网飞NFLX

营业利润同比 +33.5%（+4.4 亿美元），营业利润率 +3.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +4.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.1 亿美元（占 48.6%）；② 营业利润率变动（20.4% → 23.5%，+3.0 个百分点）贡献 +2.3 亿美元（占 51.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 +3.9 个百分点（39.9% → 43.8%）；期间费用及税金率 +0.9 个百分点（19.5% → 20.3%，总额同比 +21.4% vs 营收 +16.3%）；研发费用同比 +24.3%（占营收 +0.5 个百分点）；股权激励同比 -10.6%（占营收 -0.4 个百分点）；折旧摊销同比 +145.7%（占营收 +0.5 个百分点）
• 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 17.6 亿美元，但高额资本开支致自由现金流为 -0.8 亿美元

资本开支同比 +52.4% 至 1.7 亿美元（折旧的 2.38 倍），自由现金流转负（-0.8 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 1.7 亿美元（同比 +52.4%），是当季折旧摊销 0.7 亿美元（同比 +145.7%）的 2.38 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：新签经营租赁使用权资产 2.5 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 0.8 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -0.8 亿美元（上年同期 11.5 亿美元），再扣除股权激励后为 -1.8 亿美元

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 23.47 倍，对照 FY2019Q3 39.16 倍，变化 -15.69 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +153.1% vs TTM 营收 +51.7%（FY2019Q3 → FY2021Q3（TTM））

营业外收支/税前利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 -12.4%，对照 FY2020Q3 -43.9%，变化 +31.4 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 29% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营业外收支 -12.5 亿 → -7.2 亿，营业利润 +59.4%（FY2020Q3 → FY2021Q3（TTM））
• 营业外收支净额 -5.0 亿 → 0.5 亿

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 改善 本期 -9.4%，对照 FY2020Q3 86.1%，变化 -95.5 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 资本开支 +10.9%、折旧摊销 +58.1%、营收 +20.2%（FY2020Q3 → FY2021Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 10.3%，对照 FY2020Q3 4.4%，变化 +5.9 个百分点

• 经营现金流 -40.3% vs 净利润 +80.0%（FY2020Q3 → FY2021Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.4 亿（释放现金，约净利润的 3%）；应付增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 2%）
• 注意：同时符合：偏离趋势

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 13.0%，对照 FY2020Q3 39.3%，变化 -26.3 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 经营现金流 -40.3% vs 净利润 +80.0%（FY2020Q3 → FY2021Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.4 亿（释放现金，约净利润的 3%）；应付增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 2%）