网飞NFLX

营业利润同比 +104.5%（+10.0 亿美元），营业利润率 +10.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +10.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.3 亿美元（占 23.1%）；② 营业利润率变动（16.6% → 27.4%，+10.7 个百分点）贡献 +7.7 亿美元（占 76.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 +8.4 个百分点（37.6% → 46.0%）；期间费用及税金率 -2.3 个百分点（21.0% → 18.6%，总额同比 +10.3% vs 营收 +24.2%）；研发费用同比 +15.7%（占营收 -0.5 个百分点）；股权激励同比 +10.5%（占营收 -0.2 个百分点）；折旧摊销同比 +25.3%（占营收 +0.0 个百分点）

营收同比 +24.2% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 71.6 亿美元，上年同期 57.7 亿美元，同比增减 +14.0 亿美元（+24.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q4）营收同比 +21.5%，本季变动 +2.7 个百分点

资本开支同比 -17.4% 至 0.8 亿美元（折旧的 2.27 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 0.8 亿美元（同比 -17.4%），是当季折旧摊销 0.4 亿美元（同比 +25.3%）的 2.27 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：新签经营租赁使用权资产 0.5 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 7.8 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 7.0 亿美元（上年同期 1.6 亿美元），再扣除股权激励后为 5.9 亿美元

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 25.99 倍，对照 FY2019Q3 39.16 倍，变化 -13.17 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +110.7% vs TTM 营收 +39.8%（FY2019Q3 → FY2021Q1（TTM））

应计比率 趋势反转 · 改善 本期 2.0%，对照 FY2020Q1 12.8%，变化 -10.7 个百分点

• 经营现金流 — vs 净利润 +68.4%（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.5 亿（释放现金，约净利润的 4%）；应付减少 0.1 亿（占用现金，约净利润的 0%）

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 21.2%，对照 FY2019Q1 9.7%，变化 +11.4 个百分点；约 12 年来最高

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 42% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +4.5 个百分点，研发费用率 -0.7 个百分点（FY2019Q1 → FY2021Q1（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

自由现金流利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 9.3%，对照 FY2019Q4 -15.6%，变化 +24.9 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 8% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 — vs 净利润 +101.4%（FY2019Q4 → FY2021Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 2.2 亿（释放现金，约净利润的 6%）；应付减少 1.4 亿（占用现金，约净利润的 4%）
• 资本开支 +90.1%，占营收 +0.6 个百分点

研发费用率 趋势反转 · 变化 本期 7.2%，对照 FY2020Q1 8.2%，变化 -1.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 12% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +8.4% vs 营收 +23.3%（FY2020Q1 → FY2021Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移