台积电TSM

营业利润同比 +61.9%（+2,518.9 亿新台币），营业利润率 +9.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +2,518.9 亿新台币）：① 营收规模变动贡献 +1,430.2 亿新台币（占 56.8%）；② 营业利润率变动（48.5% → 58.1%，+9.6 个百分点）贡献 +1,088.7 亿新台币（占 43.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +7.5 个百分点（58.8% → 66.2%）；期间费用及税金率 -2.1 个百分点（10.3% → 8.1%，总额同比 +7.0% vs 营收 +35.1%）；研发费用同比 +19.8%（占营收 -0.8 个百分点）；销管费用同比 -8.3%（占营收 -1.1 个百分点）；折旧摊销同比 -5.5%（占营收 -6.3 个百分点）

电话会佐证线索： [TSM FY2026Q1 P018]（发言人 1·电话会）；[TSM FY2026Q1 P003]（发言人 11·电话会）；[TSM FY2026Q1 P006]（发言人 11·电话会）

营收同比 +35.1% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 11341.0 亿新台币，上年同期 8392.5 亿新台币，同比增减 +2,948.5 亿新台币（+35.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q4）营收同比 +20.5%，本季变动 +14.7 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 11,222.1 亿新台币，实际偏离 +1.1%
• 顶层收入拆分表现：高性能计算（HPC） 6,918.0 亿新台币（同比 +39.7%，占比 61.0%）；智能手机 2,948.7 亿新台币（同比 +25.5%，占比 26.0%）；物联网（IoT） 680.5 亿新台币（同比 +62.2%，占比 6.0%）；汽车 453.6 亿新台币（同比 +8.1%，占比 4.0%）

电话会佐证线索： [TSM FY2026Q1 P003]（发言人 11·电话会）；[TSM FY2026Q1 P012]（发言人 1·电话会）；[TSM FY2026Q1 P005]（发言人 11·电话会）

营运资本与现金质量异动：存货同比 +6.2%（DIO 74.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 3114.5 亿新台币（上年同期 2,933.9 亿新台币，同比 +6.2% vs 营业成本 +10.7%），存货周转天数 74.2 天（上年同期 77.4 天）

电话会佐证线索： [TSM FY2026Q1 P005]（发言人 11·电话会）；[TSM FY2026Q1 P010]（发言人 11·电话会）；[TSM FY2026Q1 P016]（发言人 1·电话会）

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -4.8%，对照 FY2025Q1 -9.9%，变化 +5.1 个百分点

• 经营现金流 +16.5% vs 净利润 +47.3%（FY2025Q1 → FY2026Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 1,190.6 亿（占用现金，约净利润的 6%）；存货增加 180.6 亿（占用现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 121.8%，对照 FY2025Q1 153.9%，变化 -32.2 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +16.5% vs 净利润 +47.3%（FY2025Q1 → FY2026Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 1,190.6 亿（占用现金，约净利润的 6%）；存货增加 180.6 亿（占用现金，约净利润的 1%）
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 25.7%，对照 FY2025Q1 29.0%，变化 -3.2 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 18% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 +16.5% vs 净利润 +47.3%（FY2025Q1 → FY2026Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 1,190.6 亿（占用现金，约净利润的 6%）；存货增加 180.6 亿（占用现金，约净利润的 1%）
• 资本开支 +16.9%，占营收 -3.7 个百分点
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 重点 持续漂移 · 改善 本期 53.3%，对照 FY2024Q1 41.8%，变化 +11.5 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 40% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +8.3 个百分点，研发费用率 -2.2 个百分点，销售及管理费用率 -1.0 个百分点（FY2024Q1 → FY2026Q1（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：高性能计算（HPC） 44% → 58%；智能手机 39% → 29%
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

存货周转天数 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 72.7 天，对照 趋势值 65.9 天，变化 +6.8 天

为什么重要：在制品与备料，稼动率下滑的先行信号

• 期末存货 +6.2% vs TTM 营业成本 +17.0%（FY2025Q1 → FY2026Q1（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：高性能计算（HPC） 54% → 58%；智能手机 32% → 29%
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低