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营业利润同比 +62.3%（+28.8 亿美元），营业利润率 +8.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +28.8 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +13.0 亿美元（占 45.3%）；② 营业利润率变动（32.9% → 41.7%，+8.8 个百分点）贡献 +15.8 亿美元（占 54.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +3.9 个百分点（64.1% → 68.0%）；期间费用及税金率 -4.8 个百分点（31.1% → 26.3%，总额同比 +8.4% vs 营收 +28.2%）；研发费用同比 +33.4%（占营收 +0.7 个百分点）；销管费用同比 +9.6%（占营收 -1.0 个百分点）；股权激励同比 +67.0%（占营收 +2.8 个百分点）；折旧摊销同比 -5.1%（占营收 -0.3 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：半导体解决方案 +18.8 亿美元（同比 +40.7%，占总增量 65.3%，利润率 56.2% → 58.7%（+2.6 个百分点））〔规模贡献 +16.0 亿美元 + 利润率贡献 +2.8 亿美元，量利双升〕；基础设施软件 +12.3 亿美元（同比 +29.4%，占总增量 42.7%，利润率 71.9% → 78.0%（+6.1 个百分点））〔规模贡献 +8.0 亿美元 + 利润率贡献 +4.3 亿美元，量利双升〕；未分摊项（公司层面） -2.3 亿美元（同比 —，占总增量 -7.9%）〔未分摊费用扩大〕

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q4 P011]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q4 P012]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q4 P016]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

核心分部异动：基础设施软件营业利润同比 +29.4%，利润率 78.0%（+6.1 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 基础设施软件收入 58.2 亿美元 → 69.4 亿美元（同比 +19.2%），营业利润 41.9 亿美元 → 54.2 亿美元（同比 +29.4%，增减 +12.3 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +8.0 亿美元，利润率提升（71.9% → 78.0%，+6.1 个百分点）贡献 +4.3 亿美元
• 未分摊公司层面费用：-41.8 亿美元 → -44.1 亿美元（多支出 2.3 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q4 P011]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q4 P012]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q4 P016]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

营收同比 +28.2%，超一致预期 +3.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 180.2 亿美元，上年同期 140.5 亿美元，同比增减 +39.6 亿美元（+28.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q3）营收同比 +22.0%，本季变动 +6.2 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 174.6 亿美元，实际偏离 +3.2%
• 顶层收入拆分表现：产品 132.2 亿美元（同比 +2.4%，占比 73.4%）；订阅与服务 47.9 亿美元（同比 +321.5%，占比 26.6%）

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q4 P011]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q4 P015]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q4 P012]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +0.8%（vs 营收 +28.2%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）94.7 亿美元，上年同期 94.0 亿美元，同比 0.8%，与当季营收同比（+28.2%）形成 -27.4 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -8.4 亿美元（上季末 103.0 亿美元 → 本季末 94.7 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 171.8 亿美元

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +62.4% 至 333.0 亿美元 前瞻与投入 · 改善

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）333.0 亿美元，上年同期 205.0 亿美元，同比 62.4%（比当季营收增速高出 +34.3 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：94.7 亿美元，同比 0.8%

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q4 P016]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q4 P031]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）；[AVGO FY2025Q4 P048]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +61.8%（DSO 28.7 天 → 36.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 71.4 亿美元（上年同期 44.2 亿美元，同比 +61.8% vs 营收 +28.2%），应收周转天数 36.2 天（上年同期 28.7 天，上一季 37.1 天）

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q4 P013]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q4 P014]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q4 P022]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 119.1%，对照 FY2024Q4 338.6%，变化 -219.6 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 7% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +37.9% vs 净利润 +292.3%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 27.3 亿（占用现金，约净利润的 12%）；存货增加 5.1 亿（占用现金，约净利润的 2%）；应付减少 1.0 亿（占用现金，约净利润的 0%）；合同负债增加 0.7 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 恶化 本期 23.9%，对照 FY2024Q4 44.0%，变化 -20.1 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 515.7 亿 → 638.9 亿
• 注意：同时符合：持续漂移

营业外收支/税前利润 趋势反转 · 恶化 本期 -12.1%，对照 FY2024Q4 -35.8%，变化 +23.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -35.5 亿 → -27.6 亿，营业利润 +89.3%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

合同负债/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 14.8%，对照 FY2024Q4 18.2%，变化 -3.4 个百分点

为什么重要：客户预付，需求强度与议价地位

• 期末合同负债 +0.8% vs TTM 营收 +23.9%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

应计比率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 -2.6%，对照 FY2024Q4 -8.5%，变化 +5.9 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +37.9% vs 净利润 +292.3%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 27.3 亿（占用现金，约净利润的 12%）；存货增加 5.1 亿（占用现金，约净利润的 2%）；应付减少 1.0 亿（占用现金，约净利润的 0%）；合同负债增加 0.7 亿（释放现金，约净利润的 0%）