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营业利润同比 -49.2%（-20.2 亿美元），营业利润率 -28.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 -20.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +14.0 亿美元（占 -69.4%）；② 营业利润率变动（46.0% → 17.4%，-28.6 个百分点）贡献 -34.2 亿美元（占 169.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 -5.7 个百分点（67.3% → 61.7%）；期间费用及税金率 +22.9 个百分点（21.3% → 44.2%，总额同比 +178.4% vs 营收 +34.2%）；研发费用同比 +93.1%（占营收 +5.9 个百分点）；销管费用同比 +351.7%（占营收 +9.2 个百分点）；股权激励同比 +304.6%（占营收 +8.8 个百分点）；折旧摊销同比 +9.4%（占营收 -0.3 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：基础设施软件 +14.1 亿美元（同比 +107.7%，占总增量 -69.7%，利润率 72.3% → 59.4%（-12.9 个百分点））〔规模贡献 +20.0 亿美元 + 利润率贡献 -5.9 亿美元，利润率承压〕；半导体解决方案 -0.1 亿美元（同比 -0.2%，占总增量 0.3%，利润率 58.0% → 55.7%（-2.3 个百分点））〔规模贡献 +1.6 亿美元 + 利润率贡献 -1.7 亿美元，利润率承压〕；未分摊项（公司层面） -34.2 亿美元（同比 —，占总增量 169.4%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [AVGO FY2024Q1 P016]（Kirsten Spears｜CFO and Chief Accounting Officer·电话会）；[AVGO FY2024Q1 P017]（Kirsten Spears｜CFO and Chief Accounting Officer·电话会）；[AVGO FY2024Q1 P029]（Hock E. Tan｜President and CEO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +208.6%（vs 营收 +34.2%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）95.9 亿美元，上年同期 31.1 亿美元，同比 208.6%，与当季营收同比（+34.2%）形成 +174.4 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +71.1 亿美元（上季末 24.9 亿美元 → 本季末 95.9 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 190.7 亿美元

核心分部异动：基础设施软件营业利润同比 +107.7%，利润率 59.4%（-12.9 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 基础设施软件收入 18.1 亿美元 → 45.7 亿美元（同比 +152.8%），营业利润 13.1 亿美元 → 27.2 亿美元（同比 +107.7%，增减 +14.1 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +20.0 亿美元，利润率提升（72.3% → 59.4%，-12.9 个百分点）贡献 -5.9 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-13.3 亿美元 → -47.5 亿美元（多支出 34.2 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [AVGO FY2024Q1 P017]（Kirsten Spears｜CFO and Chief Accounting Officer·电话会）；[AVGO FY2024Q1 P015]（Kirsten Spears｜CFO and Chief Accounting Officer·电话会）；[AVGO FY2024Q1 P016]（Kirsten Spears｜CFO and Chief Accounting Officer·电话会）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +53.6%（DSO 33.1 天 → 37.9 天）；存货同比 +1.1%（DIO 38.2 天）；应付同比 +62.1%（DPO 28.9 天 → 29.8 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 49.7 亿美元（上年同期 32.3 亿美元，同比 +53.6% vs 营收 +34.2%），应收周转天数 37.9 天（上年同期 33.1 天，上一季 31.0 天）
• 存货与周转：期末存货 19.2 亿美元（上年同期 19.0 亿美元，同比 +1.1% vs 营业成本 +57.5%），存货周转天数 38.2 天（上年同期 59.5 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 15.0 亿美元（上年同期 9.2 亿美元，同比 +62.1%），应付周转天数 29.8 天（上年同期 28.9 天），现金转换周期 46.3 天（上年同期 63.7 天）

电话会佐证线索： [AVGO FY2024Q1 P019]（Kirsten Spears｜CFO and Chief Accounting Officer·电话会）；[AVGO FY2024Q1 P018]（Kirsten Spears｜CFO and Chief Accounting Officer·电话会）；[AVGO FY2024Q1 P020]（Kirsten Spears｜CFO and Chief Accounting Officer·电话会）

营收同比 +34.2%，超一致预期 +2.1% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 119.6 亿美元，上年同期 89.2 亿美元，同比增减 +30.5 亿美元（+34.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2023Q4）营收同比 +4.1%，本季变动 +30.1 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 117.2 亿美元，实际偏离 +2.1%
• 顶层收入拆分表现：产品 74.1 亿美元（同比 +4.7%，占比 62.0%）；订阅与服务 45.5 亿美元（同比 +148.2%，占比 38.0%）

电话会佐证线索： [AVGO FY2024Q1 P008]（Hock E. Tan｜President and CEO·电话会）；[AVGO FY2024Q1 P009]（Hock E. Tan｜President and CEO·电话会）；[AVGO FY2024Q1 P011]（Hock E. Tan｜President and CEO·电话会）

主业外收益占税前利润 -55.2%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 20.8 亿美元，营业外收支净额 -7.4 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -55.2%（上年同期 -6.8%）
• 增速失真对比：账面净利润 13.2 亿美元（同比 -64.9%），远偏离主业营业利润增速（-49.2%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 363.4%，应计比率升至 -2.0%

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 8.7%，对照 FY2023Q1 4.5%，变化 +4.2 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 62% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +118.7% vs 营收 +12.9%（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

税后营业利润率 偏离趋势 · 恶化 本期 33.6%，对照 趋势值 46.0%，变化 -12.4 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 利润率桥：毛利率 +0.1 个百分点，研发费用率 +2.1 个百分点，销售及管理费用率 +3.2 个百分点（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 有效税率 +2.3 个百分点
• 收入结构（TTM 占比）：产品 79% → 75%；订阅与服务 21% → 25%
• 注意：同时符合：趋势反转
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

毛利率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 67.1%，对照 趋势值 71.0%，变化 -3.9 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 +12.9%、营业成本 +12.7%（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 折旧摊销 -1.2%，占营收 -0.2 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 收入结构（TTM 占比）：产品 79% → 75%；订阅与服务 21% → 25%

销售及管理费用率 偏离趋势 · 恶化 本期 7.2%，对照 趋势值 3.6%，变化 +3.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 89% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 分子 +99.9% vs 营收 +12.9%（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移、趋势反转

合同负债/营收 重点 偏离趋势 · 改善 本期 24.7%，对照 趋势值 7.3%，变化 +17.4 个百分点；约 6 年来最高

为什么重要：客户预付，需求强度与议价地位

• 期末合同负债 +208.6% vs TTM 营收 +12.9%（FY2023Q1 → FY2024Q1（TTM））
• 注意：同时符合：趋势反转