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营业利润同比 -26.0%（-10.4 亿美元），营业利润率 -22.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 -10.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +17.2 亿美元（占 -165.2%）；② 营业利润率变动（45.9% → 23.7%，-22.2 个百分点）贡献 -27.7 亿美元（占 265.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 -7.7 个百分点（70.0% → 62.3%）；期间费用及税金率 +14.4 个百分点（24.1% → 38.5%，总额同比 +128.3% vs 营收 +43.0%）；研发费用同比 +84.1%（占营收 +4.3 个百分点）；销管费用同比 +191.6%（占营收 +5.2 个百分点）；股权激励同比 +184.0%（占营收 +5.8 个百分点）；折旧摊销同比 +15.5%（占营收 -0.3 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：基础设施软件 +17.6 亿美元（同比 +124.4%，占总增量 -168.4%，利润率 73.4% → 59.9%（-13.4 个百分点））〔规模贡献 +24.6 亿美元 + 利润率贡献 -7.1 亿美元，利润率承压〕；半导体解决方案 -0.2 亿美元（同比 -0.6%，占总增量 2.1%，利润率 58.8% → 55.2%（-3.5 个百分点））〔规模贡献 +2.3 亿美元 + 利润率贡献 -2.5 亿美元，利润率承压〕；未分摊项（公司层面） -27.8 亿美元（同比 —，占总增量 266.3%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [AVGO FY2024Q2 P019]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2024Q2 P020]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2024Q2 P021]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +206.9%（vs 营收 +43.0%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）105.2 亿美元，上年同期 34.3 亿美元，同比 206.9%，与当季营收同比（+43.0%）形成 +164.0 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +9.3 亿美元（上季末 95.9 亿美元 → 本季末 105.2 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 134.1 亿美元

核心分部异动：基础设施软件营业利润同比 +124.4%，利润率 59.9%（-13.4 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 基础设施软件收入 19.2 亿美元 → 52.8 亿美元（同比 +174.5%），营业利润 14.1 亿美元 → 31.7 亿美元（同比 +124.4%，增减 +17.6 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +24.6 亿美元，利润率提升（73.4% → 59.9%，-13.4 个百分点）贡献 -7.1 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-14.0 亿美元 → -41.8 亿美元（多支出 27.8 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [AVGO FY2024Q2 P016]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2024Q2 P019]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2024Q2 P020]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

营收同比 +43.0%，超一致预期 +4.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 124.9 亿美元，上年同期 87.3 亿美元，同比增减 +37.5 亿美元（+43.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2024Q1）营收同比 +34.2%，本季变动 +8.8 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 120.1 亿美元，实际偏离 +4.0%
• 顶层收入拆分表现：产品 71.9 亿美元（同比 +6.7%，占比 57.6%）；订阅与服务 53.0 亿美元（同比 +165.8%，占比 42.4%）

电话会佐证线索： [AVGO FY2024Q2 P026]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2024Q2 P009]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）；[AVGO FY2024Q2 P011]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +81.5%（DSO 31.7 天 → 40.2 天）；存货同比 -2.3%（DIO 35.7 天）；应付同比 +73.4%（DPO 29.0 天 → 27.9 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 55.0 亿美元（上年同期 30.3 亿美元，同比 +81.5% vs 营收 +43.0%），应收周转天数 40.2 天（上年同期 31.7 天，上一季 37.9 天）
• 存货与周转：期末存货 18.4 亿美元（上年同期 18.9 亿美元，同比 -2.3% vs 营业成本 +79.9%），存货周转天数 35.7 天（上年同期 65.7 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 14.4 亿美元（上年同期 8.3 亿美元，同比 +73.4%），应付周转天数 27.9 天（上年同期 29.0 天），现金转换周期 48.0 天（上年同期 68.4 天）

电话会佐证线索： [AVGO FY2024Q2 P021]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2024Q2 P022]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2024Q2 P023]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

主业外收益占税前利润 -47.9%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 29.6 亿美元，营业外收支净额 -9.6 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -47.9%（上年同期 -7.9%）
• 增速失真对比：账面净利润 21.2 亿美元（同比 -39.1%），远偏离主业营业利润增速（-26.0%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 215.9%，应计比率升至 -1.4%

电话会佐证线索： [AVGO FY2024Q2 P026]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 10.1%，对照 FY2023Q2 4.7%，变化 +5.4 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +158.8% vs 营收 +21.6%（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 30.8%，对照 FY2023Q2 45.2%，变化 -14.3 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 39% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -2.7 个百分点，研发费用率 +3.4 个百分点，销售及管理费用率 +4.4 个百分点（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：产品 79% → 70%；订阅与服务 21% → 30%
• 注意：同时符合：偏离趋势

税后营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 29.0%，对照 FY2023Q2 42.6%，变化 -13.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 34% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -2.7 个百分点，研发费用率 +3.4 个百分点，销售及管理费用率 +4.4 个百分点（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 有效税率 +0.4 个百分点
• 收入结构（TTM 占比）：产品 79% → 70%；订阅与服务 21% → 30%
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

自由现金流利润率 偏离趋势 · 恶化 本期 43.3%，对照 趋势值 48.3%，变化 -4.9 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 74% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 经营现金流 +8.0% vs 净利润 -24.9%（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 70.9 亿（释放现金，约净利润的 69%）；应收增加 24.7 亿（占用现金，约净利润的 24%）；应付增加 6.1 亿（释放现金，约净利润的 6%）；存货减少 0.4 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 资本开支 +3.9%，占营收 -0.2 个百分点

毛利率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 65.0%，对照 趋势值 70.6%，变化 -5.5 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 75% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 营收 +21.6%、营业成本 +31.6%（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 折旧摊销 +3.9%，占营收 -0.2 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 收入结构（TTM 占比）：产品 79% → 70%；订阅与服务 21% → 30%
• 注意：同时符合：趋势反转