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营业利润同比 +261.6%（+3.3 亿美元），营业利润率 +7.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +3.3 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.5 亿美元（占 15.4%）；② 营业利润率变动（4.6% → 11.8%，+7.2 个百分点）贡献 +2.8 亿美元（占 84.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 +10.0 个百分点（28.5% → 38.5%）；期间费用及税金率 +2.8 个百分点（23.9% → 26.7%，总额同比 +56.6% vs 营收 +40.3%）；研发费用同比 +12.0%（占营收 -1.9 个百分点）；股权激励同比 +84.5%（占营收 +0.5 个百分点）；折旧摊销同比 +6.4%（占营收 -0.2 个百分点）
• 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 4.6 亿美元，但高额资本开支致自由现金流为 -5.5 亿美元

营收同比 +40.3% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 39.1 亿美元，上年同期 27.9 亿美元，同比增减 +11.2 亿美元（+40.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2018Q1）营收同比 +40.4%，本季变动 -0.1 个百分点

资本开支同比 -58.1% 至 0.3 亿美元（折旧的 1.38 倍），自由现金流转负（-5.5 亿美元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 0.3 亿美元（同比 -58.1%），是当季折旧摊销 0.2 亿美元（同比 +6.4%）的 1.38 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -5.2 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 -5.5 亿美元（上年同期 -6.0 亿美元），再扣除股权激励后为 -6.3 亿美元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 48.4 亿美元 升至 83.4 亿美元（同比 +72.5%）

营运资本与现金质量异动：应付同比 +63.9%（DPO 12.5 天 → 17.0 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 供应商占款支撑现金流：期末应付 4.5 亿美元（上年同期 2.7 亿美元，同比 +63.9%），应付周转天数 17.0 天（上年同期 12.5 天）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 改善 本期 39.69 倍，对照 FY2017Q2 32.89 倍，变化 +6.81 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +12.9% vs TTM 营收 +36.2%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））

经营现金流/净利润 趋势反转 · 改善 本期 -168.0%，对照 FY2017Q2 -524.0%，变化 +356.0 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 23% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 — vs 净利润 +173.3%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.9 亿（释放现金，约净利润的 19%）；应付增加 1.7 亿（释放现金，约净利润的 18%）
• 注意：同时符合：持续漂移

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 -12.8%，对照 FY2017Q2 -20.6%，变化 +7.8 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 20% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 — vs 净利润 +173.3%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 1.9 亿（释放现金，约净利润的 19%）；应付增加 1.7 亿（释放现金，约净利润的 18%）
• 资本开支 -41.8%，占营收 -1.2 个百分点
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

毛利率 偏离趋势 · 改善 本期 35.1%，对照 趋势值 31.8%，变化 +3.3 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 82% 来自本期 → 主要来自本期单期，先排查一次性因素
• 营收 +36.2%、营业成本 +27.8%（FY2017Q2 → FY2018Q2（TTM））
• 折旧摊销 +23.9%，占营收 -0.1 个百分点（营收增长摊薄了折旧）

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 9.8%，对照 FY2016Q2 3.3%，变化 +6.5 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 50% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +4.2 个百分点，研发费用率 -1.5 个百分点（FY2016Q2 → FY2018Q2（TTM））