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营业利润同比 +200.5%（+41.8 亿美元），营业利润率 +24.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +41.8 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +5.1 亿美元（占 12.3%）；② 营业利润率变动（17.4% → 42.0%，+24.6 个百分点）贡献 +36.6 亿美元（占 87.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +6.4 个百分点（61.7% → 68.0%）；期间费用及税金率 -18.2 个百分点（44.2% → 26.0%，总额同比 -26.6% vs 营收 +24.7%）；研发费用同比 -2.4%（占营收 -4.2 个百分点）；销管费用同比 -39.6%（占营收 -6.8 个百分点）；股权激励同比 -19.1%（占营收 -4.6 个百分点）；折旧摊销同比 +2.2%（占营收 -0.2 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：基础设施软件 +24.1 亿美元（同比 +88.7%，占总增量 57.6%，利润率 59.4% → 76.4%（+17.0 个百分点））〔规模贡献 +12.7 亿美元 + 利润率贡献 +11.4 亿美元，量利双升〕；半导体解决方案 +5.9 亿美元（同比 +14.3%，占总增量 14.1%，利润率 55.7% → 57.3%（+1.6 个百分点））〔规模贡献 +4.6 亿美元 + 利润率贡献 +1.3 亿美元，量利双升〕；未分摊项（公司层面） +11.8 亿美元（同比 —，占总增量 28.2%）〔未分摊费用减少〕

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q1 P019]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q1 P020]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q1 P021]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

核心分部异动：基础设施软件营业利润同比 +88.7%，利润率 76.4%（+17.0 个百分点） 盈利与分部 · 改善

• 基础设施软件收入 45.7 亿美元 → 67.0 亿美元（同比 +46.7%），营业利润 27.2 亿美元 → 51.2 亿美元（同比 +88.7%，增减 +24.1 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +12.7 亿美元，利润率提升（59.4% → 76.4%，+17.0 个百分点）贡献 +11.4 亿美元

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q1 P020]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q1 P026]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q1 P018]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）

营运资本与现金质量异动：应收同比 -0.3%（DSO 37.9 天 → 30.3 天）；存货同比 -0.6%（DIO 36.5 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 49.6 亿美元（上年同期 49.7 亿美元，同比 -0.3% vs 营收 +24.7%），应收周转天数 30.3 天（上年同期 37.9 天，上一季 28.7 天）
• 存货与周转：期末存货 19.1 亿美元（上年同期 19.2 亿美元，同比 -0.6% vs 营业成本 +4.0%），存货周转天数 36.5 天（上年同期 38.2 天）

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q1 P022]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q1 P023]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q1 P012]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）

营收同比 +24.7%，超一致预期 +2.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 149.2 亿美元，上年同期 119.6 亿美元，同比增减 +29.6 亿美元（+24.7%）
• 增速换挡：上一季（FY2024Q4）营收同比 +51.2%，本季变动 -26.5 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 145.9 亿美元，实际偏离 +2.2%
• 顶层收入拆分表现：产品 101.4 亿美元（同比 +36.8%，占比 68.0%）；订阅与服务 47.7 亿美元（同比 +4.9%，占比 32.0%）

电话会佐证线索： [AVGO FY2025Q1 P019]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q1 P025]（Kirsten Spears｜CFO·电话会）；[AVGO FY2025Q1 P006]（Hock Tan｜President and CEO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +3.3%（vs 营收 +24.7%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）99.1 亿美元，上年同期 95.9 亿美元，同比 3.3%，与当季营收同比（+24.7%）形成 -21.4 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +5.1 亿美元（上季末 94.0 亿美元 → 本季末 99.1 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 154.3 亿美元

税后营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 23.9%，对照 FY2024Q1 33.6%，变化 -9.6 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 -2.4 个百分点，研发费用率 +0.6 个百分点，销售及管理费用率 +0.7 个百分点（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 有效税率 +18.0 个百分点
• 收入结构（TTM 占比）：产品 75% → 69%；订阅与服务 25% → 31%

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 64.7%，对照 FY2024Q1 67.1%，变化 -2.4 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 +40.3%、营业成本 +50.3%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 折旧摊销 +16.0%，占营收 -0.2 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 收入结构（TTM 占比）：产品 75% → 69%；订阅与服务 25% → 31%

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 40.3%，对照 FY2024Q1 12.9%，变化 +27.4 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 388.6 亿 → 545.3 亿
• 收入结构（TTM 占比）：产品 75% → 69%；订阅与服务 25% → 31%

营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 32.3%，对照 FY2024Q1 36.5%，变化 -4.2 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 -2.4 个百分点，研发费用率 +0.6 个百分点，销售及管理费用率 +0.7 个百分点（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：产品 75% → 69%；订阅与服务 25% → 31%

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 改善 本期 211.1%，对照 FY2024Q1 162.2%，变化 +48.9 个百分点

为什么重要：利润的现金含量，应收与存货扩张会先拉低它

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 +12.7% vs 净利润 -13.4%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 4.1 亿（释放现金，约净利润的 4%）；合同负债增加 3.2 亿（释放现金，约净利润的 3%）；应收减少 0.1 亿（释放现金，约净利润的 0%）；存货减少 0.1 亿（释放现金，约净利润的 0%）