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营业利润同比 +96.6%（+28.6 亿美元），营业利润率 +15.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +28.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +6.0 亿美元（占 20.9%）；② 营业利润率变动（23.7% → 38.8%，+15.1 个百分点）贡献 +22.7 亿美元（占 79.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 +5.7 个百分点（62.3% → 68.0%）；期间费用及税金率 -9.4 个百分点（38.5% → 29.1%，总额同比 -9.2% vs 营收 +20.2%）；研发费用同比 +11.5%（占营收 -1.4 个百分点）；销管费用同比 -15.2%（占营收 -3.0 个百分点）；股权激励同比 +21.6%（占营收 +0.1 个百分点）；折旧摊销同比 -4.7%（占营收 -0.2 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：基础设施软件 +18.2 亿美元（同比 +57.4%，占总增量 63.5%，利润率 59.9% → 75.6%（+15.7 个百分点））〔规模贡献 +7.9 亿美元 + 利润率贡献 +10.3 亿美元，量利双升〕；半导体解决方案 +8.3 亿美元（同比 +20.8%，占总增量 28.9%，利润率 55.2% → 57.2%（+1.9 个百分点））〔规模贡献 +6.7 亿美元 + 利润率贡献 +1.6 亿美元，量利双升〕；未分摊项（公司层面） +2.2 亿美元（同比 —，占总增量 7.6%）〔未分摊费用减少〕

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q2 P015]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q2 P016]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q2 P017]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

核心分部异动：基础设施软件营业利润同比 +57.4%，利润率 75.6%（+15.7 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 基础设施软件收入 52.8 亿美元 → 66.0 亿美元（同比 +24.8%），营业利润 31.7 亿美元 → 49.9 亿美元（同比 +57.4%，增减 +18.2 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +7.9 亿美元，利润率提升（59.9% → 75.6%，+15.7 个百分点）贡献 +10.3 亿美元

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q2 P016]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q2 P022]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q2 P014]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

营收同比 +20.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 150.0 亿美元，上年同期 124.9 亿美元，同比增减 +25.2 亿美元（+20.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q1）营收同比 +24.7%，本季变动 -4.5 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 149.8 亿美元，实际偏离 +0.2%
• 顶层收入拆分表现：产品 103.1 亿美元（同比 +43.3%，占比 68.7%）；订阅与服务 47.0 亿美元（同比 -11.3%，占比 31.3%）

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q2 P015]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q2 P021]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q2 P014]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -2.1%（vs 营收 +20.2%） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）103.0 亿美元，上年同期 105.2 亿美元，同比 -2.1%，与当季营收同比（+20.2%）形成 -22.2 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +4.0 亿美元（上季末 99.1 亿美元 → 本季末 103.0 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 154.0 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +1.1%（DSO 40.2 天 → 33.8 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 55.6 亿美元（上年同期 55.0 亿美元，同比 +1.1% vs 营收 +20.2%），应收周转天数 33.8 天（上年同期 40.2 天，上一季 30.3 天）

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q2 P018]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q2 P019]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q2 P113]（Hock Tan｜CEO·电话会）

合同负债/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 18.1%，对照 FY2024Q2 24.7%，变化 -6.6 个百分点

为什么重要：客户预付，需求强度与议价地位

• 期末合同负债 -2.1% vs TTM 营收 +33.9%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 33.9%，对照 FY2024Q2 21.6%，变化 +12.2 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 48% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 426.2 亿 → 570.5 亿

应收周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 35.6 天，对照 FY2024Q2 47.1 天，变化 -11.5 天

为什么重要：给大客户放账期换收入

• 期末应收 +1.1% vs TTM 营收 +33.9%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））

税后营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 27.8%，对照 FY2024Q2 29.0%，变化 -1.2 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 +1.0 个百分点，研发费用率 -0.8 个百分点，销售及管理费用率 -1.3 个百分点（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 有效税率 +16.6 个百分点

应计比率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -6.3%，对照 FY2024Q2 -4.9%，变化 -1.3 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +22.7% vs 净利润 +25.7%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债减少 2.2 亿（占用现金，约净利润的 2%）；存货增加 1.8 亿（占用现金，约净利润的 1%）；应付减少 1.4 亿（占用现金，约净利润的 1%）；应收增加 0.6 亿（占用现金，约净利润的 0%）