波音BA

营业利润同比 +36.4%（+8.0 亿美元），营业利润率 +2.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +8.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +1.4 亿美元（占 17.5%）；② 营业利润率变动（9.4% → 12.0%，+2.6 个百分点）贡献 +6.6 亿美元（占 82.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 +0.4 个百分点（19.4% → 19.7%）；期间费用及税金率 -2.3 个百分点（10.0% → 7.7%，总额同比 -17.9% vs 营收 +6.4%）；研发费用同比 +5.1%（占营收 -0.0 个百分点）；股权激励同比 +10.9%（占营收 +0.0 个百分点）；折旧摊销同比 +9.9%（占营收 +0.1 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 -67.2%（DSO 34.6 天 → 10.7 天）；存货同比 +42.1%（DIO 281.8 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 28.9 亿美元（上年同期 88.3 亿美元，同比 -67.2% vs 营收 +6.4%），应收周转天数 10.7 天（上年同期 34.6 天，上一季 40.1 天）
• 存货与周转：期末存货 613.9 亿美元（上年同期 432.0 亿美元，同比 +42.1% vs 营业成本 +2.1%），存货周转天数 281.8 天（上年同期 202.5 天）

营收同比 +6.4% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 247.7 亿美元，上年同期 232.9 亿美元，同比增减 +14.8 亿美元（+6.4%）
• 增速换挡：上一季（FY2017Q3）营收同比 +1.4%，本季变动 +5.0 个百分点

存货周转天数 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 292.5 天，对照 趋势值 190.8 天，变化 +101.6 天；约 6 年来最高

为什么重要：在制品与备料，稼动率下滑的先行信号

• 期末存货 +42.1% vs TTM 营业成本 -5.2%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移、趋势反转

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 157.8%，对照 FY2016Q4 214.4%，变化 -56.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 68% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +27.2% vs 净利润 +72.8%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 181.9 亿（占用现金，约净利润的 215%）；应收减少 59.4 亿（释放现金，约净利润的 70%）；应付增加 10.1 亿（释放现金，约净利润的 12%）

应收周转天数 偏离趋势 · 改善 本期 11.2 天，对照 趋势值 40.2 天，变化 -28.9 天；约 8 年来最低

• 期末应收 -67.2% vs TTM 营收 -0.6%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 注意：同时符合：趋势反转

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 11.0%，对照 FY2016Q4 6.2%，变化 +4.8 个百分点；约 8 年来最高

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 14% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +3.2 个百分点，研发费用率 -1.5 个百分点（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 18.5%，对照 FY2016Q4 15.3%，变化 +3.2 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 3% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 -0.6%、营业成本 -5.2%（FY2016Q4 → FY2017Q4（TTM））
• 折旧摊销 +8.4%，占营收 +0.2 个百分点（折旧负担加重）
• 注意：同时符合：持续漂移