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营业利润同比 +55.4%（+21.0 亿美元），营业利润率 +7.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +21.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +8.3 亿美元（占 39.8%）；② 营业利润率变动（29.0% → 36.9%，+7.9 个百分点）贡献 +12.6 亿美元（占 60.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +3.2 个百分点（63.9% → 67.1%）；期间费用及税金率 -4.8 个百分点（34.9% → 30.2%，总额同比 +5.4% vs 营收 +22.0%）；研发费用同比 +29.6%（占营收 +1.1 个百分点）；销管费用同比 -2.5%（占营收 -1.7 个百分点）；股权激励同比 +67.3%（占营收 +3.9 个百分点）；折旧摊销同比 -4.7%（占营收 -0.2 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：基础设施软件 +13.3 亿美元（同比 +34.1%，占总增量 63.5%，利润率 67.4% → 77.2%（+9.8 个百分点））〔规模贡献 +6.7 亿美元 + 利润率贡献 +6.7 亿美元，量利双升〕；半导体解决方案 +11.8 亿美元（同比 +29.1%，占总增量 56.0%，利润率 55.6% → 56.9%（+1.3 个百分点））〔规模贡献 +10.5 亿美元 + 利润率贡献 +1.2 亿美元，规模驱动（利润率持平）〕；未分摊项（公司层面） -4.1 亿美元（同比 —，占总增量 -19.4%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q3 P010]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）；[AVGO FY2025Q3 P011]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）；[AVGO FY2025Q3 P014]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）

核心分部异动：基础设施软件营业利润同比 +34.1%，利润率 77.2%（+9.8 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 基础设施软件收入 58.0 亿美元 → 67.9 亿美元（同比 +17.0%），营业利润 39.1 亿美元 → 52.4 亿美元（同比 +34.1%，增减 +13.3 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +6.7 亿美元，利润率提升（67.4% → 77.2%，+9.8 个百分点）贡献 +6.7 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-41.6 亿美元 → -45.7 亿美元（多支出 4.1 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q3 P010]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）；[AVGO FY2025Q3 P011]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）；[AVGO FY2025Q3 P014]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）

营收同比 +22.0% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 159.5 亿美元，上年同期 130.7 亿美元，同比增减 +28.8 亿美元（+22.0%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q2）营收同比 +20.2%，本季变动 +1.9 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 158.2 亿美元，实际偏离 +0.8%
• 顶层收入拆分表现：产品 111.7 亿美元（同比 +50.2%，占比 70.0%）；订阅与服务 47.8 亿美元（同比 -15.2%，占比 30.0%）

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q3 P010]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）；[AVGO FY2025Q3 P013]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）；[AVGO FY2025Q3 P004]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +5.3%（vs 营收 +22.0%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）103.0 亿美元，上年同期 97.9 亿美元，同比 5.3%，与当季营收同比（+22.0%）形成 -16.8 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.0 亿美元（上季末 103.0 亿美元 → 本季末 103.0 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 159.5 亿美元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +39.2%（DSO 32.6 天 → 37.1 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 64.9 亿美元（上年同期 46.6 亿美元，同比 +39.2% vs 营收 +22.0%），应收周转天数 37.1 天（上年同期 32.6 天，上一季 33.8 天）

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q3 P012]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）；[AVGO FY2025Q3 P068]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）；[AVGO FY2025Q3 P072]（Kirsten Spears｜CFO and CAO·电话会）

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 134.4%，对照 FY2024Q3 376.6%，变化 -242.2 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +32.6% vs 净利润 +271.6%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 18.3 亿（占用现金，约净利润的 10%）；合同负债增加 5.2 亿（释放现金，约净利润的 3%）；应付减少 3.2 亿（占用现金，约净利润的 2%）；存货增加 2.9 亿（占用现金，约净利润的 2%）
• 注意：同时符合：持续漂移

合同负债/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 17.2%，对照 FY2024Q3 20.9%，变化 -3.7 个百分点

为什么重要：客户预付，需求强度与议价地位

• 期末合同负债 +5.3% vs TTM 营收 +28.0%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

税后营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 36.2%，对照 FY2024Q3 15.1%，变化 +21.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 40% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +2.9 个百分点，研发费用率 -1.0 个百分点，销售及管理费用率 -2.5 个百分点（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 有效税率 -41.7 个百分点
• 收入结构（TTM 占比）：订阅与服务 35% → 26%；产品 65% → 74%
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 37.7%，对照 FY2024Q3 27.9%，变化 +9.8 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 18% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +2.9 个百分点，研发费用率 -1.0 个百分点，销售及管理费用率 -2.5 个百分点（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：订阅与服务 35% → 26%；产品 65% → 74%

派息率 趋势反转 · 变化 本期 57.2%，对照 FY2024Q3 181.2%，变化 -124.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 派息 +17.3% vs 净利润 +271.6%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移