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营业利润同比 +157.8%（+12.1 亿美元），营业利润率 +16.5 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +12.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +1.2 亿美元（占 9.6%）；② 营业利润率变动（13.3% → 29.9%，+16.5 个百分点）贡献 +10.9 亿美元（占 90.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 +5.8 个百分点（55.5% → 61.4%）；期间费用及税金率 -10.7 个百分点（42.2% → 31.5%，总额同比 -14.1% vs 营收 +15.1%）；研发费用同比 -2.4%（占营收 -3.4 个百分点）；销管费用同比 -35.1%（占营收 -3.8 个百分点）；股权激励同比 -17.8%（占营收 -2.6 个百分点）；折旧摊销同比 -9.5%（占营收 -0.5 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +11.2%（vs 营收 +15.1%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）34.1 亿美元，上年同期 30.6 亿美元，同比 11.2%，与当季营收同比（+15.1%）形成 -3.9 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +3.1 亿美元（上季末 31.0 亿美元 → 本季末 34.1 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 69.2 亿美元

主业外收益占税前利润 -32.9%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警

• 税前利润结构：营业利润 19.8 亿美元，营业外收支净额 -4.9 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -32.9%（上年同期 -87.3%）
• 增速失真对比：账面净利润 14.9 亿美元（同比 +165.2%），远偏离主业营业利润增速（+157.8%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 239.0%，应计比率升至 -2.7%

营运资本与现金质量异动：应收同比 -24.5%（DSO 51.0 天 → 33.5 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 24.2 亿美元（上年同期 32.1 亿美元，同比 -24.5% vs 营收 +15.1%），应收周转天数 33.5 天（上年同期 51.0 天，上一季 34.6 天）

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 270.5%，对照 FY2020Q2 415.7%，变化 -145.2 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 38% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +26.6% vs 净利润 +94.5%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收减少 7.9 亿（释放现金，约净利润的 16%）；应付减少 4.0 亿（占用现金，约净利润的 8%）；合同负债增加 3.4 亿（释放现金，约净利润的 7%）；存货增加 0.5 亿（占用现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：偏离趋势

营业外收支/税前利润 趋势反转 · 恶化 本期 -38.0%，对照 FY2020Q2 -69.6%，变化 +31.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 25% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -14.0 亿 → -17.5 亿，营业利润 +86.7%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 7.0%，对照 FY2020Q2 9.8%，变化 -2.8 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 22% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 -20.3% vs 营收 +11.6%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 24.8%，对照 FY2020Q2 14.8%，变化 +10.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 40% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +3.8 个百分点，研发费用率 -2.7 个百分点，销售及管理费用率 -2.5 个百分点（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 19.0%，对照 FY2020Q2 21.7%，变化 -2.7 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 29% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 -2.2% vs 营收 +11.6%（FY2020Q2 → FY2021Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低