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营业利润同比 +45.0%（+11.7 亿美元），营业利润率 +6.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +11.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +4.1 亿美元（占 35.3%）；② 营业利润率变动（27.2% → 34.1%，+6.8 个百分点）贡献 +7.6 亿美元（占 64.7%）
• 利润率桥明细：毛利率 +6.1 个百分点（45.9% → 51.9%）；期间费用及税金率 -0.8 个百分点（18.6% → 17.9%，总额同比 +11.0% vs 营收 +15.9%）；研发费用同比 +15.9%（占营收 +0.0 个百分点）；股权激励同比 +17.6%（占营收 +0.0 个百分点）；折旧摊销同比 -1.5%（占营收 -0.1 个百分点）
• 横向报告分部营业利润归因：流媒体业务 +11.7 亿美元（同比 +45.0%，占总增量 100.0%，利润率 27.2% → 34.1%（+6.8 个百分点））〔规模贡献 +4.1 亿美元 + 利润率贡献 +7.6 亿美元，量利双升〕

电话会佐证线索： [NFLX FY2025Q2 P010]（Spence Neumann｜CFO·电话会）；[NFLX FY2025Q2 P005]（Spence Neumann｜CFO·电话会）；[NFLX FY2025Q2 P007]（Spencer Wang｜VP of Finance, Investor Relations, and Corporate Development·电话会）

核心分部异动：流媒体业务营业利润同比 +45.0%，利润率 34.1%（+6.8 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• 流媒体业务收入 95.6 亿美元 → 110.8 亿美元（同比 +15.9%），营业利润 26.0 亿美元 → 37.7 亿美元（同比 +45.0%，增减 +11.7 亿美元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +4.1 亿美元，利润率提升（27.2% → 34.1%，+6.8 个百分点）贡献 +7.6 亿美元

电话会佐证线索： [NFLX FY2025Q2 P005]（Spence Neumann｜CFO·电话会）；[NFLX FY2025Q2 P006]（Spence Neumann｜CFO·电话会）；[NFLX FY2025Q2 P010]（Spence Neumann｜CFO·电话会）

资本开支同比 +99.1% 至 1.6 亿美元（折旧的 1.95 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 1.6 亿美元（同比 +99.1%），是当季折旧摊销 0.8 亿美元（同比 -1.5%）的 1.95 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：新签经营租赁使用权资产 1.4 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 24.2 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 22.7 亿美元（上年同期 12.1 亿美元），再扣除股权激励后为 21.9 亿美元

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 29.5%，对照 FY2023Q1 16.8%，变化 +12.7 个百分点；约 16 年来最高

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 32% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +10.2 个百分点，研发费用率 -1.0 个百分点（FY2023Q1 → FY2025Q2（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：流媒体业务 0% → 75%；流媒体业务 0% → 25%

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 2.2%，对照 FY2024Q2 -0.1%，变化 +2.3 个百分点

• 经营现金流 +26.7% vs 净利润 +44.4%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 2.5 亿（释放现金，约净利润的 2%）；应付增加 0.3 亿（释放现金，约净利润的 0%）

资本开支增速 − 营收增速 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 52.9%，对照 趋势值 1.0%，变化 +51.9 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 26% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +67.8%、折旧摊销 -7.3%、营收 +14.8%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 88.5%，对照 FY2024Q2 100.9%，变化 -12.4 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 +26.7% vs 净利润 +44.4%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 2.5 亿（释放现金，约净利润的 2%）；应付增加 0.3 亿（释放现金，约净利润的 0%）

税后营业利润率 持续漂移 · 改善 本期 25.9%，对照 FY2023Q1 14.9%，变化 +11.0 个百分点；约 16 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 30% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +10.2 个百分点，研发费用率 -1.0 个百分点（FY2023Q1 → FY2025Q2（TTM））
• 有效税率 +0.6 个百分点
• 收入结构（TTM 占比）：流媒体业务 0% → 75%；流媒体业务 0% → 25%