波音BA

营业利润同比 —（+39.1 亿美元），营业利润率 +24.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +39.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.7 亿美元（占 6.9%）；② 营业利润率变动（-52.6% → -28.0%，+24.6 个百分点）贡献 +36.4 亿美元（占 93.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 +20.4 个百分点（-37.2% → -16.8%）；期间费用及税金率 -4.2 个百分点（15.4% → 11.2%，总额同比 -29.8% vs 营收 -3.3%）；研发费用同比 +12.1%（占营收 +0.6 个百分点）；股权激励同比 +83.5%（占营收 +0.5 个百分点）；折旧摊销同比 -7.6%（占营收 -0.2 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +35.1%（DSO 11.7 天 → 16.3 天）；存货同比 -3.5%（DIO 416.4 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 应收账款与账期：期末应收合计 26.4 亿美元（上年同期 19.6 亿美元，同比 +35.1% vs 营收 -3.3%），应收周转天数 16.3 天（上年同期 11.7 天，上一季 13.4 天）
• 存货与周转：期末存货 788.2 亿美元（上年同期 817.2 亿美元，同比 -3.5% vs 营业成本 -17.7%），存货周转天数 416.4 天（上年同期 355.2 天）

营收同比 -3.3% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 147.9 亿美元，上年同期 153.0 亿美元，同比增减 -5.1 亿美元（-3.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2021Q3）营收同比 +8.1%，本季变动 -11.4 个百分点

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -4.6%，对照 FY2020Q4 -22.0%，变化 +17.3 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 36% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +14.7 个百分点，研发费用率 -0.6 个百分点（FY2020Q4 → FY2021Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 改善 本期 5.70 倍，对照 FY2020Q4 4.92 倍，变化 +0.78 倍

为什么重要：新增产能能否带来同比例收入

• 期末固定资产净值 -7.6% vs TTM 营收 +7.1%（FY2020Q4 → FY2021Q4（TTM））

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 4.9%，对照 FY2020Q4 -9.8%，变化 +14.7 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 35% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +7.1%、营业成本 -7.2%（FY2020Q4 → FY2021Q4（TTM））
• 折旧摊销 -4.5%，占营收 -0.4 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -7.1%，对照 FY2020Q4 -33.9%，变化 +26.8 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 — vs 净利润 —（FY2020Q4 → FY2021Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付减少 36.7 亿（占用现金，约净利润的 -87%）；存货减少 28.9 亿（释放现金，约净利润的 -69%）；合同负债增加 24.9 亿（释放现金，约净利润的 -59%）；应收增加 6.9 亿（占用现金，约净利润的 -16%）
• 资本开支 -24.8%，占营收 -0.7 个百分点
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 7.1%，对照 FY2020Q4 -24.0%，变化 +31.1 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 581.6 亿 → 622.9 亿
• 注意：同时符合：持续漂移