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营业利润同比 +78.4%（+20.1 亿美元），营业利润率 +8.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +20.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +13.0 亿美元（占 64.8%）；② 营业利润率变动（43.8% → 51.8%，+8.0 个百分点）贡献 +7.1 亿美元（占 35.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.2 个百分点（85.9% → 88.1%）；期间费用及税金率 -5.8 个百分点（42.1% → 36.3%，总额同比 +30.1% vs 营收 +50.8%）；研发费用同比 +19.0%（占营收 -4.7 个百分点）；股权激励同比 +11.4%（占营收 -3.3 个百分点）；折旧摊销同比 +13.1%（占营收 -2.3 个百分点）

营收同比 +50.8% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 88.1 亿美元，上年同期 58.4 亿美元，同比增减 +29.7 亿美元（+50.8%）
• 增速换挡：上一季（FY2016Q3）营收同比 +55.8%，本季变动 -5.0 个百分点

资本开支同比 +83.4% 至 12.7 亿美元（折旧的 2.07 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 12.7 亿美元（同比 +83.4%），是当季折旧摊销 6.1 亿美元（同比 +13.1%）的 2.07 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 49.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 36.6 亿美元（上年同期 38.6 亿美元），再扣除股权激励后为 28.3 亿美元

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 157.7%，对照 FY2015Q4 279.8%，变化 -122.2 个百分点；约 4 年来最低

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +56.1% vs 净利润 +177.0%（FY2015Q4 → FY2016Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 14.3 亿（占用现金，约净利润的 14%）；应付增加 1.1 亿（释放现金，约净利润的 1%）；合同负债增加 0.3 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 45.0%，对照 FY2015Q4 34.7%，变化 +10.2 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +2.3 个百分点，研发费用率 -5.4 个百分点（FY2015Q4 → FY2016Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 11.6%，对照 FY2015Q4 16.5%，变化 -4.9 个百分点

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 22% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +8.7% vs 营收 +54.2%（FY2015Q4 → FY2016Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

税后营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 36.7%，对照 FY2015Q4 20.7%，变化 +16.0 个百分点；约 4 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 24% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +2.3 个百分点，研发费用率 -5.4 个百分点（FY2015Q4 → FY2016Q4（TTM））
• 有效税率 -22.1 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 54.2%，对照 FY2015Q4 43.8%，变化 +10.3 个百分点

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• TTM 营收 179.3 亿 → 276.4 亿