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营业利润同比 +34.1%（+3.3 亿美元），营业利润率 +1.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +3.3 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +2.2 亿美元（占 66.5%）；② 营业利润率变动（18.7% → 20.4%，+1.7 个百分点）贡献 +1.1 亿美元（占 33.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.0 个百分点（40.9% → 39.9%）；期间费用及税金率 -2.8 个百分点（22.2% → 19.5%，总额同比 +7.4% vs 营收 +22.7%）；研发费用同比 +19.5%（占营收 -0.2 个百分点）；股权激励同比 +6.1%（占营收 -0.3 个百分点）；折旧摊销同比 +7.1%（占营收 -0.1 个百分点）

主业外收益占税前利润 -52.6%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 13.1 亿美元，营业外收支净额 -2.6 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -52.6%（上年同期 3.2%）
• 增速失真对比：账面净利润 7.9 亿美元（同比 +18.7%），远偏离主业营业利润增速（+34.1%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 160.0%，应计比率升至 -1.2%

营收同比 +22.7% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 64.4 亿美元，上年同期 52.4 亿美元，同比增减 +11.9 亿美元（+22.7%）
• 增速换挡：上一季（FY2020Q2）营收同比 +24.9%，本季变动 -2.2 个百分点

资本开支同比 +142.2% 至 1.1 亿美元（折旧的 3.84 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 1.1 亿美元（同比 +142.2%），是当季折旧摊销 0.3 亿美元（同比 +7.1%）的 3.84 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 全口径算力与设施投入：新签经营租赁使用权资产 1.8 亿美元
• 自由现金流反转：经营现金流 12.6 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 11.5 亿美元（上年同期 -5.5 亿美元），再扣除股权激励后为 10.5 亿美元

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 28.76 倍，对照 FY2019Q3 39.16 倍，变化 -10.40 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +71.8% vs TTM 营收 +26.2%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 86.1%，对照 FY2019Q3 45.0%，变化 +41.1 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 58% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 +112.3%、折旧摊销 +12.7%、营收 +26.2%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））

营业外收支/税前利润 重点 趋势反转 · 改善 本期 -43.9%，对照 FY2019Q3 -16.2%，变化 -27.7 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 67% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营业外收支 -3.3 亿 → -12.5 亿，营业利润 +73.2%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 营业外收支净额 2.5 亿 → -5.0 亿
• 注意：同时符合：偏离趋势

应计比率 趋势反转 · 改善 本期 4.4%，对照 FY2019Q3 13.2%，变化 -8.8 个百分点

• 经营现金流 — vs 净利润 +98.5%（FY2019Q3 → FY2020Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.2 亿（释放现金，约净利润的 4%）；应付增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 3%）
• 注意：同时符合：偏离趋势

经营现金流/净利润 持续漂移 · 改善 本期 39.3%，对照 FY2019Q2 -247.4%，变化 +286.7 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 28% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 — vs 净利润 +143.7%（FY2019Q2 → FY2020Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.5 亿（释放现金，约净利润的 5%）；应付增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 4%）