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营业利润同比 +28.6%（+1.6 亿美元），营业利润率 +2.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +1.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.1 亿美元（占 4.2%）；② 营业利润率变动（9.6% → 12.2%，+2.6 个百分点）贡献 +1.5 亿美元（占 95.8%）
• 利润率桥明细：毛利率 +0.3 个百分点（55.4% → 55.7%）；期间费用及税金率 -2.3 个百分点（45.8% → 43.5%，总额同比 -3.9% vs 营收 +1.2%）；研发费用同比 +13.8%（占营收 +2.4 个百分点）；销管费用同比 +27.6%（占营收 +2.1 个百分点）；股权激励同比 +17.2%（占营收 +1.3 个百分点）；折旧摊销同比 +2.1%（占营收 +0.0 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +70.2%（vs 营收 +1.2%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）28.8 亿美元，上年同期 16.9 亿美元，同比 70.2%，与当季营收同比（+1.2%）形成 +69.0 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +13.8 亿美元（上季末 15.0 亿美元 → 本季末 28.8 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 72.4 亿美元

主业外收益占税前利润 -134.9%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 7.1 亿美元，营业外收支净额 -4.1 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -134.9%（上年同期 -99.6%）
• 增速失真对比：账面净利润 3.8 亿美元（同比 -18.3%），远偏离主业营业利润增速（+28.6%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 603.1%，应计比率升至 -2.4%

营收同比 +1.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 58.6 亿美元，上年同期 57.9 亿美元，同比增减 +0.7 亿美元（+1.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2019Q4）营收同比 +6.1%，本季变动 -4.9 个百分点

营运资本与现金质量异动：应付同比 +33.5%（DPO 26.1 天 → 34.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 供应商占款支撑现金流：期末应付 9.8 亿美元（上年同期 7.4 亿美元，同比 +33.5%），应付周转天数 34.6 天（上年同期 26.1 天），现金转换周期 55.4 天（上年同期 69.8 天）

股权激励/营收 重点 持续漂移 · 恶化 本期 10.0%，对照 FY2018Q2 5.6%，变化 +4.4 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +106.3% vs 营收 +15.4%（FY2018Q2 → FY2020Q1（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 15.9%，对照 FY2019Q1 22.3%，变化 -6.4 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 +2.2 个百分点，研发费用率 +2.7 个百分点，销售及管理费用率 +2.3 个百分点（FY2019Q1 → FY2020Q1（TTM））
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

经营现金流/净利润 重点 持续漂移 · 改善 本期 374.8%，对照 FY2018Q2 69.5%，变化 +305.3 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +29.9% vs 净利润 -75.9%（FY2018Q2 → FY2020Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 9.0 亿（占用现金，约净利润的 34%）；存货减少 2.9 亿（释放现金，约净利润的 11%）；应付增加 1.5 亿（释放现金，约净利润的 6%）
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

毛利率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 55.3%，对照 趋势值 56.8%，变化 -1.4 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 4% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +6.4%、营业成本 +1.3%（FY2019Q1 → FY2020Q1（TTM））
• 折旧摊销 +7.5%，占营收 +0.0 个百分点（折旧负担加重）
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 10 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

派息率 持续漂移 · 变化 本期 172.1%，对照 FY2018Q2 21.3%，变化 +150.8 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 14% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 派息 +94.3% vs 净利润 -75.9%（FY2018Q2 → FY2020Q1（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低