网飞NFLX

营业利润同比 +81.6%（+0.6 亿美元），营业利润率 +1.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +0.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.2 亿美元（占 39.6%）；② 营业利润率变动（3.3% → 4.6%，+1.2 个百分点）贡献 +0.3 亿美元（占 60.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.5 个百分点（30.0% → 28.5%）；期间费用及税金率 -2.8 个百分点（26.7% → 23.9%，总额同比 +18.6% vs 营收 +32.3%）；研发费用同比 +28.8%（占营收 -0.3 个百分点）；股权激励同比 -0.2%（占营收 -0.5 个百分点）；折旧摊销同比 +31.3%（占营收 -0.0 个百分点）
• 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 1.3 亿美元，但高额资本开支致自由现金流为 -6.0 亿美元

主业外收益占税前利润 -815.4%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 1.3 亿美元，营业外收支净额 -0.6 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -815.4%（上年同期 -37.4%）
• 增速失真对比：账面净利润 0.7 亿美元（同比 +61.0%），远偏离主业营业利润增速（+81.6%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 -814.8%，应计比率升至 3.6%

营收同比 +32.3% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 27.9 亿美元，上年同期 21.1 亿美元，同比增减 +6.8 亿美元（+32.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2017Q1）营收同比 +34.7%，本季变动 -2.4 个百分点

资本开支同比 +503.2% 至 0.7 亿美元（折旧的 3.52 倍），自由现金流转负（-6.0 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 0.7 亿美元（同比 +503.2%），是当季折旧摊销 0.2 亿美元（同比 +31.3%）的 3.52 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -5.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -6.0 亿美元（上年同期 -2.4 亿美元），再扣除股权激励后为 -6.4 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 23.7 亿美元 升至 48.4 亿美元（同比 +103.8%）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 32.89 倍，对照 FY2016Q2 46.82 倍，变化 -13.93 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +90.2% vs TTM 营收 +33.6%（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 161.2%，对照 FY2016Q2 -34.1%，变化 +195.3 个百分点；约 7 年来最高

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 35% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 +194.9%、折旧摊销 +2.9%、营收 +33.6%（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势

营业外收支/税前利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -58.3%，对照 FY2016Q2 -64.4%，变化 +6.1 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营业外收支 -1.0 亿 → -2.4 亿，营业利润 +154.5%（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））
• 营业外收支净额 0.4 亿 → -0.6 亿

应计比率 持续漂移 · 恶化 本期 13.7%，对照 FY2013Q4 0.3%，变化 +13.4 个百分点

• 经营现金流 -2039.6% vs 净利润 +222.1%（FY2013Q4 → FY2017Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 2.9 亿（释放现金，约净利润的 80%）；应付增加 1.6 亿（释放现金，约净利润的 46%）

经营现金流/净利润 趋势反转 · 改善 本期 -524.0%，对照 FY2016Q2 -635.1%，变化 +111.0 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 — vs 净利润 +156.8%（FY2016Q2 → FY2017Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.1 亿（释放现金，约净利润的 30%）；应付增加 0.3 亿（释放现金，约净利润的 9%）