博通AVGO

营业利润同比 +85.1%（+49.6 亿美元），营业利润率 +9.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +49.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +27.9 亿美元（占 56.3%）；② 营业利润率变动（38.8% → 48.6%，+9.8 个百分点）贡献 +21.7 亿美元（占 43.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.5 个百分点（68.0% → 69.5%）；期间费用及税金率 -8.3 个百分点（29.1% → 20.9%，总额同比 +5.9% vs 营收 +47.9%）；研发费用同比 +11.2%（占营收 -4.4 个百分点）；销管费用同比 -2.6%（占营收 -2.5 个百分点）；股权激励同比 +18.1%（占营收 -2.4 个百分点）；折旧摊销同比 +14.8%（占营收 -0.2 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：半导体解决方案 +44.8 亿美元（同比 +93.1%，占总增量 90.2%，利润率 57.2% → 61.8%（+4.7 个百分点））〔规模贡献 +37.7 亿美元 + 利润率贡献 +7.0 亿美元，量利双升〕；基础设施软件 +6.6 亿美元（同比 +13.2%，占总增量 13.3%，利润率 75.6% → 78.7%（+3.1 个百分点））〔规模贡献 +4.4 亿美元 + 利润率贡献 +2.2 亿美元，正向贡献〕；未分摊项（公司层面） -1.8 亿美元（同比 —，占总增量 -3.5%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [AVGO FY2026Q2 P012]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2026Q2 P013]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2026Q2 P010]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）

营收同比 +47.9%，超一致预期 +10.3% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 221.9 亿美元，上年同期 150.0 亿美元，同比增减 +71.8 亿美元（+47.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2026Q1）营收同比 +29.5%，本季变动 +18.4 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 201.1 亿美元，实际偏离 +10.3%
• 顶层收入拆分表现：产品 168.9 亿美元（同比 +63.9%，占比 76.1%）；订阅与服务 53.0 亿美元（同比 +12.8%，占比 23.9%）
• 交叉核对：下季营收指引（FY2026Q3）：预计 FY2026Q3 合并营收约为 294 亿美元（同比 +84%），较 FY2026Q1 给出的 Q2 指引（220 亿美元）大幅上调 33.6%。（[AVGO FY2026Q2 P011]）
• 交叉核对：前瞻指引核对（下季合并营收，目标期 FY2026Q3）：预计 FY2026Q3 合并营收约为 294 亿美元（同比 +84%），较 FY2026Q1 给出的 Q2 指引（220 亿美元）大幅上调 33.6%。（[AVGO FY2026Q2 P011]）；市场一致预期 294.3 亿美元（低于一致预期 -0.12%）

电话会佐证线索： [AVGO FY2026Q2 P011]（管理层指引记录·下季合并营收：预计 FY2026Q3 合并营收约为 294 亿美元（同比 +84%），较 FY2026Q1 给出的 Q2 指引（220 亿美元）大幅上调 33.6%。）；[AVGO FY2026Q2 P014]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2026Q2 P005]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）

核心分部异动：半导体解决方案营业利润同比 +93.1%，利润率 61.8%（+4.7 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 半导体解决方案收入 84.1 亿美元 → 150.1 亿美元（同比 +78.5%），营业利润 48.1 亿美元 → 92.8 亿美元（同比 +93.1%，增减 +44.8 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +37.7 亿美元，利润率提升（57.2% → 61.8%，+4.7 个百分点）贡献 +7.0 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-39.6 亿美元 → -41.4 亿美元（多支出 1.8 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [AVGO FY2026Q2 P012]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2026Q2 P013]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2026Q2 P006]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +566.4% 至 1,646.0 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）1646.0 亿美元，上年同期 247.0 亿美元，同比 566.4%（比当季营收增速高出 +518.5 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：100.4 亿美元，同比 -2.6%

营运资本与现金质量异动：应收同比 +94.7%（DSO 33.8 天 → 44.5 天）；存货同比 +114.6%（DIO 58.3 天）；应付同比 +80.2%（DPO 24.6 天 → 31.5 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 108.3 亿美元（上年同期 55.6 亿美元，同比 +94.7% vs 营收 +47.9%），应收周转天数 44.5 天（上年同期 33.8 天，上一季 40.0 天）
• 存货与周转：期末存货 43.3 亿美元（上年同期 20.2 亿美元，同比 +114.6% vs 营业成本 +40.9%），存货周转天数 58.3 天（上年同期 38.3 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 23.4 亿美元（上年同期 13.0 亿美元，同比 +80.2%），应付周转天数 31.5 天（上年同期 24.6 天），现金转换周期 71.4 天（上年同期 47.5 天）

电话会佐证线索： [AVGO FY2026Q2 P014]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2026Q2 P006]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）；[AVGO FY2026Q2 P033]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -2.6%（vs 营收 +47.9%） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）100.4 亿美元，上年同期 103.0 亿美元，同比 -2.6%，与当季营收同比（+47.9%）形成 -50.4 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +8.5 亿美元（上季末 91.9 亿美元 → 本季末 100.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 230.4 亿美元

经营现金流/净利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 114.7%，对照 FY2024Q3 376.6%，变化 -261.9 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 6% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +75.2% vs 净利润 +475.4%（FY2024Q3 → FY2026Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 61.6 亿（占用现金，约净利润的 21%）；存货增加 24.3 亿（占用现金，约净利润的 8%）；应付增加 5.8 亿（释放现金，约净利润的 2%）；合同负债增加 2.5 亿（释放现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：趋势反转

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 66.0 天，对照 FY2025Q2 38.1 天，变化 +27.9 天；约 8 年来最高

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +114.6% vs TTM 营业成本 +23.8%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -2.4%，对照 FY2025Q2 -6.3%，变化 +3.9 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +44.7% vs 净利润 +127.0%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 52.7 亿（占用现金，约净利润的 18%）；存货增加 23.1 亿（占用现金，约净利润的 8%）；应付增加 10.4 亿（释放现金，约净利润的 4%）；合同负债减少 2.6 亿（占用现金，约净利润的 1%）

合同负债/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 13.3%，对照 FY2025Q2 18.1%，变化 -4.8 个百分点

为什么重要：客户预付，需求强度与议价地位

• 期末合同负债 -2.6% vs TTM 营收 +32.3%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

剩余履约义务/营收 趋势反转 · 改善 本期 218.1%，对照 FY2025Q2 43.3%，变化 +174.8 个百分点；约 5 年来最高

• 期末剩余履约义务 +566.4% vs TTM 营收 +32.3%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移