台积电TSM

足球场图（亿新台币）：DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；PEG：保守 · 中性 · 乐观增速下的合理价值；虚线 = 市值

交叉验证方法与完整计算见估值页。

1. 01

   营收超预期、超过指引上限，前三季已超过去年全年
   • 营收 14,942.4 亿新台币，同比约 +51%（上年同季 9,899.2 亿），环比约 +18%，比谷歌财经的一致预期高约 2.3%。
   • 前三季合计约 38,987 亿，已高于 FY2025 全年的 38,090.5 亿新台币。
2. 02

   毛利率按预期回落，营业利润率守住了
   • 毛利率 66.4%，比上季的 67.7% 低 1.3 个百分点，主要因为 2 纳米（N2）刚起量、成本还高❝2026Q3 P003 · Wendell Huang。
   • 营业利润率 58.7%，高于上季给的指引上限❝2026Q2 P005 · 发言人 1。
3. 03

   净利率下降，是上季的额外收益没了，主业没变差
   • 净利率从上季的 55.6% 降到 51.1%。只看主业、扣税之后的利润率（税后营业利润率）是 49.1%，和上季的 49.5% 基本一样。上季主业之外的收益占税前利润 11.1%，是个例外
   • 本季回到 3.8%。
4. 04

   “营收比资本开支涨得快”的承诺勉强成立
   • 前三季营收同比约 +41.1%，资本开支同比约 +40.9%（按报表数据推算），几乎一样快。
   • 按全年预算倒推，第四季资本开支还要再上一个台阶。
   • 这条承诺是明年最该盯的。
5. 05

   投资逻辑：需求更强；利润率和扩产回报没变，但离警戒线更近了
   • 本季没有新增风险。档案里“毛利率被拉低”这条按预期兑现了
   • “扩产回报跟不上”这条，从定性的担心变成了每季都能对账的数字。

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最新滚动 12 个月（FY2025Q4–FY2026Q3）：总市值 674,236.1 亿新台币；账面净利润 25,478.4 亿新台币 → 表观市盈率 26.5x；剔除税后非主业净收益 1,558.1 亿新台币（投资/股权及利息等营业外收支税前 1,867.1 亿，有效税率 16.5%）后，实际主业盈利 23,920.3 亿新台币 → 实际市盈率 28.2x（表观市盈率被非主业收益拉低 1.7x）。