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营业利润同比 +92.2%（+6.5 亿美元），营业利润率 +7.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +6.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +1.8 亿美元（占 27.0%）；② 营业利润率变动（14.3% → 22.1%，+7.7 个百分点）贡献 +4.8 亿美元（占 73.0%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.8 个百分点（38.9% → 40.7%）；期间费用及税金率 -5.9 个百分点（24.6% → 18.6%，总额同比 -5.3% vs 营收 +24.9%）；研发费用同比 +13.5%（占营收 -0.7 个百分点）；股权激励同比 +0.3%（占营收 -0.4 个百分点）；折旧摊销同比 +4.6%（占营收 -0.1 个百分点）

营收同比 +24.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 61.5 亿美元，上年同期 49.2 亿美元，同比增减 +12.3 亿美元（+24.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q1）营收同比 +27.6%，本季变动 -2.7 个百分点

主业外收益占税前利润 -31.1%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 13.6 亿美元，营业外收支净额 -1.3 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -31.1%（上年同期 -41.0%）
• 增速失真对比：账面净利润 7.2 亿美元（同比 +166.1%），远偏离主业营业利润增速（+92.2%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 144.6%，应计比率升至 -0.9%

资本开支同比 +258.1% 至 1.4 亿美元（折旧的 5.32 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 1.4 亿美元（同比 +258.1%），是当季折旧摊销 0.3 亿美元（同比 +4.6%）的 5.32 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：新签经营租赁使用权资产 3.6 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 10.4 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 9.0 亿美元（上年同期 -5.8 亿美元），再扣除股权激励后为 8.0 亿美元

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 30.09 倍，对照 FY2019Q2 38.97 倍，变化 -8.88 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +66.2% vs TTM 营收 +28.3%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 59.2%，对照 FY2019Q2 47.4%，变化 +11.8 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 资本开支 +87.6%、折旧摊销 +17.4%、营收 +28.3%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））

经营现金流/净利润 持续漂移 · 改善 本期 -24.7%，对照 FY2019Q2 -247.4%，变化 +222.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 34% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 — vs 净利润 +132.9%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.4 亿（释放现金，约净利润的 5%）；应付增加 0.0 亿（释放现金，约净利润的 0%）

自由现金流利润率 重点 偏离趋势 · 改善 本期 -4.7%，对照 趋势值 -13.8%，变化 +9.1 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 57% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 — vs 净利润 +132.9%（FY2019Q2 → FY2020Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.4 亿（释放现金，约净利润的 5%）；应付增加 0.0 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 资本开支 +87.6%，占营收 +0.5 个百分点

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 16.6%，对照 FY2019Q1 9.7%，变化 +6.9 个百分点；约 11 年来最高

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 35% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +2.4 个百分点，研发费用率 +0.1 个百分点（FY2019Q1 → FY2020Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势