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营业利润同比 +64.3%（+20.0 亿美元），营业利润率 +5.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +20.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +14.7 亿美元（占 73.6%）；② 营业利润率变动（44.5% → 49.6%，+5.1 个百分点）贡献 +5.3 亿美元（占 26.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 +0.1 个百分点（85.9% → 86.0%）；期间费用及税金率 -5.1 个百分点（41.5% → 36.4%，总额同比 +29.3% vs 营收 +47.3%）；研发费用同比 +33.1%（占营收 -2.1 个百分点）；股权激励同比 +22.6%（占营收 -2.0 个百分点）；折旧摊销同比 +30.6%（占营收 -1.0 个百分点）

营收同比 +47.3% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 103.3 亿美元，上年同期 70.1 亿美元，同比增减 +33.2 亿美元（+47.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2017Q2）营收同比 +44.8%，本季变动 +2.5 个百分点

资本开支同比 +60.3% 至 17.6 亿美元（折旧的 2.27 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 17.6 亿美元（同比 +60.3%），是当季折旧摊销 7.7 亿美元（同比 +30.6%）的 2.27 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 61.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 43.7 亿美元（上年同期 29.4 亿美元），再扣除股权激励后为 33.6 亿美元

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 3.00 倍，对照 FY2016Q3 3.12 倍，变化 -0.12 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +53.9% vs TTM 营收 +47.9%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 141.0%，对照 FY2016Q3 191.6%，变化 -50.6 个百分点；约 5 年来最低

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +36.6% vs 净利润 +85.6%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 13.5 亿（占用现金，约净利润的 9%）；应付增加 1.2 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：持续漂移

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -7.9%，对照 FY2016Q3 -12.5%，变化 +4.6 个百分点；约 5 年来最高

• 经营现金流 +36.6% vs 净利润 +85.6%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 13.5 亿（占用现金，约净利润的 9%）；应付增加 1.2 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：持续漂移

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 43.1%，对照 FY2016Q3 47.9%，变化 -4.8 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 +36.6% vs 净利润 +85.6%（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 13.5 亿（占用现金，约净利润的 9%）；应付增加 1.2 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 资本开支 +46.6%，占营收 -0.1 个百分点

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 47.7%，对照 FY2016Q3 42.2%，变化 +5.5 个百分点；约 5 年来最高

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 23% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +1.1 个百分点，研发费用率 -2.8 个百分点（FY2016Q3 → FY2017Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移