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足球场图（亿美元）：DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；虚线 = 市值

交叉验证方法与完整计算见估值页。

1. 01

   核心广告继续超预期，但 99 亿美元法律和解费把营业利润率砸到 20.1%
   • 第三季度营收 646.0 亿美元，同比 +26.1%，超出上季指引上沿（640 亿美元❝2026Q2 P033 · Susan Li）
   • 但总费用同比激增 68% 至 516.1 亿美元❝2026Q3 P019 · Susan Li，导致 GAAP 营业利润同比下降 36.8% 至 129.9 亿美元，营业利润率从上年同季的 40.1% 腰斩至 20.1%。
2. 02

   即便剔除法律和解费，费用与折旧增速仍明显快于营收
   • 本季一般及行政费用含 2026 年 8 月与美国 52 个州及地区总检察长达成的青少年心理健康诉讼和解费用 98.9 亿美元❝2026Q3 P019 · Susan Li（协议总赔付上限约 185.9 亿美元）
   • 剔除该项后营业利润约 228.8 亿美元、同比 +11%❝2026Q3 P020 · Susan Li，仍不到营收增速（+26.1%）的一半，主因是第三方云与 AI 算力、折旧及研发人才成本持续高增❝2026Q3 P019 · Susan Li。
3. 03

   单季自由现金流正式转负，资产负债表从“净现金”变成“净负债”
   • 单季现金资本开支达 339.4 亿美元，是当季折旧摊销 68.1 亿美元 的 4.98 倍
   • 自由现金流降至 -11.6 亿美元，扣融资租赁本金后为 -21.2 亿美元，扣股权激励后更是扩大至 -85.2 亿美元。期末现金及有价证券合计 824.5 亿美元❝2026Q3 P020 · Susan Li，已低于总借款 836.7 亿美元（长期借款 809.2 亿美元 加一年内到期借款 27.5 亿美元），公司同日宣布创设无投票权 C 类普通股储备融资与发薪工具❝2026Q3 P056 · Susan Li。
4. 04

   个人智能体 Muse 与前沿模型 Muse Wonder 交出首份亮眼运营数据，Reality Labs 首次给出减亏时间表
   • Muse 在美加上线 6 周设置用户破 1000 万、日活留存比约 25%，超四分之一用户用于购物且客单价超 200 美元❝2026Q3 P004 · Mark Zuckerberg–❝2026Q3 P005 · Mark Zuckerberg
   • 自研 Muse 模型将内部内容理解单位成本降低 80% 以上❝2026Q3 P023 · Susan Li。同时管理层宣布放缓 VR 投入，预计 Reality Labs 营业亏损从今年的 180–190 亿美元降至明年的约 150 亿美元❝2026Q3 P031 · Susan Li–❝2026Q3 P033 · Susan Li。
5. 05

   对投资逻辑：广告现金牛与 AI 产品落地加强，但现金流转负、诉讼失血与潜在股权稀释削弱安全边际
   • 全年资本开支下限年内第三次上调至 1350–1450 亿美元❝2026Q3 P031 · Susan Li，隐含第四季度广义资本开支高达 492–592 亿美元（按报表数据推算）。

电话会逐字稿 →

最新滚动 12 个月（FY2025Q4–FY2026Q3）：总市值 15,715.3 亿美元；账面净利润 752.5 亿美元 → 表观市盈率 20.9x；加回税后非主业净支出 4.9 亿美元（投资/股权及利息等营业外收支税前 -5.2 亿，有效税率 4.6%）后，实际主业盈利 757.4 亿美元 → 实际市盈率 20.7x（非主业收支影响很小，两种口径基本一致）。