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营业利润同比 +13.3%（+10.4 亿美元），营业利润率 -4.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +10.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +19.3 亿美元（占 185.6%）；② 营业利润率变动（46.2% → 42.0%，-4.2 个百分点）贡献 -8.9 亿美元（占 -85.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 -0.0 个百分点（83.5% → 83.4%）；期间费用及税金率 +4.2 个百分点（37.2% → 41.4%，总额同比 +38.6% vs 营收 +24.6%）；研发费用同比 +35.8%（占营收 +1.5 个百分点）；股权激励同比 +31.1%（占营收 +0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +19.8%（占营收 -0.3 个百分点）

营收同比 +24.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 210.8 亿美元，上年同期 169.1 亿美元，同比增减 +41.7 亿美元（+24.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2019Q3）营收同比 +28.6%，本季变动 -4.0 个百分点

资本开支同比 -4.7% 至 41.0 亿美元（折旧的 2.79 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 41.0 亿美元（同比 -4.7%），是当季折旧摊销 14.7 亿美元（同比 +19.8%）的 2.79 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 90.8 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 49.8 亿美元（上年同期 33.2 亿美元），再扣除股权激励后为 37.1 亿美元

营运资本与现金质量异动：应付同比 +66.2%（DPO 26.8 天 → 35.6 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 供应商占款支撑现金流：期末应付 13.6 亿美元（上年同期 8.2 亿美元，同比 +66.2%），应付周转天数 35.6 天（上年同期 26.8 天）

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 33.9%，对照 FY2018Q4 44.6%，变化 -10.7 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 5% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -1.3 个百分点，研发费用率 +0.8 个百分点（FY2018Q4 → FY2019Q4（TTM））

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 2.00 倍，对照 FY2016Q4 3.22 倍，变化 -1.22 倍；约 7 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +311.2% vs TTM 营收 +155.8%（FY2016Q4 → FY2019Q4（TTM））

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 -18.1%，对照 FY2018Q4 69.3%，变化 -87.4 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 10% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +8.5%、折旧摊销 +25.9%、营收 +26.6%（FY2018Q4 → FY2019Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

税后营业利润率 持续漂移 · 恶化 本期 25.3%，对照 FY2018Q4 38.9%，变化 -13.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -1.3 个百分点，研发费用率 +0.8 个百分点（FY2018Q4 → FY2019Q4（TTM））
• 有效税率 +12.7 个百分点

营收同比（TTM） 重点 持续漂移 · 恶化 本期 26.6%，对照 FY2018Q1 47.2%，变化 -20.6 个百分点

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 445.9 亿 → 707.0 亿