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营业利润同比 -0.1%（-0.0 亿美元），营业利润率 -14.4 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 -0.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +5.5 亿美元（占 -55488.5%）；② 营业利润率变动（43.8% → 29.4%，-14.4 个百分点）贡献 -5.6 亿美元（占 55588.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.0 个百分点（81.0% → 83.0%）；期间费用及税金率 +16.4 个百分点（37.2% → 53.6%，总额同比 +114.8% vs 营收 +49.0%）；研发费用同比 +171.6%（占营收 +13.0 个百分点）；股权激励同比 +209.5%（占营收 +11.4 个百分点）；折旧摊销同比 +58.0%（占营收 +0.6 个百分点）

营收同比 +49.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 38.5 亿美元，上年同期 25.8 亿美元，同比增减 +12.7 亿美元（+49.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2014Q3）营收同比 +58.9%，本季变动 -9.9 个百分点

营运资本与现金质量异动：应付同比 +102.3%（DPO 16.2 天 → 24.6 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 供应商占款支撑现金流：期末应付 1.8 亿美元（上年同期 0.9 亿美元，同比 +102.3%），应付周转天数 24.6 天（上年同期 16.2 天）

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 14.3%，对照 FY2013Q4 11.5%，变化 +2.8 个百分点

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 分子 +97.1% vs 营收 +58.4%（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -11.0%，对照 FY2013Q4 -15.2%，变化 +4.2 个百分点

• 经营现金流 +73.5% vs 净利润 +96.0%（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 5.7 亿（占用现金，约净利润的 19%）；应付增加 0.9 亿（释放现金，约净利润的 3%）；合同负债增加 0.2 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 改善 本期 3.14 倍，对照 FY2012Q4 2.13 倍，变化 +1.01 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +65.9% vs TTM 营收 +145.0%（FY2012Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 40.1%，对照 趋势值 54.1%，变化 -14.0 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 +6.5 个百分点，研发费用率 +3.4 个百分点（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

研发费用率 趋势反转 · 变化 本期 21.4%，对照 FY2013Q4 18.0%，变化 +3.4 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 分子 +88.4% vs 营收 +58.4%（FY2013Q4 → FY2014Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低