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营业利润同比 +44.2%（+39.2 亿美元），营业利润率 +3.5 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +39.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +29.4 亿美元（占 75.0%）；② 营业利润率变动（42.0% → 45.5%，+3.5 个百分点）贡献 +9.8 亿美元（占 25.0%）
• 利润率桥明细：毛利率 -2.0 个百分点（83.4% → 81.4%）；期间费用及税金率 -5.5 个百分点（41.4% → 35.9%，总额同比 +15.5% vs 营收 +33.2%）；研发费用同比 +34.3%（占营收 +0.2 个百分点）；股权激励同比 +40.0%（占营收 +0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +26.9%（占营收 -0.3 个百分点）

营收同比 +33.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 280.7 亿美元，上年同期 210.8 亿美元，同比增减 +69.9 亿美元（+33.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q3）营收同比 +21.6%，本季变动 +11.5 个百分点

资本开支同比 +13.7% 至 46.6 亿美元（折旧的 2.50 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 46.6 亿美元（同比 +13.7%），是当季折旧摊销 18.6 亿美元（同比 +26.9%）的 2.50 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 140.4 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 93.8 亿美元（上年同期 49.8 亿美元），再扣除股权激励后为 76.0 亿美元

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -6.0%，对照 FY2019Q4 -13.4%，变化 +7.3 个百分点

• 经营现金流 +6.7% vs 净利润 +57.7%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 18.2 亿（占用现金，约净利润的 6%）；合同负债增加 1.1 亿（释放现金，约净利润的 0%）；应付减少 0.3 亿（占用现金，约净利润的 0%）

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 132.9%，对照 FY2019Q4 196.5%，变化 -63.5 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 1% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +6.7% vs 净利润 +57.7%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 18.2 亿（占用现金，约净利润的 6%）；合同负债增加 1.1 亿（释放现金，约净利润的 0%）；应付减少 0.3 亿（占用现金，约净利润的 0%）
• 注意：同时符合：持续漂移

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 7.6%，对照 FY2019Q4 6.8%，变化 +0.8 个百分点

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +35.2% vs 营收 +21.6%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 38.0%，对照 FY2019Q4 33.9%，变化 +4.1 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 39% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -1.4 个百分点，研发费用率 +2.2 个百分点（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））

税后营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 33.4%，对照 FY2019Q4 25.3%，变化 +8.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 24% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -1.4 个百分点，研发费用率 +2.2 个百分点（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））
• 有效税率 -13.3 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移