网飞NFLX

营业利润同比 +48.8%（+0.4 亿美元） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +0.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.4 亿美元（占 105.9%）；② 营业利润率变动（14.9% → 14.6%，-0.3 个百分点）贡献 -0.0 亿美元（占 -5.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.5 个百分点（39.4% → 37.9%）；期间费用及税金率 -1.3 个百分点（24.5% → 23.3%，总额同比 +43.9% vs 营收 +51.7%）；研发费用同比 +52.8%（占营收 +0.1 个百分点）；股权激励同比 +124.2%（占营收 +0.6 个百分点）

营收同比 +51.7% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 7.9 亿美元，上年同期 5.2 亿美元，同比增减 +2.7 亿美元（+51.7%）
• 增速换挡：上一季（FY2011Q1）营收同比 +45.6%，本季变动 +6.2 个百分点

资本开支同比 +52.1% 至 0.1 亿美元（折旧的 —） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 0.1 亿美元（同比 +52.1%），是当季折旧摊销 —（同比 —）的 ———在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 0.9 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 0.8 亿美元（上年同期 0.5 亿美元），再扣除股权激励后为 0.6 亿美元

营运资本与现金质量异动：应付同比 +344.4%（DPO 34.8 天 → 99.3 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 供应商占款支撑现金流：期末应付 5.3 亿美元（上年同期 1.2 亿美元，同比 +344.4%），应付周转天数 99.3 天（上年同期 34.8 天）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 改善 本期 19.40 倍，对照 FY2009Q4 12.69 倍，变化 +6.71 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +4.0% vs TTM 营收 +59.0%（FY2009Q4 → FY2011Q2（TTM））
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应计比率 持续漂移 · 恶化 本期 -8.2%，对照 FY2010Q1 -32.5%，变化 +24.4 个百分点

• 经营现金流 +1.5% vs 净利润 +69.8%（FY2010Q1 → FY2011Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 4.3 亿（释放现金，约净利润的 202%）；合同负债增加 0.5 亿（释放现金，约净利润的 22%）
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

经营现金流/净利润 持续漂移 · 恶化 本期 160.0%，对照 FY2009Q4 280.6%，变化 -120.5 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +5.1% vs 净利润 +84.3%（FY2009Q4 → FY2011Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 4.4 亿（释放现金，约净利润的 206%）；合同负债增加 0.5 亿（释放现金，约净利润的 22%）
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业外收支/税前利润 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 -4.7%，对照 趋势值 -7.7%，变化 +3.1 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营业外收支 -0.1 亿 → -0.2 亿，营业利润 +53.3%（FY2010Q2 → FY2011Q2（TTM））
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 13.8%，对照 FY2009Q4 11.5%，变化 +2.3 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 3% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +2.0 个百分点，研发费用率 +0.6 个百分点（FY2009Q4 → FY2011Q2（TTM））
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低