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营业利润同比 +113.6%（+16.6 亿美元），营业利润率 +12.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +16.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +8.1 亿美元（占 49.1%）；② 营业利润率变动（32.4% → 44.5%，+12.0 个百分点）贡献 +8.4 亿美元（占 50.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.9 个百分点（84.0% → 85.9%）；期间费用及税金率 -10.1 个百分点（51.6% → 41.5%，总额同比 +25.2% vs 营收 +55.8%）；研发费用同比 +21.3%（占营收 -6.2 个百分点）；股权激励同比 +8.9%（占营收 -5.1 个百分点）；折旧摊销同比 +21.6%（占营收 -2.4 个百分点）

营收同比 +55.8% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 70.1 亿美元，上年同期 45.0 亿美元，同比增减 +25.1 亿美元（+55.8%）
• 增速换挡：上一季（FY2016Q2）营收同比 +59.2%，本季变动 -3.5 个百分点

资本开支同比 +40.4% 至 11.0 亿美元（折旧的 1.85 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 11.0 亿美元（同比 +40.4%），是当季折旧摊销 5.9 亿美元（同比 +21.6%）的 1.85 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 40.4 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 29.4 亿美元（上年同期 14.1 亿美元），再扣除股权激励后为 21.2 亿美元

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 12.7%，对照 FY2015Q3 19.2%，变化 -6.5 个百分点

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 17% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +2.4% vs 营收 +54.8%（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

经营现金流/净利润 持续漂移 · 恶化 本期 191.6%，对照 FY2015Q3 326.2%，变化 -134.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 17% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +70.5% vs 净利润 +190.3%（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 10.6 亿（占用现金，约净利润的 13%）；应付增加 1.1 亿（释放现金，约净利润的 1%）

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 42.2%，对照 FY2015Q3 30.1%，变化 +12.1 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 22% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +2.5 个百分点，研发费用率 -6.0 个百分点（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 54.8%，对照 FY2015Q3 42.3%，变化 +12.5 个百分点

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• TTM 营收 159.4 亿 → 246.7 亿
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

研发费用率 趋势反转 · 变化 本期 23.0%，对照 FY2015Q3 29.0%，变化 -6.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 23% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +22.9% vs 营收 +54.8%（FY2015Q3 → FY2016Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移