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营业利润同比 +63.8%（+21.2 亿美元），营业利润率 +4.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +21.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +16.3 亿美元（占 76.8%）；② 营业利润率变动（41.4% → 45.5%，+4.1 个百分点）贡献 +4.9 亿美元（占 23.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.7 个百分点（85.6% → 83.9%）；期间费用及税金率 -5.8 个百分点（44.1% → 38.4%，总额同比 +29.4% vs 营收 +49.0%）；研发费用同比 +22.0%（占营收 -4.1 个百分点）；股权激励同比 +10.1%（占营收 -2.8 个百分点）；折旧摊销同比 +41.4%（占营收 -0.4 个百分点）

营收同比 +49.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 119.7 亿美元，上年同期 80.3 亿美元，同比增减 +39.3 亿美元（+49.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2017Q4）营收同比 +47.3%，本季变动 +1.7 个百分点

资本开支同比 +121.2% 至 28.1 亿美元（折旧的 2.96 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 28.1 亿美元（同比 +121.2%），是当季折旧摊销 9.5 亿美元（同比 +41.4%）的 2.96 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 78.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 50.5 亿美元（上年同期 37.9 亿美元），再扣除股权激励后为 40.9 亿美元

营运资本与现金质量异动：应付同比 +248.8%（DPO 13.4 天 → 28.1 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 供应商占款支撑现金流：期末应付 5.9 亿美元（上年同期 1.7 亿美元，同比 +248.8%），应付周转天数 28.1 天（上年同期 13.4 天）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 2.75 倍，对照 FY2017Q1 3.20 倍，变化 -0.45 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +71.3% vs TTM 营收 +47.2%（FY2017Q1 → FY2018Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

股权激励/营收 重点 持续漂移 · 改善 本期 8.5%，对照 FY2015Q3 19.2%，变化 -10.6 个百分点；约 6 年来最低

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 25% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +24.6% vs 营收 +179.8%（FY2015Q3 → FY2018Q1（TTM））

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 50.1%，对照 FY2015Q3 30.1%，变化 +20.0 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +3.0 个百分点，研发费用率 -10.7 个百分点（FY2015Q3 → FY2018Q1（TTM））

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 恶化 本期 47.2%，对照 FY2017Q1 53.2%，变化 -6.0 个百分点

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 302.9 亿 → 445.9 亿

毛利率 偏离趋势 · 恶化 本期 86.0%，对照 趋势值 87.8%，变化 -1.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 营收 +47.2%、营业成本 +51.4%（FY2017Q1 → FY2018Q1（TTM））
• 折旧摊销 +34.2%，占营收 -0.7 个百分点（营收增长摊薄了折旧）