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营业利润同比 +69.2%（+12.7 亿美元），营业利润率 +12.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +12.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.9 亿美元（占 22.8%）；② 营业利润率变动（27.6% → 40.3%，+12.7 个百分点）贡献 +9.8 亿美元（占 77.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +6.1 个百分点（59.4% → 65.5%）；期间费用及税金率 -6.6 个百分点（31.8% → 25.2%，总额同比 -8.2% vs 营收 +15.8%）；研发费用同比 -0.4%（占营收 -2.5 个百分点）；销管费用同比 -5.3%（占营收 -0.9 个百分点）；股权激励同比 -12.8%（占营收 -1.6 个百分点）；折旧摊销同比 -1.4%（占营收 -0.3 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -2.3%（vs 营收 +15.8%） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）30.3 亿美元，上年同期 31.0 亿美元，同比 -2.3%，与当季营收同比（+15.8%）形成 -18.1 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +4.1 亿美元（上季末 26.2 亿美元 → 本季末 30.3 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 81.1 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 +59.7%（DIO 52.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 15.2 亿美元（上年同期 9.5 亿美元，同比 +59.7% vs 营业成本 -1.7%），存货周转天数 52.2 天（上年同期 32.1 天）

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 180.5%，对照 FY2021Q1 325.1%，变化 -144.6 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 16% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +10.0% vs 净利润 +98.1%（FY2021Q1 → FY2022Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 5.7 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付增加 1.8 亿（释放现金，约净利润的 2%）；合同负债减少 0.7 亿（占用现金，约净利润的 1%）；应收增加 0.2 亿（占用现金，约净利润的 0%）
• 注意：同时符合：持续漂移

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -8.6%，对照 FY2021Q1 -11.6%，变化 +2.9 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +10.0% vs 净利润 +98.1%（FY2021Q1 → FY2022Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 5.7 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付增加 1.8 亿（释放现金，约净利润的 2%）；合同负债减少 0.7 亿（占用现金，约净利润的 1%）；应收增加 0.2 亿（占用现金，约净利润的 0%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营业外收支/税前利润 趋势反转 · 恶化 本期 -21.3%，对照 FY2021Q1 -45.8%，变化 +24.5 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -16.1 亿 → -17.2 亿，营业利润 +90.6%（FY2021Q1 → FY2022Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

存货周转天数 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 52.5 天，对照 趋势值 38.3 天，变化 +14.2 天；约 4 年来最高

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +59.7% vs TTM 营业成本 +0.8%（FY2021Q1 → FY2022Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 5.8%，对照 FY2021Q1 7.6%，变化 -1.8 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 24% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 -12.2% vs 营收 +15.5%（FY2021Q1 → FY2022Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移