基本面档案
更新于 2026-10-19；数据截至 FY2026Q3（财年即自然年）。数据来源：SEC EDGAR 20-F XBRL（年度，IASB 版 IFRS）、台积电季度管理层报告与法说会简报 PDF（季度，台湾 IFRS）、电话会逐字稿。金额单位为新台币；美股 ADR 1 份 = 5 股普通股。AI 生成，非投资建议。
台积电是全球最大的芯片代工厂：自己不设计芯片，专门替苹果、英伟达、AMD、博通、高通等公司制造最先进的芯片，也做 CoWoS 等先进封装（把多颗芯片封在一起）。AI 带来的需求让它增长飞快、扩产规模前所未有，毛利率在历史高位；但 2 纳米新工艺刚起量、海外建厂成本高、设备涨价，三件事同时在拉低利润率。
投资要点
5 条核心逻辑-
01AI 带动的增长还在加速
- 第三季营收 14,942.4 亿新台币。
- 管理层把全年美元营收增速指引调高到
以美元计同比增长约 44%
❝2026Q3 P011 · C.C. Wei，第四季指引中值同比 +58%，并说需求仍远高于我们今天的供应能力
❝2026Q3 P117 · C.C. Wei。
-
02利润率在历史最高位
-
03砸钱扩产，但赚的现金够自己花
- 前三季资本开支已超过 FY2025 全年的 12,724.1 亿新台币，第三季仍有自由现金流 4,765.6 亿新台币。
- 管理层承诺营收会比资本开支涨得快：
营收的增长将超过资本开支的增长
❝2026Q3 P101 · Wendell Huang。
-
04利润率很难再往上走
- 第四季毛利率指引 65%–67%，压力来自三处：2 纳米（N2）刚起量、海外工厂成本高（未来几年拉低毛利率 3–4 个百分点）、设备涨价。
- CEO 的说法是
大幅提升也不会一夜之间发生
❝2026Q3 P039 · C.C. Wei。
-
05估值比中性情景贵
- 主方法两阶段现金流折现（DCF）的中性情景，算出的股权价值比按美股 ADR 价格算的市值低约 40%。
- 按 20% 的盈利增速，PEG（市盈率 ÷ 增速）约 1.36，偏贵。
- 美股 ADR 比台股本地股价贵约 10.5%，按台股价格算差距小一些（见 估值页）。
主要风险6 项
触发传导链 · 报表依据 · 跟踪信号-
1
AI 投资热潮退潮高营收已高度依赖高性能计算（HPC，主要是 AI 加速芯片和数据中心 CPU）。一旦云厂商和 AI 实验室因为融资、电力或回报不及预期而少花钱 → 工厂开工率下降，但扩产带来的折旧照样增加，毛利率和利润会比营收跌得更快。上一次下行周期 FY2023，归母净利润 8,517.4 亿新台币，比 FY2022 降了约 14%。
-
2
产能集中在台湾高最先进的工艺和先进封装几乎都在台湾 → 台海冲突、封锁或大的天灾，都会让最赚钱的业务同时停摆；股价会在业绩受影响之前先跌。
-
3
毛利率被三件事同时拉低中2 纳米刚起量、海外工厂成本高、设备/材料/人工涨价 → 毛利率从 66%–68% 的高位回落，抵掉涨价和规模带来的好处。
-
4
扩产的回报跟不上中管理层说 2026–2028 年的资本开支
比过去三年显著更高
❝2026Q3 P009 · Wendell Huang。如果营收增速先于扩产放缓 → 折旧和资本开支会挤压自由现金流和股息增长。 -
5
对手在先进封装和新一代光刻上追赶中英特尔 EMIB-T、三星等提供了替代的封装方案；最新的 High NA 极紫外光刻机，对手比台积电更早用 → 先进封装的份额、A14 之后几代工艺的领先幅度都可能缩小，进而削弱定价能力。
-
6
汇率与 ADR 溢价低营收按美元计价，成本主要是新台币，新台币升值会直接压低毛利率。美股 ADR 长期比台股贵 → 买 ADR 要多付约 11%–12%，溢价一收窄，ADR 就会跑输公司本身。
商业模式与收入结构
分部明细 →FY2025 收入结构（亿新台币，按产品/服务类型）
点击分部名称查看分部明细
FY2025 营收 38,090.5 亿新台币。台积电只代工，不做自有品牌芯片，按晶圆和封装收费。收入几乎全部来自晶圆制造，客户主要是美国的芯片设计公司。
按应用平台（管理层报告里的占比 × 营收，由 get_segments 算出）：
- 高性能计算（HPC）AI 加速芯片、服务器 CPU、网络芯片、电脑处理器。FY2025 约 21,950 亿新台币（约 58%），第三季 10,161 亿（68%），同比约 +80%，是增长的绝对主力。
- 智能手机FY2025 约 11,188 亿（约 29%），第三季 3,138 亿（21%），同比约 +6%。手机零部件涨价，这块偏弱。
- 物联网、汽车电子、消费电子及其他合计不到 12%。第三季汽车电子环比 +23%，消费电子环比 −12%。
按工艺：第三季 第三季度，2 纳米制程技术贡献了晶圆营收的 8%，3 纳米、5 纳米和 7 纳米分别占 33%、28% 和 10%
❝2026Q3 P004 · Wendell Huang，7 纳米及以下合计 79%。2 纳米已在 2025 年第四季量产，2027 年产能会翻一倍以上；A14 计划 2028 年量产。
护城河与竞争格局
客户离不开 · 很难被替代 · 能定价 · 竞争对手客户离不开
最先进的芯片工艺，几乎只有台积电能稳定地大规模生产；
所有 AI 厂商都在与台积电合作❝2026Q3 P012 · C.C. Wei。- 先进封装 CoWoS 已能量产 5 倍光罩尺寸的超大芯片，CEO 说
我不相信今天除了台积电还有谁能做到
❝2026Q3 P083 · C.C. Wei。
很难被替代
客户的芯片设计和台积电的工艺深度绑在一起（设计规则、现成的电路模块、多年积累的良率经验）。
- 换一家代工厂要重新设计和验证，要花好几年；新工艺从研发到量产
需要五到七年。没有捷径。
❝2026Q2 P017 · 发言人 2
能定价
毛利率 59.9%
不许客户把产能转卖（
我们不允许客户转租或拍卖产能❝2026Q3 P062 · C.C. Wei），美国工厂的产能单独定价。- 毛利率从 FY2019 的 46.1% 升到 FY2025 的 59.9%。
竞争对手
三星晶圆代工、英特尔代工（它同时也是台积电的客户）、中芯国际（成熟和次先进工艺）
- 先进封装方面有英特尔 EMIB-T、日月光等。
管理层与资本配置
治理架构 · 激励机制 · 股东回报- 董事长兼总裁魏哲家（C.C. Wei），资深副总经理暨财务长黄仁昭（Wendell Huang）。
- 钱优先投回生意2026 年资本预算 600 亿至 640 亿美元，
2026 年资本预算中约 70%-80% 将用于先进制程技术。
❝2026Q2 P008 · 发言人 1 全球近 20 座工厂在建（台湾 13 座、海外 5–6 座），上季还宣布在美国再投 1000 亿美元。 - 股息稳步增加，基本不回购FY2025 派息 4,667.8 亿新台币，占净利润的 27.5%；
2026 年，股东将获得每股 24 元新台币，同比再增长 33%。
❝2026Q2 P009 · 发言人 1 股本多年不变，摊薄后加权股数约 259.31 亿股，没有被稀释。 - 管理层风格指引给得保守，实际常落在上沿；具体客户、价格和没公开的数字一律不评论。
股东回报（年度，亿新台币）
回购派息
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| FY18 | FY19 | FY20 | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 回购 | 0.0 | 30.9 | 0.0 | |||||
| 派息 | 2,074 | 2,593 | 2,593 | 2,658 | 2,852 | 2,917 | 3,631 | 4,668 |
财务画像
完整财务数据 →年度营收（亿新台币）
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| FY18 | FY19 | FY20 | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10,315 | 10,700 | 13,393 | 15,874 | 22,639 | 21,617 | 28,943 | 38,091 |
年度利润（亿新台币）
营业利润净利润
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| FY18 | FY19 | FY20 | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业利润 | 3,836 | 3,727 | 5,668 | 6,500 | 11,213 | 9,215 | 13,221 | 19,361 |
| 净利润 | 3,631 | 3,539 | 5,107 | 5,924 | 9,929 | 8,517 | 11,584 | 16,976 |
市盈率对比：表观 vs 实际（倍，按当前市值折算）
表观市盈率（账面口径）实际市盈率（主业口径）
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| FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM | |
|---|---|---|---|---|---|
| 表观市盈率（账面口径） | 67.9x | 79.2x | 58.2x | 39.7x | 26.5x |
| 实际市盈率（主业口径） | 69.3x | 84.1x | 61.9x | 41.9x | 28.2x |
账面盈利 vs 实际主业盈利（亿新台币，含 TTM）
账面净利润实际主业盈利
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| FY18 | FY19 | FY20 | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 账面净利润 | 3,631 | 3,539 | 5,107 | 5,924 | 9,929 | 8,517 | 11,584 | 16,976 | 25,478 |
| 实际主业盈利 | 3,503 | 3,384 | 4,950 | 5,807 | 9,731 | 8,015 | 10,894 | 16,100 | 23,920 |
利润率
毛利率营业利润率税后营业利润率净利率
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| FY18 | FY19 | FY20 | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 48.3% | 46.0% | 53.1% | 51.6% | 59.6% | 54.4% | 56.1% | 59.9% |
| 营业利润率 | 37.2% | 34.8% | 42.3% | 40.9% | 49.5% | 42.6% | 45.7% | 50.8% |
| 税后营业利润率 | 34.0% | 31.6% | 37.0% | 36.6% | 43.0% | 37.0% | 37.6% | 42.2% |
| 净利率 | 35.2% | 33.1% | 38.1% | 37.3% | 43.9% | 39.4% | 40.0% | 44.6% |
ROE 与 ROIC
ROEROIC三年增量 ROIC
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| FY18 | FY19 | FY20 | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 23.0% | 21.6% | 29.6% | 29.7% | 39.3% | 26.9% | 30.2% | 35.4% |
| ROIC | 30.7% | 28.6% | 34.6% | 34.2% | 40.6% | 27.8% | 35.4% | 46.1% |
| 三年增量 ROIC | 6.3% | 40.0% | 41.4% | 52.2% | 21.0% | 36.8% | 58.5% |
FY2025 ROIC 46.1% = 税后营业利润（NOPAT）16,074.8 亿新台币 ÷ 投入资本 34,832.4 亿新台币（杜邦拆解：税后营业利润率 42.2% × 投入资本周转率 1.09x）；三年增量 ROIC 58.5%。
最新滚动 12 个月（FY2025Q4–FY2026Q3）：总市值 674,236.1 亿新台币；账面净利润 25,478.4 亿新台币 → 表观市盈率 26.5x；剔除税后非主业净收益 1,558.1 亿新台币（投资/股权及利息等营业外收支税前 1,867.1 亿，有效税率 16.5%）后，实际主业盈利 23,920.3 亿新台币 → 实际市盈率 28.2x（表观市盈率被非主业收益拉低 1.7x）。
经营现金流、资本开支与自由现金流（亿新台币）
经营现金流资本开支自由现金流
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| FY18 | FY19 | FY20 | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营现金流 | 5,740 | 6,151 | 8,227 | 11,122 | 16,106 | 12,420 | 18,262 | 22,750 |
| 资本开支 | 3,156 | 4,604 | 5,072 | 8,392 | 10,827 | 9,498 | 9,560 | 12,724 |
| 自由现金流 | 2,584 | 1,547 | 3,154 | 2,730 | 5,279 | 2,922 | 8,702 | 10,026 |
增长
净利润 16,976.0 亿新台币营收 13,392.5 亿新台币
营收从 FY2020 的 13,392.5 亿新台币 涨到 FY2025 的 38,090.5 亿，5 年约 2.8 倍。
- FY2023 营收曾下滑（21,617.4 亿新台币），说明周期还在。
- FY2026 前三季的归母净利润，已经超过 FY2025 全年的 16,976.0 亿新台币。
盈利能力
净利率 51.1%摊薄EPS 29.43 元新台币营业利润率 50.8%
- 第三季净利率 51.1%，每股收益 29.43 元新台币。
利润质量很好
净现比 120.5%应计比率 -7.3%非主业占税前 5.2%
FY2025 经营现金流是净利润的 134.0%，收到的现金比账面利润还多。
营运资本
存货周转 77.78 天应收周转 26.74 天
客户平均一个月左右付款（FY2025 应收周转天数 26.74 天）。
前瞻指标
数据缺口。
- 台积电向客户收的产能预付款（合同负债）在 20-F 和季报里还没映射，知识库里没有可跟踪的前瞻科目。
资本开支强度
资本开支/折旧 1.85 倍自由现金流 10,025.7 亿新台币
FY2025 资本开支约占营收 33%，是折旧摊销的 1.85 倍；自由现金流 10,025.7 亿新台币。
- 2026 年资本开支还会再上一个台阶。
回报从哪来
ROE 35.4%总资产周转率 0.52 倍权益乘数 1.52 倍
- 重资产却高回报：固定资产净值 36,918.4 亿新台币，每 1 元固定资产一年带来的营收，从 FY2023 的 0.71 元回升到 FY2025 的 1.03 元。
- 投入资本回报率（ROIC，投进生意里的每 100 元一年赚多少）从 27.8% 升到 46.1%；过去三年新增投入的回报率 58.5%。
- 和云厂商相反，台积电新投的钱赚得比老业务还多，这是定价能力的体现。
- （从 10-17 起，ROIC 计算里的长期负债包括公司债和长期银行借款。）
资产负债表
应收账款 4,835.6 亿新台币存货 4,277.5 亿新台币资产负债率 32.0%
负债占总资产 32.0%，现金及等价物 27,678.6 亿新台币，现金多于负债。
- 第三季应收账款 4,835.6 亿新台币、存货 4,277.5 亿新台币，和营收同步增长。
数据口径与缺口
年度数据取自 20-F（IASB 版 IFRS），季度取自管理层报告（台湾 IFRS）。
- 两套准则只在所得税上不同：台湾对没分掉的利润加征的所得税，台湾 IFRS 在第二年入账，IASB 版 IFRS 当年预估入账，所以 FY2025 四个季度加起来的归母净利润比 20-F 高约 1.2%。
- 季度报告不披露股东权益、现金及等价物和固定资产，季度 ROE、固定资产周转率等指标没有（年度有）。
- 各平台收入是用整数百分比推算的，每项误差约 ±0.5% 营收。
关键跟踪指标
近 8 个季度量化走势与检验阈值可量化指标 · 近 8 个季度
| 指标 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 | 走势 | 同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 8,684.6 | 8,392.5 | 9,337.9 | 9,899.2 | 10,460.9 | 11,341.0 | 12,703.8 | 14,942.4 | ▲ +50.9% | |
| 毛利率 | 59.0% | 58.8% | 58.6% | 59.5% | 62.3% | 66.2% | 67.7% | 66.4% | ▲ +7.0 个百分点 | |
| 资本开支 | 3,619.5 | 3,308.3 | 2,972.2 | 2,874.5 | 3,569.1 | 3,507.6 | 4,960.0 | 4,432.1 | ▲ +54.2% | |
| 自由现金流 | 2,582.6 | 2,947.4 | 1,998.5 | 1,393.8 | 3,686.0 | 3,482.1 | 2,873.6 | 4,765.6 | ▲ +241.9% | |
| 存货周转天数 | 73.8 | 77.4 | 71.8 | 65.6 | 66.7 | 74.2 | 85.8 | 77.8 | ▲ +18.5% | |
| 派息 | 1,037.3 | 1,037.2 | 1,167.0 | 1,167.0 | 1,296.6 | 1,296.6 | 1,555.9 | 1,555.9 | ▲ +33.3% | |
| 派息率 | 27.7% | 28.7% | 29.3% | 25.8% | 25.6% | 22.6% | 22.0% | 20.4% | ▼ -5.4 个百分点 |
估值快照
估值详情 →
成长型
主方法：两阶段 DCF、PEG
按成长型公司估值（营收过去 5 年平均每年增长 23%）。
- 主方法是两阶段 DCF 加 PEG：DCF 中性情景比市值低约 40%；按中性 20% 的增速，PEG 约 1.36，合理价值比市值低约 27%。
- 两者差在资本开支：DCF 看的是扣掉资本开支后的现金，台积电扩产期这部分被大量占用。
- 交叉验证见估值页。
两阶段 DCF2026-10-17中性情景股权价值 416,307 亿新台币（敏感性区间 351,794–514,539），市值 693,748 亿新台币高于 DCF 区间
PEG2026-10-17PE 27.2 倍；中性增速 20% 下 PEG 1.36，合理价值 509,568 亿新台币；市值隐含增速 27.2%高于 PEG 区间
足球场图（亿新台币）：DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；PEG：保守 · 中性 · 乐观增速下的合理价值；虚线 = 市值。交叉验证见估值页
变更记录
档案迭代与版本溯源- 2026-10-19按文风规范（讲人话）改写全文：术语第一次出现时加白话解释，长句拆短；数字、引用与结论不变。
- 2026-10-19完成 FY2026Q3 季度复盘（FY2026Q3 季度复盘，按用户要求提前做，不再等 FY2026Q4）。风险逐条复核：毛利率稀释按预期兑现（不变）、资本开支回报滞后补充前三季营收与资本开支同速的依据（不变，更接近边界）、其余不变，无新增风险；估值不调整。
- 2026-10-17投资要点中的估值一条改按主方法（两阶段 DCF、PEG）结论（主方法见估值页方法选择表）。
- 2026-10-17估值快照按方法选择重写（只写主方法结论，交叉验证见估值页）。
- 2026-10-16首次建档（数据截至 FY2026Q3），状态设为“跟踪中”。系统新增外国发行人支持：年度取 20-F IFRS XBRL，季度解析管理层报告与法说会简报 PDF，市值按 ADR 换股比例换算。
- 2026-10-16完成 FY2026Q3 电话会翻译、深度解析与指引/语气记录（FY2026Q3 电话会解析、指引与语气）及首次唐朝估值。季度复盘（earnings-review）留到 FY2026Q4 财报（2027-01-14）后进行。
- 2026-10-17