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营业利润同比 +44.8%（+4.7 亿美元），营业利润率 +5.3 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +4.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +1.3 亿美元（占 26.7%）；② 营业利润率变动（18.2% → 23.6%，+5.3 个百分点）贡献 +3.5 亿美元（占 73.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 +3.4 个百分点（54.6% → 57.9%）；期间费用及税金率 -2.0 个百分点（36.3% → 34.3%，总额同比 +5.9% vs 营收 +12.0%）；研发费用同比 +0.4%（占营收 -2.1 个百分点）；销管费用同比 -1.0%（占营收 -0.8 个百分点）；股权激励同比 -17.5%（占营收 -2.5 个百分点）；折旧摊销同比 -2.8%（占营收 -0.3 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +74.6%（vs 营收 +12.0%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）26.2 亿美元，上年同期 15.0 亿美元，同比 74.6%，与当季营收同比（+12.0%）形成 +62.6 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -1.7 亿美元（上季末 27.9 亿美元 → 本季末 26.2 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 62.9 亿美元

主业外收益占税前利润 -34.2%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 15.3 亿美元，营业外收支净额 -3.9 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -34.2%（上年同期 -41.1%）
• 增速失真对比：账面净利润 13.2 亿美元（同比 +56.3%），远偏离主业营业利润增速（+44.8%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 252.9%，应计比率升至 -2.7%

营收同比 +12.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 64.7 亿美元，上年同期 57.8 亿美元，同比增减 +6.9 亿美元（+12.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q3）营收同比 +5.5%，本季变动 +6.4 个百分点

营运资本与现金质量异动：应收同比 -29.5%（DSO 51.5 天 → 32.4 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 23.0 亿美元（上年同期 32.6 亿美元，同比 -29.5% vs 营收 +12.0%），应收周转天数 32.4 天（上年同期 51.5 天，上一季 42.1 天）

营业外收支/税前利润 偏离趋势 · 恶化 本期 -64.3%，对照 趋势值 -86.6%，变化 +22.3 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营业外收支 -12.2 亿 → -15.7 亿，营业利润 +16.6%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应收周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 35.1 天，对照 FY2019Q4 52.6 天，变化 -17.5 天

为什么重要：给大客户放账期换收入

• 期末应收 -29.5% vs TTM 营收 +5.7%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 8.3%，对照 FY2019Q4 9.7%，变化 -1.4 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 47% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 -9.6% vs 营收 +5.7%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

经营现金流/净利润 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 407.5%，对照 趋势值 524.4%，变化 -116.9 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 +24.4% vs 净利润 +8.7%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 11.2 亿（释放现金，约净利润的 38%）；应收减少 9.6 亿（释放现金，约净利润的 32%）；存货增加 1.3 亿（占用现金，约净利润的 4%）；应付减少 0.2 亿（占用现金，约净利润的 1%）
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

研发费用率 重点 偏离趋势 · 变化 本期 20.8%，对照 趋势值 22.6%，变化 -1.8 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +5.8% vs 营收 +5.7%（FY2019Q4 → FY2020Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低