博通AVGO

营业利润同比 +54.4%（+14.0 亿美元），营业利润率 +9.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +14.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +5.3 亿美元（占 37.8%）；② 营业利润率变动（34.8% → 44.6%，+9.8 个百分点）贡献 +8.7 亿美元（占 62.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +3.7 个百分点（62.6% → 66.4%）；期间费用及税金率 -6.0 个百分点（27.8% → 21.7%，总额同比 -5.7% vs 营收 +20.6%）；研发费用同比 -0.2%（占营收 -2.8 个百分点）；销管费用同比 +9.8%（占营收 -0.4 个百分点）；股权激励同比 -6.5%（占营收 -1.3 个百分点）；折旧摊销同比 -3.7%（占营收 -0.4 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +42.8%（DSO 25.5 天 → 30.2 天）；存货同比 +48.4%（DIO 58.5 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 29.6 亿美元（上年同期 20.7 亿美元，同比 +42.8% vs 营收 +20.6%），应收周转天数 30.2 天（上年同期 25.5 天，上一季 29.2 天）
• 存货与周转：期末存货 19.2 亿美元（上年同期 13.0 亿美元，同比 +48.4% vs 营业成本 +8.5%），存货周转天数 58.5 天（上年同期 42.7 天）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +11.9%（vs 营收 +20.6%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）29.3 亿美元，上年同期 26.2 亿美元，同比 11.9%，与当季营收同比（+20.6%）形成 -8.6 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -3.7 亿美元（上季末 33.0 亿美元 → 本季末 29.3 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 85.6 亿美元

营收同比 +20.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 89.3 亿美元，上年同期 74.1 亿美元，同比增减 +15.2 亿美元（+20.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2022Q3）营收同比 +24.9%，本季变动 -4.3 个百分点

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +73.5% 至 236.0 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）236.0 亿美元，上年同期 136.0 亿美元，同比 73.5%（比当季营收增速高出 +53.0 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：29.3 亿美元，同比 11.9%

经营现金流/净利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 145.6%，对照 FY2020Q3 450.7%，变化 -305.2 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 16% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +49.5% vs 净利润 +362.9%（FY2020Q3 → FY2022Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 8.4 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应收增加 2.7 亿（占用现金，约净利润的 2%）；合同负债增加 1.4 亿（释放现金，约净利润的 1%）；应付减少 0.9 亿（占用现金，约净利润的 1%）

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -7.2%，对照 FY2021Q4 -9.3%，变化 +2.1 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +21.6% vs 净利润 +70.7%（FY2021Q4 → FY2022Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 8.9 亿（占用现金，约净利润的 8%）；存货增加 6.3 亿（占用现金，约净利润的 5%）；合同负债增加 3.1 亿（释放现金，约净利润的 3%）；应付减少 0.9 亿（占用现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营业外收支/税前利润 持续漂移 · 恶化 本期 -14.4%，对照 FY2020Q3 -72.5%，变化 +58.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 20% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -14.9 亿 → -17.9 亿，营业利润 +301.6%（FY2020Q3 → FY2022Q4（TTM））

存货周转天数 重点 持续漂移 · 恶化 本期 63.3 天，对照 FY2021Q1 33.2 天，变化 +30.1 天

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +102.2% vs TTM 营业成本 +6.0%（FY2021Q1 → FY2022Q4（TTM））

毛利率 重点 持续漂移 · 改善 本期 66.5%，对照 FY2020Q2 55.2%，变化 +11.3 个百分点；约 5 年来最高

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 17% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +45.0%、营业成本 +8.3%（FY2020Q2 → FY2022Q4（TTM））
• 折旧摊销 -8.3%，占营收 -0.9 个百分点（营收增长摊薄了折旧）