音BA

核心分部异动：商用飞机（BCA）营业利润同比 —，利润率 -24.6%（-15.4 个百分点） 盈利与分部 · 恶化

• 商用飞机（BCA）收入 67.0 亿美元 → 46.5 亿美元（同比 -30.6%），营业利润 -6.2 亿美元 → -11.4 亿美元（同比 —，增减 -5.3 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +1.9 亿美元，利润率提升（-9.2% → -24.6%，-15.4 个百分点）贡献 -7.2 亿美元

电话会佐证线索： [BA FY2024Q1 P025]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2024Q1 P048]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2024Q1 P015]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）

营运资本与现金质量异动：存货同比 +6.3%（DIO 518.4 天）；应付同比 +13.1%（DPO 58.6 天 → 72.1 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 834.7 亿美元（上年同期 785.0 亿美元，同比 +6.3% vs 营业成本 -8.2%），存货周转天数 518.4 天（上年同期 447.8 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 116.2 亿美元（上年同期 102.7 亿美元，同比 +13.1%），应付周转天数 72.1 天（上年同期 58.6 天），现金转换周期 462.5 天（上年同期 403.7 天）

电话会佐证线索： [BA FY2024Q1 P102]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2024Q1 P014]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2024Q1 P018]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）

资本开支同比 +21.2% 至 5.7 亿美元（折旧的 1.28 倍），自由现金流转负（-39.3 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：资本开支/折旧倍数与固定资产周转率决定扩产期的折旧压力与自由现金流自给能力

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 5.7 亿美元（同比 +21.2%），是当季折旧摊销 4.4 亿美元（同比 -3.3%）的 1.28 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -33.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -39.3 亿美元（上年同期 -7.9 亿美元），再扣除股权激励后为 -40.5 亿美元

电话会佐证线索： [BA FY2024Q1 P014]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2024Q1 P027]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2024Q1 P028]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）

营收同比 -7.5%，低于一致预期 -2.4% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 165.7 亿美元，上年同期 179.2 亿美元，同比增减 -13.5 亿美元（-7.5%）
• 增速换挡：上一季（FY2023Q4）营收同比 +10.2%，本季变动 -17.7 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 169.8 亿美元，实际偏离 -2.4%
• 顶层收入拆分表现：防务、空间与安全（BDS） 69.5 亿美元（同比 +6.3%，占比 41.7%）；全球服务（BGS） 50.4 亿美元（同比 +6.9%，占比 30.3%）；商用飞机（BCA） 46.5 亿美元（同比 -30.6%，占比 27.9%）

电话会佐证线索： [BA FY2024Q1 P016]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2024Q1 P021]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）；[BA FY2024Q1 P014]（Brian West｜EVP and CFO·电话会）

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.7%，对照 FY2023Q1 7.2%，变化 -5.5 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 73% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 经营现金流 -54.5% vs 净利润 —（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 49.7 亿（占用现金，约净利润的 -231%）；合同负债增加 44.7 亿（释放现金，约净利润的 -208%）；应付增加 13.4 亿（释放现金，约净利润的 -62%）；应收增加 1.0 亿（占用现金，约净利润的 -5%）
• 资本开支 +21.3%，占营收 +0.2 个百分点
• 注意：同时符合：偏离趋势

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -3.8%，对照 FY2023Q1 -7.7%，变化 +4.0 个百分点

• 经营现金流 -54.5% vs 净利润 —（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 49.7 亿（占用现金，约净利润的 -231%）；合同负债增加 44.7 亿（释放现金，约净利润的 -208%）；应付增加 13.4 亿（释放现金，约净利润的 -62%）；应收增加 1.0 亿（占用现金，约净利润的 -5%）
• 注意：同时符合：偏离趋势

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 恶化 本期 8.4%，对照 FY2023Q1 15.5%，变化 -7.2 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 705.4 亿 → 764.4 亿
• 收入结构（TTM 占比）：防务、空间与安全（BDS） 34% → 24%；防务、空间与安全（BDS） 0% → 9%；全球服务（BGS） 26% → 19%；全球服务（BGS） 0% → 6%

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 443.1 天，对照 FY2023Q1 437.9 天，变化 +5.2 天

为什么重要：在制品与备料，稼动率下滑的先行信号

• 期末存货 +6.3% vs TTM 营业成本 +5.1%（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：防务、空间与安全（BDS） 34% → 24%；防务、空间与安全（BDS） 0% → 9%；全球服务（BGS） 26% → 19%；全球服务（BGS） 0% → 6%

剩余履约义务/营收 持续漂移 · 改善 本期 691.7%，对照 FY2023Q1 583.3%，变化 +108.4 个百分点；约 6 年来最高

• 期末剩余履约义务 +28.5% vs TTM 营收 +8.4%（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势