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AlphabetGOOGL

NASDAQ 跟踪中 报表币种 USD · 财年截至 12 月 下次财报 2027-02-02（FY2026Q4） ⚖ 专题对比 · 云三强一年砸 6,000 亿建算力 ⚖ 专题对比 · 年砸 6,000 亿美金的算力豪赌
$278.99USD
2026-11-02 收盘价 · 非实时股价（行情取于 2026-11-03）
市值 3.40 万亿美元 · 表观市盈率（TTM）14.4x · 实际市盈率（TTM）26.5x
270.7052 周408.61
总览/Alphabet/财报分析/FY2026Q2/复盘

FY2026Q2 季度复盘

期末 2026-06-30发布 2026-07-22电话会逐字稿 →老唐风格精评 →

财报发布：2026-07-22（盘后）；电话会：同日。数据来源：SEC EDGAR XBRL（经标准化）、谷歌财经一致预期、电话会逐字稿（Quartr）。AI 生成，非投资建议。

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结论摘要

5 条核心判断
  1. 01
    营收超预期，但净利润虚高
  2. 02
    主业仍在变好
  3. 03
    谷歌云是关键，而且订单比收入涨得还快
  4. 04
    花钱进入新阶段
  5. 05
    投资逻辑
    • 成长的理由更强了（云和 AI 在变成钱），但扩张期里“利润约等于自由现金流”这个前提明显站不住了，估值要用更保守的算法（见估值说明）。

业绩与预期

指标实际一致预期差异说明
营业收入（亿美元） 1,198.0 1169.8 ▲ +2.4% 一致预期来自谷歌财经
每股收益（谷歌财经口径） 2.85 2.91 ▼ -2.1% 通常为调整后口径，与 GAAP 不同
摊薄每股收益（GAAP） 9.11 ——财报口径
  • 营收超预期，每股收益略低于预期
    营收比一致预期高约 2.4%；按谷歌财经的口径，每股收益比预期低约 2.2%。按会计准则（GAAP）算的摊薄每股收益 9.11 美元，里面有大额股权账面收益，不能和过去比。
  • 上季（FY2026Q1）CFO 把全年资本开支指引定为 我们将 2026 年全年资本开支指引区间更新为 1800 亿至 1900 亿美元，高于此前估计的 1750 亿至 1850 亿美元❝2026Q1 P033 · Anat Ashkenazi；本季再调高到 我们将 2026 年全年资本开支指引区间更新为 1950 亿至 2050 亿美元，高于此前估计的 1800 亿至 1900 亿美元❝2026Q2 P032 · Anat Ashkenazi。
  • 营收超预期、调整后每股收益却略低，原因是折旧、TPU 系统的存货成本和研发投入都在涨。营业利润增长约 +30%，比营收快，但没达到市场对利润的预期。

核心数据

完整季度财务 →
指标FY2026Q2上年同期同比上一季环比
营业收入 1,198.0 964.3 ▲ +24.2% 1,099.0 ▲ +9.0%
毛利 738.5 573.9 ▲ +28.7% 686.2 ▲ +7.6%
毛利率 61.6% 59.5% ▲ +2.1 个百分点 62.4% ▼ -0.8 个百分点
营业利润 407.7 312.7 ▲ +30.4% 397.0 ▲ +2.7%
营业利润率 34.0% 32.4% ▲ +1.6 个百分点 36.1% ▼ -2.1 个百分点
税后营业利润率 27.5% 26.9% ▲ +0.6 个百分点 29.2% ▼ -1.7 个百分点
净利润 1,121.9 282.0 ▲ +297.9% 625.8 ▲ +79.3%
净利率 93.7% 29.2% ▲ +64.4 个百分点 56.9% ▲ +36.7 个百分点
摊薄每股收益 9.11 2.31 ▲ +294.4% 5.11 ▲ +78.3%
经营活动现金流 390.7 277.5 ▲ +40.8% 457.9 ▼ -14.7%
资本开支 449.2 224.5 ▲ +100.1% 356.7 ▲ +25.9%
自由现金流 -58.6 53.0 ▼ -210.5% 101.2 ▼ -157.9%

金额单位：亿美元；比率的同比/环比为百分点差。

利润流向

营业收入$119.8B总收入 · +24% 同比谷歌服务$94.5B+15% 同比谷歌云$24.8B+82% 同比其他业务$0.4B+2% 同比谷歌搜索及其他$63.3B+17% 同比谷歌订阅、平台及设备$12.9B+15% 同比YouTube 广告$11.1B+13% 同比谷歌联盟广告$7.3B-1% 同比营业成本($45.9B)+18% 同比毛利$73.9B62% 毛利率 · +29% 同比营业费用($33.1B)+27% 同比营业利润$40.8B34% 营业利润率 · +30% 同比净利润$112.2B94% 净利率 · +298% 同比所得税($26.6B)+363% 同比其他/非经营收益$98.0B研发费用($18.2B)+32% 同比其他费用($14.9B)
业务分部收入 / 资金池利润成本 / 费用 金额单位：十亿 USD · 悬停色带可高亮

Alphabet · FY2026Q2 利润流向

财务拆解

增长与利润率 · 利润质量 · 营运资本 · 前瞻指标 · 资本开支、回报与现金流

增长与利润率

毛利率 61.6%研发费用 182.2 亿美元营收 964.3 亿美元
  • 营收 1198.0 亿美元，上年同期 964.3 亿美元，同比约 +24%。毛利率 61.6%，上年同期 59.5%；营业利润率 34.0%，上年同期 32.4%。
  • 营业利润 407.7 亿美元，上年同期 312.7 亿美元，同比约 +30%。本季只有营业利润能可靠地衡量赚钱能力（原因见下）。研发费用 182.2 亿美元，同比约 +32%，比营收涨得快，主要是 AI 人才和折旧。

利润质量

营业外收支净额 979.8 亿美元非主业占税前 70.6%经营现金流 390.7 亿美元
  • 税前利润七成来自主业以外
    营业外收支净额 979.8 亿美元，占税前利润 70.6%。上年同期只有 7.8%，FY2025 全年 18.8%，上季已到 48.7%。这部分主要是所持股权的账面升值：没有现金进账，还可能反过来变成亏损。所以本季的净利润和每股收益，都不能用来判断经营趋势或算市盈率。
  • 利润里的现金急剧减少
    经营现金流 390.7 亿美元，只有净利润的 34.8%，上年同期是 98.4%。应计比率（利润里没有现金进账支撑的部分，相对总资产的比例）从 0.1% 升到 7.9%。主要原因是上面的账面收益，其次是给 TPU 系统备货占了现金（见营运资本）。经营现金流本身同比约 +41%（上年同期 277.5 亿美元）：主业挣现金的能力没变差，变差的是净利润的含金量。
  • 股权激励是容易被忽略的成本
    股权激励费用 79.6 亿美元，占营收 6.6%，多年稳定。把它当成本扣掉，本季自由现金流是 -138.1 亿美元（上年同期 -7.0 亿美元）。回购停了，股数开始回升：摊薄后加权股数 123.1 亿股，上年同期 122.0 亿股；FY2025 全年还在减少，变化 -1.7%。

营运资本

应收周转 52.7 天存货 99.9 亿美元存货周转 19.8 天
  • 收入不是靠放宽账期换来的
    客户平均 52.7 天付款（应收周转天数），上年同期 52.1 天，应收账款和营收同步增长。
  • 存货从无到有
    存货 99.9 亿美元，FY2025 年末还只有 24.4 亿美元，平均放 19.8 天 卖掉。这是为对外卖 TPU 系统备的货：Alphabet 多了一块硬件生意，也就多了一块被存货占用的资金。
  • 应付账款一年翻了一倍多
    应付账款 202.6 亿美元，上年同期 83.5 亿美元；平均付款给供应商的天数从 19.5 天 拉长到 40.2 天。电话会没解释。推断和服务器、TPU 采购放量有关（应付里可能包括没付的资本开支款，要看 10-Q 附注确认）。本季是它托住了经营现金流，但欠的钱总要付，这种支撑持续不了。

前瞻指标

RPO 5195.0 亿美元RPO同比 380.1%合同负债 71.5 亿美元
  • 在手订单比收入涨得快得多
    剩余履约义务 5195.0 亿美元，同比 +380.1%，而营收同比约 +24%。客户预付的钱（合同负债）71.5 亿美元，同比 +44.0%。两个领先指标都指向未来几个季度收入继续加速，尤其是云。
  • 要打折看的地方：剩余履约义务里包括 TPU 系统的销售合同，这类收入按交货确认，季度之间波动大，硬件利润率也没披露。一年前剩余履约义务只有 1082.0 亿美元，涨这么多，推断主要来自少数超大合同；管理层只确认了 我们在云上有一些非常非常大的客户❝2026Q2 P070 · Sundar Pichai。收入可能越来越集中在少数大客户身上。

资本开支、回报与现金流

资本开支/折旧 6.3 倍折旧摊销 71.0 亿美元资本开支（含融资租赁） 456.2 亿美元
  • 资本开支 449.2 亿美元，是上年同期 224.5 亿美元 的两倍。资本开支是折旧的 6.3 倍，上年同期 4.5 倍（这里的折旧不含摊销，比值偏高）。折旧 71.0 亿美元，上年同期 50.0 亿美元；在建的数据中心完工后开始计提折旧，折旧还会涨得更快。
  • 把租赁也算进去的资本开支
    融资租赁可以忽略，含租赁的资本开支 456.2 亿美元，是折旧的 6.4 倍。新签的经营租赁 26.6 亿美元，是上年同期 8.3 亿美元的三倍多。推断和管理层说的“多租第三方算力、多租数据中心”有关，这部分投入不在资本开支里。
  • 自由现金流 -58.6 亿美元（再扣掉融资租赁的本金是 -61.7 亿美元）。CFO 确认 第二季度我们的自由现金流为负 59 亿美元，原因是资本开支投入。❝2026Q2 P027 · Anat Ashkenazi
  • 钱开始从外面来：长期借款升到 981.6 亿美元（一年前 236.1 亿美元），现金及等价物 559.1 亿美元，本季回购为 0 亿美元。
  • 回报从哪来（年度）
    净资产收益率 ROE 35.7%，可以拆成三项相乘：净利率 32.8% × 总资产周转率 0.77 倍 × 权益乘数（资产是净资产的几倍，衡量杠杆）1.41 倍。FY2022 这三项是 21.2%、0.78 倍、1.43 倍。ROE 从 23.6% 升到 35.7%，全部来自净利率；而 FY2025 的净利率里有一部分是主业之外的收益（占税前利润 18.8%），只看主业，回报的提升要打折扣。
  • 新投的钱，回报降到了平均水平
    每 1 元固定资产一年带来的营收，从 FY2022 的 2.51 元 降到 FY2025 的 1.63 元，本季年化 1.49 元。过去三年新增投入的回报率，从 FY2024 的 42.1% 降到 FY2025 的 24.5%，已经和整体投入资本回报率（ROIC）24.9% 持平。FY2026 资本开支翻倍，新增投入的回报大概率继续下降；关键看云的利润率能不能撑住。

当季异动

互联网平台与云

单期财报（FY2026Q2 对比上年同期 FY2025Q2 与上期 FY2026Q1）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。广告、电商、游戏、软件订阅与云服务；轻库存，利润率高，当前处于 AI 数据中心大规模投入期，核心矛盾是资本开支能否换来同比例的收入与现金流。

自适应规则生效：混合业态自适应：虽属「互联网平台与云」，但报表存货周转天数达 19.8 天（含自营零售/硬件存货），自动激活存货与应付周转检测

当季异动总览

类别异动指标与幅度方向核心数据对照
盈利与分部 核心分部异动：谷歌云营业利润同比 +211.9%，利润率 35.6%（+14.8 个百分点） 行业重点 改善 谷歌云贡献了全公司分部利润总增量的 63.0%（量利双升）
盈利与分部 营业利润同比 +30.4%（+95.0 亿美元），营业利润率 +1.6 个百分点 行业重点 改善 营业利润 407.7 亿美元 vs 上年同期 312.7 亿美元（+30.4%）；营业利润率 32.4% → 34.0%（+1.6 个百分点），毛利率 59.5% → 61.6%（+2.1 个百分点）
前瞻与投入 前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +380.1% 至 5,195.0 亿美元 行业重点 改善 RPO 同比 +380.1% vs 当季营收同比 +24.2%，在手长单锁定量远超当期收入确认
利润质量与营运资本 主业外收益占税前利润 70.6%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 失真预警 营业外收支净额 979.8 亿美元（占税前利润 70.6%），评价盈利与估值须用营业利润而非净利润
业绩与指引 营收同比 +24.2%，超一致预期 +2.4% 改善 本期 1,198.0 亿美元 vs 上年同期 964.3 亿美元（+24.2%）
前瞻与投入 资本开支同比 +100.1% 至 449.2 亿美元（折旧的 6.32 倍），自由现金流转负（-58.6 亿美元） 行业重点 恶化 单季资本开支 449.2 亿美元 vs 折旧 71.0 亿美元，自由现金流 -58.6 亿美元
  1. 谷歌云营业利润同比暴增 211.9%，超六成增量来自利润率跃升
    • 量利拆解
      按报告分部口径，谷歌云单季收入从 136.2 亿美元 增至 247.7 亿美元（+81.8%），分部营业利润从 28.3 亿美元 增至 88.1 亿美元（净增 59.9 亿美元）。在 59.9 亿美元利润增量中，收入规模扩张贡献 23.1 亿美元（占 38.6%），营业利润率从 20.7% 升至 35.6%（+14.8 个百分点）贡献 36.8 亿美元（占 61.4%）。
    • 动因与持续性
      核心动因是 GCP 企业级 AI 算力与大模型 API 调用放量（每分钟处理 220 亿个 token），叠加首次向客户数据中心交付 TPU 系统确认收入（我们也开始确认 TPU 系统销售收入，第二季度首次把这些系统交付到客户的数据中心。❝2026Q2 P029 · Anat Ashkenazi）。持续性判断：云业务的规模效应属结构性改善，但管理层明确预警三季度扩租高价第三方算力作过渡将短期压制云利润率（在使用这些产能期间，短期内会带来一定的利润率压力❝2026Q2 P032 · Anat Ashkenazi）。
  2. 全公司营业利润同比 +30.4%（+95.0 亿美元），八成靠规模增长，公司层面 AI 研发抵消了部分分部增量
    • 纵向与横向归因
      单季营业利润从 312.7 亿美元 升至 407.7 亿美元。纵向拆解看，营收增长 24.2% 贡献了 75.8 亿美元（占 79.8%），营业利润率提升 1.6 个百分点至 34.0% 贡献了 19.2 亿美元（占 20.2%，其中毛利率提升 2.1 个百分点至 61.6%）。横向分部看，谷歌服务（+64.8 亿美元）与谷歌云（+59.9 亿美元）合计新增 124.7 亿美元利润。但未分摊的公司层面费用从 -33.7 亿美元 扩大至 -57.9 亿美元，多支出的 24.2 亿美元吃掉了约两成分部增量。
  3. 剩余履约义务（RPO）同比暴增 380.1% 至 5195.0 亿美元，蓄水池增速远超当季营收
    • 蓄水池核对
      期末已签约未确认收入（RPO）达 5195.0 亿美元，同比 +380.1%，比当季营收增速高出 355.9 个百分点；同步核对资产负债表合同负债（客户已预付货款）达 71.5 亿美元（同比 +44.0%）。
    • 持续性判断
      强前瞻确定性。CFO 披露 5140 亿美元云积压订单中略超一半将在未来 24 个月确认为收入（我们预计未来 24 个月内将把略多于 50% 的积压订单确认为收入❝2026Q2 P030 · Anat Ashkenazi），但其中包含按交货节点确认的 TPU 硬件销售合同，季度间收入节奏波动会加大。
  4. 资本开支同比翻倍至 449.2 亿美元致自由现金流转负，且主业外 979.8 亿美元账面收益严重扭曲净利润
定量归因桥与报表拆解 共 6 项确定性算式与报告分部量利归因表 · 点击展开核对

核心分部异动：谷歌云营业利润同比 +211.9%，利润率 35.6%（+14.8 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

  • 谷歌云收入 136.2 亿美元 → 247.7 亿美元（同比 +81.8%），营业利润 28.3 亿美元 → 88.1 亿美元（同比 +211.9%，增减 +59.9 亿美元）
  • 量利拆解：收入规模扩张贡献 +23.1 亿美元，利润率提升（20.7% → 35.6%，+14.8 个百分点）贡献 +36.8 亿美元
  • 未分摊公司层面费用：-33.7 亿美元 → -57.9 亿美元（多支出 24.2 亿美元，抵消了部分分部利润增量）

营业利润同比 +30.4%（+95.0 亿美元），营业利润率 +1.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

  • 纵向利润表桥（总增量 +95.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +75.8 亿美元（占 79.8%）；② 营业利润率变动（32.4% → 34.0%，+1.6 个百分点）贡献 +19.2 亿美元（占 20.2%）
  • 利润率桥明细：毛利率 +2.1 个百分点（59.5% → 61.6%）；期间费用及税金率 +0.5 个百分点（27.1% → 27.6%，总额同比 +26.7% vs 营收 +24.2%）；研发费用同比 +31.9%（占营收 +0.9 个百分点）；股权激励同比 +32.7%（占营收 +0.4 个百分点）；折旧摊销同比 +42.1%（占营收 +0.7 个百分点）
  • 横向报告分部营业利润归因：谷歌服务 +64.8 亿美元（同比 +19.6%，占总增量 68.2%，利润率 40.1% → 41.8%（+1.8 个百分点））〔规模贡献 +48.1 亿美元 + 利润率贡献 +16.8 亿美元，量利双升〕；谷歌云 +59.9 亿美元（同比 +211.9%，占总增量 63.0%，利润率 20.7% → 35.6%（+14.8 个百分点））〔规模贡献 +23.1 亿美元 + 利润率贡献 +36.8 亿美元，量利双升〕；其他业务 -5.5 亿美元（同比 —，占总增量 -5.8%，利润率 -334.0% → -470.9%（-136.9 个百分点））〔规模贡献 -0.3 亿美元 + 利润率贡献 -5.2 亿美元，利润率承压〕；未分摊项（公司层面） -24.2 亿美元（同比 —，占总增量 -25.4%）〔未分摊费用扩大〕
  • 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 407.7 亿美元，但高额资本开支致自由现金流为 -58.6 亿美元
报告分部 本期营业利润 上年同期 同比增减 同比增速 占总增量比 利润率变化 规模贡献 利润率贡献 驱动类型
谷歌服务 395.4 亿美元 330.6 亿美元 +64.8 亿美元 ▲ +19.6% 68.2% 40.1% → 41.8%（+1.8pp） +48.1 亿 +16.8 亿 量利双升
谷歌云 88.1 亿美元 28.3 亿美元 +59.9 亿美元 ▲ +211.9% 63.0% 20.7% → 35.6%（+14.8pp） +23.1 亿 +36.8 亿 量利双升
其他业务 -18.0 亿美元 -12.5 亿美元 -5.5 亿美元 ▼ 亏损扩大 -5.8% -334.0% → -470.9%（-136.9pp） -0.3 亿 -5.2 亿 利润率承压
未分摊项（公司层面） （未分摊） -57.9 亿美元 -33.7 亿美元 -24.2 亿美元 ▼ 亏损扩大 -25.4% — — — 未分摊费用扩大

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +380.1% 至 5,195.0 亿美元 行业重点 前瞻与投入 · 改善

行业逻辑：云合同剩余履约义务（RPO）与预收款是未来 1–2 年算力变现的领先指标

  • 剩余履约义务（已签约未确认收入）5195.0 亿美元，上年同期 1082.0 亿美元，同比 380.1%（比当季营收增速高出 +355.9 个百分点）
  • 同步核对合同负债（客户已预付部分）：71.5 亿美元，同比 44.0%

主业外收益占税前利润 70.6%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

  • 税前利润结构：营业利润 407.7 亿美元，营业外收支净额 979.8 亿美元，主业之外收益占税前利润达 70.6%（上年同期 7.8%）
  • 增速失真对比：账面净利润 1121.9 亿美元（同比 +297.9%），远偏离主业营业利润增速（+30.4%）
  • 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 34.8%，应计比率升至 7.9%

营收同比 +24.2%，超一致预期 +2.4% 业绩与指引 · 改善

  • 单季营收 1198.0 亿美元，上年同期 964.3 亿美元，同比增减 +233.7 亿美元（+24.2%）
  • 增速换挡：上一季（FY2026Q1）营收同比 +21.8%，本季变动 +2.4 个百分点
  • 一致预期核对（谷歌财经）：预期 1,169.8 亿美元，实际偏离 +2.4%
  • 顶层收入拆分表现：谷歌服务 945.4 亿美元（同比 +14.5%，占比 79.0%）；谷歌云 247.7 亿美元（同比 +81.8%，占比 20.7%）；其他业务 3.8 亿美元（同比 +2.4%，占比 0.3%）
  • 交叉核对：前瞻指引核对（积压订单转化，目标期 —）：未来 24 个月确认略高于 50% 的积压订单（[GOOGL FY2026Q2 P030]）；前次（FY2026Q1）指引 50–50%
  • 交叉核对：前瞻指引核对（全年资本开支，目标期 FY2026）：2026 年资本开支再上调至 1950–2050 亿美元（加快算力交付）（[GOOGL FY2026Q2 P032]）；前次（FY2026Q1）指引 1,800.0 亿美元–1,900.0 亿美元（高于前次区间上沿，较前次中值 +8.11%）

资本开支同比 +100.1% 至 449.2 亿美元（折旧的 6.32 倍），自由现金流转负（-58.6 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

  • 折旧滞后桥：单季现金资本开支 449.2 亿美元（同比 +100.1%），是当季折旧摊销 71.0 亿美元（同比 +42.1%）的 6.32 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
  • 全口径算力与设施投入：含融资租赁资本开支 456.2 亿美元；新签经营租赁使用权资产 26.6 亿美元
  • 自由现金流反转：经营现金流 390.7 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -58.6 亿美元（上年同期 53.0 亿美元），再扣除股权激励后为 -138.1 亿美元
  • 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 236.1 亿美元 升至 981.6 亿美元（同比 +315.8%）

其余异动：利润质量与营运资本：营运资本与现金质量异动：应付同比 +142.7%（DPO 19.5 天 → 40.2 天）（关注）

定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。

分部表现收入按报告分部

分部趋势 →
分部（亿）FY2026Q2上年同期同比占营收
谷歌服务 945.4825.4▲ +14.5%78.9%
└ 谷歌搜索及其他 632.7541.9▲ +16.8%52.8%
└ 谷歌订阅、平台及设备 129.1112.0▲ +15.2%10.8%
└ YouTube 广告 110.698.0▲ +12.9%9.2%
└ 谷歌联盟广告 73.073.5▼ -0.7%6.1%
谷歌云 247.7136.2▲ +81.8%20.7%
其他业务 3.83.7▲ +2.4%0.3%
  • 谷歌服务收入 945.4 亿美元，同比约 +14.5%：搜索约 +16.8%，YouTube 广告约 +12.9%，联盟广告小幅下降。营业利润率 41.8%，上年同季 40.1%；在 AI 搜索上加大投入的同时，利润率还在升。
  • 谷歌云收入 247.7 亿美元，同比约 +82%。营业利润 88.1 亿美元，是上年同季 28.3 亿美元 的三倍多。利润率 35.6%，一年前是 20.7%。云已经贡献了分部营业利润的约 18%。
  • 没分到各分部的公司层面费用 -57.9 亿美元，上年同季 -33.7 亿美元，涨了约七成。主要是集团层面的 AI 研发和法务等费用，涨得比各分部快得多，只看分部利润率时容易漏掉。
  • 其他业务（Other Bets）营业亏损 -18.0 亿美元，规模不大。
  • 搜索全面上线 AI 摘要和 AI Mode 后，增长反而加快了。“AI 会吃掉搜索”的担心，至少在本季的收入里没有出现。

电话会要点

深度解析 → · 中英逐字稿 →

逐位高管和逐个问答的拆解见 FY2026Q2 电话会解析，跨季度的指引与语气对比见 指引与语气。

业绩要点

分部与业务动态

指引与展望

管理层情绪与问答焦点

  • 分析师追问最多的四件事：资本开支的回报、模型竞争力（尤其编程）、TPU 对外卖的收入怎么确认、利润率多少、融资结构。
  • 情绪偏乐观：感觉过去一年里，我们对未来机会反而更加乐观了。❝2026Q2 P037 · Sundar Pichai
  • 承认短板：编程和智能体编程就是一个例子，团队正非常专注于此。❝2026Q2 P043 · Sundar Pichai；下一代模型 我们正在训练 Gemini 4，对它的目标非常宏大。❝2026Q2 P045 · Sundar Pichai
  • 没正面回答的：TPU 业务的利润率不单独披露；2027 年资本开支只说方向，不给数字。
  • 租第三方算力短期亏钱、长期划算：虽然几个月内的短期成本可能很高，但在协议的整个期限内，随着我们上线更多产能，投资回报率非常可观❝2026Q2 P070 · Sundar Pichai。

风险与逆风

  • 资本开支和折旧上涨，持续压利润率和自由现金流；租第三方算力的成本拉低云利润率。
  • 融资结构变了：如果你回看一年前，我们大约是 160 亿美元，而现在在多种货币和地区合计约 1000 亿美元❝2026Q2 P046 · Anat Ashkenazi。虽然说 目前，我们不打算再回到股权市场融资❝2026Q2 P047 · Anat Ashkenazi，但已经发过股，说明回报股东的方式从“回购”变成了“扩张”。
  • 模型竞争：编程类模型落后，发布节奏比部分对手慢。

管理层口径变化 对比 FY2026Q1

跨季度指引与语气 →
话题 FY2026Q1 FY2026Q2 变化
2026 资本开支指引 1800–1900 亿美元 1950–2050 亿美元 第二次调高，理由从“并购”变成“加快交付”
云积压订单 谷歌云的积压订单环比接近翻倍，第一季度末达到 4620 亿美元。❝2026Q1 P030 · Anat Ashkenazi 5140 亿美元 环比多了 500 亿以上，增速放慢，但绝对值仍高
云利润率压力 只提了 Wiz：我们预计在 2026 年剩余时间内，这项收购将给云业务的营业利润率带来低个位数百分点的逆风❝2026Q1 P033 · Anat Ashkenazi 新增租第三方算力的成本压力 更谨慎
自由现金流 没明确预警 明说“会持续承压” 更谨慎

叙事 vs 报表

管理层口径与三表数据交叉核验
管理层说法 报表证据 判断
净利润和每股收益大幅增长，主要是由于我刚才提到的其他收入和费用中的未实现收益。❝2026Q2 P026 · Anat Ashkenazi 主业之外收益占税前利润 70.6%，经营现金流/净利润 34.8% ✓ 一致
管理层主动说了来源，但没提这已经是连续第二个季度，主业之外收益占到税前利润的一半左右或更多
第二季度我们产生了 391 亿美元的强劲经营现金流❝2026Q2 P026 · Anat Ashkenazi 经营现金流同比约 +41%，但应付账款同期翻了一倍多，付款天数 40.2 天 △ 部分一致
数字确实强，但有一部分是靠晚付供应商的钱撑出来的，质量不如数字本身
我们开始备货以便能够销售这些系统。你会在经营现金流中看到这一影响，因为我们是提前备货的❝2026Q2 P053 · Anat Ashkenazi 存货 99.9 亿美元，半年前 24.4 亿美元 ✓ 一致
对外卖 TPU，让硬件生意的资金占用出现在了报表上
5140 亿美元云积压订单中的绝大部分是 GCP 协议，但 TPU 系统销售也反映在积压订单中。❝2026Q2 P053 · Anat Ashkenazi 剩余履约义务 5195.0 亿美元，同比 +380.1%；客户预付同比 +44.0% ✓ 一致
领先指标支持“未来收入看得清”的说法；但 TPU 部分什么时候确认收入、利润率多少，还没法检验
股权融资里的 ATM（随行就市小批量发股）部分 用来应对股权激励或股权激励相关的税款❝2026Q2 P047 · Anat Ashkenazi 股权激励占营收 6.6%，回购为 0，摊薄股数同比回升到 123.1 亿股 △ 一致，但比说的严重
股权激励不再用回购抵消，而是靠发新股来承接，每股价值被摊薄从此成了常态
报表盲点雷达 报表上看得到、电话会没提的信号
  • 应付账款翻倍
    应付账款 202.6 亿美元，一年前是 83.5 亿美元，没有任何解释。下季如果应付回落，经营现金流会一起变差。下次电话会值得追问。
  • 扣掉股权激励的自由现金流
    管理层只说“自由现金流承压”，没提扣掉股权激励后缺口已达 -138.1 亿美元，比账面自由现金流的缺口大一倍多。

对投资逻辑的影响

多空天平与关键假设检验
▲ 逻辑加强与稳固 1 项
  • 云的规模和利润率同时跳升，积压订单让未来 2 年左右的收入看得比较清楚；搜索在 AI 转型中保持约 17% 的增长，护城河经受住了检验。
▼ 逻辑削弱与风险跟踪 1 项
  • 维持现在的增长，要投的钱急剧增加（资本开支是折旧的 6.3 倍），短期内“利润约等于自由现金流”不成立。回购停了，负债和股本都在扩张，股权激励改由发新股承接，摊薄股数由降转升；经营现金流有一部分靠晚付供应商撑着。
综合判断与下季跟踪
长期竞争地位加强了，但现阶段它更像“重资产扩张期的成长股”，不像唐朝估值法偏好的那种“年年稳定吐现金、像永续债券一样”的公司。估值要单独考虑扩张期的回报（见 估值页）。

预测

预测台账 →
本次复盘登记的预测
验证焦点目标期检验假设与依据判定标准与历史基准状态与对账结果登记来源
核心逻辑 FY2026Q3
FY2026Q3 营收预计落在 1230–1300 亿美元之间
验证目的：检验云业务积压订单释放与搜索广告韧性能否克服高基数与小幅汇率逆风
依据：高基数与汇率小幅逆风❝2026Q2 P031 · Anat Ashkenazi、❝2026Q2 P030 · Anat Ashkenazi，云积压订单支撑高增长
营业收入
1,230.0 – 1,300.0 亿美元
基准：同季（25Q3）1,023.5 亿美元 · 上期（26Q2）1,198.0 亿美元
符合预期 1,275.8 亿美元
预期 1,230.0亿1,300.0亿
实际 1,275.8 亿，落在预测区间 [1,230.0 亿, 1,300.0 亿] 内
 FY2026Q2 复盘
2026-10-14
风险跟踪 FY2026Q3
FY2026Q3 营业利润率预计落在 31%–35% 之间
验证目的：检验第三方算力租赁与 AI 基础设施折旧攀升对营业利润率的挤压程度
依据：第三方算力与折旧压力❝2026Q2 P032 · Anat Ashkenazi、❝2026Q2 P065 · Anat Ashkenazi对冲规模效应
营业利润率
31.0% – 35.0%
基准：同季（25Q3）30.5% · 上期（26Q2）34.0%
符合预期 31.8%
预期 31.0%35.0%
实际 31.8%，落在预测区间 [31.0%, 35.0%] 内
 FY2026Q2 复盘
2026-10-14
指引兑现 FY2026Q3
FY2026Q3 单季资本开支预计落在 500–650 亿美元之间
验证目的：检验全年 1950–2050 亿美元资本开支指引在下半年的单季投放进度
依据：全年指引 1950–2050 亿美元减去上半年约 806 亿
资本开支
500.0 – 650.0 亿美元
基准：同季（25Q3）239.5 亿美元 · 上期（26Q2）449.2 亿美元
符合预期 513.6 亿美元
预期 500.0亿650.0亿
实际 513.6 亿，落在预测区间 [500.0 亿, 650.0 亿] 内
 FY2026Q2 复盘
2026-10-14
核心逻辑 FY2026Q4
FY2026Q4 结束前发布 Gemini 4
验证目的：跟踪管理层提高大模型发布节奏后 Gemini 4 旗舰模型的年内发布进展
依据：P045：正在训练 Gemini 4，计划提高发布节奏
定性事件
符合预期
2026-10-27 谷歌官方博客（blog.google）正式发布新一代旗舰大模型 Gemini 4 Argon（见重大事件 GOOGL-EVT-20261027-01），提前兑现『FY2026Q4 结束前发布 Gemini 4』的预测。
 FY2026Q2 复盘
2026-10-14