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营业利润同比 +71.8%（+14.2 亿美元），营业利润率 +12.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +14.2 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +4.5 亿美元（占 31.4%）；② 营业利润率变动（29.9% → 41.9%，+12.0 个百分点）贡献 +9.7 亿美元（占 68.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 +5.7 个百分点（61.4% → 67.1%）；期间费用及税金率 -6.3 个百分点（31.5% → 25.2%，总额同比 -1.8% vs 营收 +22.6%）；研发费用同比 +1.9%（占营收 -3.2 个百分点）；销管费用同比 +13.2%（占营收 -0.4 个百分点）；股权激励同比 -9.2%（占营收 -1.7 个百分点）；折旧摊销同比 +1.5%（占营收 -0.3 个百分点）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +170.5% 至 165.0 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）165.0 亿美元，上年同期 61.0 亿美元，同比 170.5%（比当季营收增速高出 +147.9 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：36.0 亿美元，同比 5.6%

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +5.6%（vs 营收 +22.6%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）36.0 亿美元，上年同期 34.1 亿美元，同比 5.6%，与当季营收同比（+22.6%）形成 -17.0 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +5.7 亿美元（上季末 30.3 亿美元 → 本季末 36.0 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 86.8 亿美元

营收同比 +22.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 81.0 亿美元，上年同期 66.1 亿美元，同比增减 +14.9 亿美元（+22.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2022Q1）营收同比 +15.8%，本季变动 +6.8 个百分点

主业外收益占税前利润 -21.6%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 33.9 亿美元，营业外收支净额 -6.0 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -21.6%（上年同期 -32.9%）
• 增速失真对比：账面净利润 25.9 亿美元（同比 +73.5%），远偏离主业营业利润增速（+71.8%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 163.8%，应计比率升至 -2.3%

营运资本与现金质量异动：存货同比 +66.1%（DIO 57.1 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 16.7 亿美元（上年同期 10.0 亿美元，同比 +66.1% vs 营业成本 +4.3%），存货周转天数 57.1 天（上年同期 35.9 天）

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 165.9%，对照 FY2021Q2 270.5%，变化 -104.6 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 14% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +12.1% vs 净利润 +82.8%（FY2021Q2 → FY2022Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 6.6 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应收增加 6.6 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付增加 2.4 亿（释放现金，约净利润的 3%）；合同负债增加 1.9 亿（释放现金，约净利润的 2%）
• 注意：同时符合：持续漂移

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -8.2%，对照 FY2021Q2 -11.0%，变化 +2.8 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +12.1% vs 净利润 +82.8%（FY2021Q2 → FY2022Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：存货增加 6.6 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应收增加 6.6 亿（占用现金，约净利润的 7%）；应付增加 2.4 亿（释放现金，约净利润的 3%）；合同负债增加 1.9 亿（释放现金，约净利润的 2%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营业外收支/税前利润 趋势反转 · 恶化 本期 -19.6%，对照 FY2021Q2 -38.0%，变化 +18.4 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -17.5 亿 → -18.4 亿，营业利润 +76.6%（FY2021Q2 → FY2022Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

应收周转天数 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 37.5 天，对照 趋势值 23.2 天，变化 +14.3 天

为什么重要：给大客户放账期换收入

• 期末应收 +27.1% vs TTM 营收 +17.4%（FY2021Q2 → FY2022Q2（TTM））

存货周转天数 重点 持续漂移 · 恶化 本期 57.1 天，对照 FY2021Q1 33.2 天，变化 +23.9 天；约 4 年来最高

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +75.2% vs TTM 营业成本 +1.8%（FY2021Q1 → FY2022Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势