最新季度 · FY2026Q3
同比对比上年同期；迷你走势为近 8 个季度SpaceX 靠全球垄断的 Falcon/Starship 火箭发射与 Starlink 卫星互联网提供稳定高毛利现金流，同时把工程团队投入地面超智能（SI）数据中心建设，向云客户出租算力并运营 Grok Bot 与刚收购的 Cursor；第三季度全公司与 SI 分部双双实现 GAAP 扭亏为盈，但单季近 200 亿美元、下季高达 350–400 亿美元的资本开支使自由现金流持续大幅为负，约 1.96 万亿美元市值中仍有一半以上是在为高速增长目标买单。
投资要点5 条
展开依据 →估值 · 主方法
估值详情 →
综合控股 / 多元集团
主方法：分部加总 SOTP
分部加总 SOTP2026-10-23股权价值 8,908 亿美元（各部分低–高 5,869–12,551），市值 19,647 亿美元；最大部分为SI（Grok、Cursor、算力出租与广告）（占各部分合计 43%）高于 SOTP 区间
足球场图（亿美元）：SOTP：各部分同取低值 · 中值 · 高值加总的股权价值；虚线 = 市值
交叉验证方法与完整计算见估值页。
FY2026Q3 复盘结论
完整复盘 →-
01收入同比暴增 161%，SI（超智能）反超 Starlink 成为第一大收入分部
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02全公司与 SI 分部双双实现 GAAP 营业利润转正
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03账面净利润受主业外收益与税收抵免放大，评价真实盈利须看营业利润
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04现金流剪刀差继续拉大，第四季度资本开支指引翻倍至 350–400 亿美元
- 单季经营现金流 96.3 亿美元，但资本开支达 195.9 亿美元（折旧的 5.85 倍），导致自由现金流为 −99.6 亿美元。
- 管理层将第四季度资本开支指引大幅上调至 350–400 亿美元❝2026Q3 P037 · Bret Johnsen，短期内现金消耗还将加速。
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051000 亿美元 ARR 目标获积压订单与 2027Q1 营收指引交叉印证
- 季末剩余履约义务增至 629.6 亿美元（环比 +33%），管理层重申 12 月实现 1000 亿美元 ARR❝2026Q3 P036 · Bret Johnsen，并首次给出 2027Q1 营收指引 330–370 亿美元❝2026Q3 P038 · Bret Johnsen（中值高于一致预期 337.9 亿美元约 3.6%）。
季度时间线
营收 · 净利润 · 同比 · 较一致预期近期重大事件3 条
来源：交易所法定公告（8-K / 披露易 / 巨潮）SpaceX 宣布与阿波罗全球管理（Apollo Global Management）旗下关联机构达成总额约 400 亿美元的约束性融资协议，由阿波罗出资采购 GPU 与数据中心服务器硬件并租赁给 SpaceX，以支撑其超智能（SI）算力业务扩张。此举虽缓解当期直接购置现金流出，但大幅增加长期租赁负债与固定租金刚性。
下季核查
SpaceX 与 Apollo Global Management 旗下实体签署约束性承诺函，拟于年底前订立主融资租赁协议，由出租方采购 GPU 集群及相关设备并分批租赁给 SpaceX 选定的数据中心，租期约 5 至 5.25 年，预计自 2027 年上半年随 GPU 交付起租，租期内本金支付总额预计高达约 400 亿美元（外加按固定利率计算的利息及运维费用）。
下季核查
SpaceX 于 2026 年 8 月 14 日正式完成对 Anysphere, Inc.（Cursor）的合并交割，按 Cursor 隐含股权估值 600 亿美元计算，共向 Cursor 原股东及已归属 RSU 持有人发行约 3.91 亿股 SpaceX A 类普通股，并承接转换约 2913 万份未归属 RSU 及 4437 万份股票期权，Cursor 成为 SpaceX 全资子公司。
下季核查
营收与盈利
季度财务 →季度营收（亿美元）
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| 25Q2 | 25Q3 | 26Q2 | 26Q3 | |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 40.7 | 55.8 | 78.1 | 145.8 |
季度利润（亿美元）
营业利润净利润
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| 25Q2 | 25Q3 | 26Q2 | 26Q3 | |
|---|---|---|---|---|
| 营业利润 | -9.7 | -2.7 | -1.4 | 27.9 |
| 净利润 | -10.1 | -10.5 | -5.4 | 44.0 |
季度利润率
毛利率营业利润率税后营业利润率净利率
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| 25Q2 | 25Q3 | 26Q2 | 26Q3 | |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 43.9% | 51.5% | 55.3% | 62.4% |
| 营业利润率 | -23.8% | -4.9% | -1.8% | 19.1% |
| 税后营业利润率 | ||||
| 净利率 | -24.8% | -18.9% | -6.9% | 30.2% |
市盈率对比：表观 vs 实际（倍，按当前市值折算）
表观市盈率（账面口径）实际市盈率（主业口径）
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| TTM | |
|---|---|
| 表观市盈率（账面口径） | 1,022x |
| 实际市盈率（主业口径） | 1,552x |
最新滚动 12 个月（FY2025Q2–FY2026Q3）：总市值 18,406.6 亿美元；账面净利润 18.0 亿美元 → 表观市盈率 1022.0x；剔除税后非主业净收益 6.2 亿美元（投资/股权及利息等营业外收支税前 7.3 亿，有效税率 15.6%）后，实际主业盈利 11.9 亿美元 → 实际市盈率 1552.3x（表观市盈率被非主业收益拉低 530.3x）。
业绩较一致预期
来源：谷歌财经营收较一致预期
26Q2▲ +14.6%
26Q3▲ +12.6%
EPS 较一致预期
26Q2▲ +57.9%
26Q3▲ +239.2%
预测与验证
预测台账 →最近对账结果
▲ 超预期上限
核心逻辑
第三季度营收预计在 85–105 亿美元之间 （FY2026Q3）
实际 145.8 亿美元 ▲ 高出上限 +38.8% · 预期 85.0 – 105.0 亿美元
▲ 超预期上限
核心逻辑
连接分部（Starlink）营业利润率预计保持在 35%–42% （FY2026Q3）
实际 45.1% ▲ 高出上限 +3.1pp · 预期 35.0% – 42.0%
▲ 超预期上限
核心逻辑
AI（本季更名为 SI）分部 GAAP 营业利润率预计落在 −45% 到 0% 之间 （FY2026Q3）
实际 5.7% ▲ 高出上限 +5.7pp · 预期 -45.0% – 0.0%
待验证假设
关键跟踪指标
详情 →- 检验 2026 年 12 月 1000 亿美元 ARR 与 2027Q1 的 330–370 亿美元营收指引能否兑现。FY2026Q3 为 145.8 亿美元。
- 检验 SI 算力出租与软件订阅在消化每季约 15–20 亿美元并购股权激励与新增 GPU 折旧后的真实盈利能力。FY2026Q3 为 5.7%。
- 检验 Starlink 在剔除关税退税一次性收益及 V3 卫星密集发射期的常态利润率。FY2026Q3 为 45.1%。
- 跟踪第四季度 350–400 亿美元资本开支冲击下的现金消耗速度。FY2026Q3 分别为 195.9 亿美元与 −99.6 亿美元。
- 剩余履约义务（RPO）（领先指标）跟踪短约算力合同续签与新签规模。FY2026Q3 为 629.6 亿美元。
- 股权激励/营收 与 营业外收支/税前利润（利润质量指标）监控 Cursor 并购留任奖励摊销负担及主业外收益对净利润的扭曲度。FY2026Q3 分别为 16.2% 与 30.5%。