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营业利润同比 +11.9%（+8.6 亿美元），营业利润率 -3.3 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +8.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +15.5 亿美元（占 181.8%）；② 营业利润率变动（40.7% → 37.4%，-3.3 个百分点）贡献 -7.0 亿美元（占 -81.8%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.7 个百分点（82.1% → 80.5%）；期间费用及税金率 +1.6 个百分点（41.4% → 43.0%，总额同比 +26.3% vs 营收 +21.6%）；研发费用同比 +34.2%（占营收 +2.1 个百分点）；股权激励同比 +37.9%（占营收 +0.9 个百分点）；折旧摊销同比 +24.4%（占营收 +0.2 个百分点）

营收同比 +21.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 214.7 亿美元，上年同期 176.5 亿美元，同比增减 +38.2 亿美元（+21.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q2）营收同比 +10.7%，本季变动 +11.0 个百分点

资本开支同比 +4.4% 至 36.9 亿美元（折旧的 2.33 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 36.9 亿美元（同比 +4.4%），是当季折旧摊销 15.8 亿美元（同比 +24.4%）的 2.33 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 98.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 61.4 亿美元（上年同期 57.8 亿美元），再扣除股权激励后为 44.2 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +4.6%（DSO 39.7 天 → 34.1 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 应收账款与账期：期末应收合计 80.2 亿美元（上年同期 76.7 亿美元，同比 +4.6% vs 营收 +21.6%），应收周转天数 34.1 天（上年同期 39.7 天，上一季 36.5 天）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 1.87 倍，对照 FY2016Q4 3.22 倍，变化 -1.35 倍；约 8 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +392.3% vs TTM 营收 +185.8%（FY2016Q4 → FY2020Q3（TTM））

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -5.8%，对照 FY2019Q3 -13.5%，变化 +7.7 个百分点；约 8 年来最高

• 经营现金流 -3.0% vs 净利润 +40.3%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 3.5 亿（占用现金，约净利润的 1%）；应付增加 2.5 亿（释放现金，约净利润的 1%）；合同负债增加 1.5 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 133.7%，对照 FY2019Q3 193.4%，变化 -59.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -3.0% vs 净利润 +40.3%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 3.5 亿（占用现金，约净利润的 1%）；应付增加 2.5 亿（释放现金，约净利润的 1%）；合同负债增加 1.5 亿（释放现金，约净利润的 1%）

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 7.6%，对照 FY2019Q3 6.8%，变化 +0.8 个百分点

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 30% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +32.9% vs 营收 +18.7%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

营收同比（TTM） 重点 持续漂移 · 恶化 本期 18.7%，对照 FY2018Q1 47.2%，变化 -28.5 个百分点

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 445.9 亿 → 789.8 亿