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营业利润同比 +77.7%（+25.8 亿美元），营业利润率 +11.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +25.8 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +5.9 亿美元（占 22.7%）；② 营业利润率变动（22.0% → 33.2%，+11.2 个百分点）贡献 +19.9 亿美元（占 77.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 -0.8 个百分点（81.3% → 80.5%）；期间费用及税金率 -12.0 个百分点（59.3% → 47.3%，总额同比 -6.2% vs 营收 +17.6%）；研发费用同比 +40.4%（占营收 +3.7 个百分点）；股权激励同比 +32.2%（占营收 +0.8 个百分点）；折旧摊销同比 +17.9%（占营收 +0.0 个百分点）

营收同比 +17.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 177.4 亿美元，上年同期 150.8 亿美元，同比增减 +26.6 亿美元（+17.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2019Q4）营收同比 +24.6%，本季变动 -7.0 个百分点

资本开支同比 -7.3% 至 35.6 亿美元（折旧的 2.23 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 35.6 亿美元（同比 -7.3%），是当季折旧摊销 16.0 亿美元（同比 +17.9%）的 2.23 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 110.0 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 74.4 亿美元（上年同期 54.7 亿美元），再扣除股权激励后为 61.1 亿美元

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 1.98 倍，对照 FY2016Q4 3.22 倍，变化 -1.24 倍；约 8 年来最低

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +332.2% vs TTM 营收 +165.4%（FY2016Q4 → FY2020Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 -25.2%，对照 FY2019Q1 48.4%，变化 -73.6 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 -0.8%、折旧摊销 +20.2%、营收 +24.4%（FY2019Q1 → FY2020Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 持续漂移 · 恶化 本期 24.4%，对照 FY2018Q1 47.2%，变化 -22.8 个百分点

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 445.9 亿 → 733.6 亿

股权激励/营收 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 7.0%，对照 趋势值 5.7%，变化 +1.3 个百分点

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +22.7% vs 营收 +24.4%（FY2019Q1 → FY2020Q1（TTM））

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 31.6%，对照 FY2019Q1 26.8%，变化 +4.8 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +23.7% vs 净利润 +7.2%（FY2019Q1 → FY2020Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 8.1 亿（占用现金，约净利润的 4%）；应付增加 2.2 亿（释放现金，约净利润的 1%）；合同负债增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 资本开支 -0.8%，占营收 -5.1 个百分点