网飞NFLX

营业利润同比 -49.3%（-0.5 亿美元），营业利润率 -3.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 -0.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.2 亿美元（占 -49.6%）；② 营业利润率变动（6.2% → 2.5%，-3.7 个百分点）贡献 -0.7 亿美元（占 149.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 -3.4 个百分点（33.5% → 30.0%）；期间费用及税金率 +0.2 个百分点（27.3% → 27.5%，总额同比 +25.5% vs 营收 +24.4%）；研发费用同比 +42.2%（占营收 +1.3 个百分点）；股权激励同比 +54.6%（占营收 +0.4 个百分点）；折旧摊销同比 -2.4%（占营收 -0.2 个百分点）

资本开支同比 -35.4% 至 0.1 亿美元（折旧的 0.57 倍），自由现金流转负（-2.4 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 0.1 亿美元（同比 -35.4%），是当季折旧摊销 0.1 亿美元（同比 -2.4%）的 0.57 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -2.3 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -2.4 亿美元（上年同期 -1.4 亿美元），再扣除股权激励后为 -2.8 亿美元

营收同比 +24.4% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 19.6 亿美元，上年同期 15.7 亿美元，同比增减 +3.8 亿美元（+24.4%）
• 增速换挡：上一季（FY2015Q4）营收同比 +22.8%，本季变动 +1.6 个百分点

主业外收益占税前利润 -24.0%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 0.5 亿美元，营业外收支净额 0.3 亿美元，主业之外收益占税前利润达 -24.0%（上年同期 -153.6%）
• 增速失真对比：账面净利润 0.3 亿美元（同比 +16.7%），远偏离主业营业利润增速（-49.3%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 -826.5%，应计比率升至 2.3%

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 -671.9%，对照 FY2015Q1 -62.0%，变化 -609.9 个百分点；约 6 年来最低

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 10% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 — vs 净利润 -46.7%（FY2015Q1 → FY2016Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 0.9 亿（释放现金，约净利润的 70%）；应付增加 0.4 亿（释放现金，约净利润的 33%）
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 3.6%，对照 FY2015Q1 6.9%，变化 -3.3 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 27% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -0.9 个百分点，研发费用率 +1.4 个百分点（FY2015Q1 → FY2016Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营业外收支/税前利润 重点 趋势反转 · 改善 本期 -79.9%，对照 FY2015Q1 -34.7%，变化 -45.2 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营业外收支 -1.0 亿 → -1.1 亿，营业利润 -35.9%（FY2015Q1 → FY2016Q1（TTM））
• 营业外收支净额 -0.4 亿 → 0.3 亿

自由现金流利润率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 -13.1%，对照 FY2014Q2 2.1%，变化 -15.2 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 7% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -604.8% vs 净利润 -38.1%（FY2014Q2 → FY2016Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.3 亿（释放现金，约净利润的 105%）；应付增加 0.9 亿（释放现金，约净利润的 75%）
• 资本开支 +29.0%，占营收 -0.2 个百分点

税后营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 3.2%，对照 FY2015Q1 5.5%，变化 -2.3 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 31% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -0.9 个百分点，研发费用率 +1.4 个百分点（FY2015Q1 → FY2016Q1（TTM））
• 有效税率 -8.9 个百分点
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移