泡泡玛特9992.HK

足球场图（亿元）：DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；虚线 = 市值

交叉验证方法与完整计算见估值页。

1. 01

   增长放慢，国内和海外走向相反
   • 收入 171.7 亿元，同比 +23.8%
   • 归母净利润 50.4 亿元，同比 +10.1%。按报告分部，中國業務收入 122.0 亿元（同比 +47%），海外業務收入 49.7 亿元（同比 −11%）：上半年的增长全部来自国内，海外从 FY2025 的增长引擎变成了拖累。
2. 02

   利润率见顶回落
   • 毛利率 69.7%（上年同期 70.3%，FY2025H2 73.2%），营业利润率 39.2%（上年同期 43.6%）。
   • 海外分部业绩利润率从 44.1% 降到 30.3%，是利润率下滑的主要原因。
3. 03

   库存和资金周转明显变差
   • 存货 61.0 亿元，是上年同期的 2.7 倍
   • 货平均要放 213.8 天 才卖掉（上年同期 100.8 天）。同时欠供应商的钱和预收的钱都在减少，现金转换周期（从付钱给供应商到收回货款的天数）从 41.4 天拉长到 188.8 天。
4. 04

   现金流跟不上利润，给股东的钱却大幅增加
   • 经营现金流只有净利润的 71.3%。
   • 派息 31.5 亿元 加回购 15.5 亿元，股东回报合计 47.0 亿元，是半年自由现金流的 158.4%，靠动用账上存款完成。

最新滚动 12 个月（FY2025H2–FY2026H1）：总市值 1,535.7 亿元；账面归母净利润 132.4 亿元 → 表观市盈率 11.6x；剔除税后非主业净收益 0.6 亿元（投资/股权及利息等营业外收支税前 0.8 亿，有效税率 23.9%）后，实际主业盈利 131.8 亿元 → 实际市盈率 11.6x（非主业收支影响很小，两种口径基本一致）。