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营业利润同比 +33.2%（+14.6 亿美元），营业利润率 -2.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +14.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +18.5 亿美元（占 126.3%）；② 营业利润率变动（47.2% → 44.3%，-2.9 个百分点）贡献 -3.8 亿美元（占 -26.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 -3.5 个百分点（86.7% → 83.3%）；期间费用及税金率 -0.6 个百分点（39.5% → 39.0%，总额同比 +39.9% vs 营收 +41.9%）；研发费用同比 +31.5%（占营收 -1.5 个百分点）；股权激励同比 +14.9%（占营收 -2.1 个百分点）；折旧摊销同比 +41.8%（占营收 -0.0 个百分点）

营收同比 +41.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 132.3 亿美元，上年同期 93.2 亿美元，同比增减 +39.1 亿美元（+41.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2018Q1）营收同比 +49.0%，本季变动 -7.0 个百分点

资本开支同比 +139.6% 至 34.6 亿美元（折旧的 3.35 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 34.6 亿美元（同比 +139.6%），是当季折旧摊销 10.3 亿美元（同比 +41.8%）的 3.35 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 63.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 28.4 亿美元（上年同期 39.2 亿美元），再扣除股权激励后为 16.5 亿美元

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 2.64 倍，对照 FY2017Q2 3.12 倍，变化 -0.48 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +72.7% vs TTM 营收 +46.2%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

资本开支增速 − 营收增速 重点 持续漂移 · 恶化 本期 56.4%，对照 FY2017Q2 -8.6%，变化 +65.0 个百分点；约 5 年来最高

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 43% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 +102.6%、折旧摊销 +38.5%、营收 +46.2%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

股权激励/营收 重点 持续漂移 · 改善 本期 8.2%，对照 FY2015Q3 19.2%，变化 -11.0 个百分点；约 6 年来最低

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 15% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +29.6% vs 营收 +204.3%（FY2015Q3 → FY2018Q2（TTM））

自由现金流利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 36.4%，对照 趋势值 42.9%，变化 -6.5 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 84% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 经营现金流 +44.2% vs 净利润 +45.0%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 16.9 亿（占用现金，约净利润的 9%）；应付增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 资本开支 +102.6%，占营收 +5.9 个百分点

营业利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 49.0%，对照 趋势值 53.7%，变化 -4.7 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 -1.5 个百分点，研发费用率 -2.6 个百分点（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））