估值
AI 生成，非投资建议。计算由 valuation_* 工具确定性完成；方法选择表、情景结果表、足球场图与增速对照图由系统根据 methods.yaml 与计算明细自动生成。2026-10-19 按文风规范改写说明文字，数字不变。
方法选择
已确认 · 更新于 2026-10-17工具按信号建议为“现金流稳定成熟型”（ROE 近 5 年均值 32.3%、最低 26.9%；资本开支/折旧 1.85 倍），已按上方理由调整。
| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 两阶段 DCF | 主方法 | 已估值 · 2026-10-17 | FCF 为正且稳定，用 TTM FCF 基期，增速逐年衰减；资本开支强度已体现在 FCF 中 |
| PEG | 主方法 | 已估值 · 2026-10-17 | EPS 3 年复合 19.6%、营业外收益占比 5%，PEG 适用 |
| 反向 DCF | 交叉验证 | 已估值 · 2026-10-17 | 看市值隐含的增长预期（主口径：自由现金流） |
未采用的方法（2 种：仅作参考 / 慎用 / 不适用）——本页不展示其计算结果
| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 唐朝估值法 | 仅作参考 | 已估值 · 2026-10-16 | 前提三为黄灯（资本开支/折旧 1.85 倍），三年 PE 锚只作参考 |
| 市销率 PS / EV-Sales | 不适用 | — | 高利润率公司，市销率意义不大 |
工具按信号建议归为成熟型：资本开支是折旧摊销的 1.85 倍，没到 2 倍的扩张期门槛。但台积电营收过去 5 年平均每年增长 23%，增长来自 AI 需要的先进工艺，所以按成长型公司估值。
估值总览
市值 693,748 亿新台币（2026-10-17，最近一次估值取数）足球场图 · 出价值的方法
每种出价值的方法一组横条：左端 = 低、圆点 = 中值、右端 = 高。DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；PEG：保守 · 中性 · 乐观增速下的合理价值。竖虚线 = 市值。单位：亿新台币。只含主方法与交叉验证。
增速对照 · 我们的假设 vs 历史 vs 市场隐含
横条 = 各方法的增速假设（保守–乐观，圆点为中性）；空心圆 = 历史复合增速；菱形 = 由市值反推的隐含增速（反向 DCF 为未来 10 年年均，PEG 为 PE ÷ 100）。期限不同，比较的是量级。
两阶段 DCF
主方法 2026-10-17 · valuation_dcfFCF 为正且稳定，用 TTM FCF 基期，增速逐年衰减；资本开支强度已体现在 FCF 中
情景结果
| 情景（亿新台币） | 基期 | 预测期增速 | 折现率 / 永续 | 经营价值 | 股权价值 | 敏感性区间 | 较市值 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 自由现金流 14,807 | 第 1 年 12.0%，逐年线性衰减至第 10 年 3.9%，之后永续 | 10.09% / 3.0% | 318,822 | 340,283 | 289,644–417,255 | ▼ -51.0% | 55% |
| 中性 | 自由现金流 14,807 | 第 1 年 17.0%，逐年线性衰减至第 10 年 4.4%，之后永续 | 10.09% / 3.0% | 394,846 | 416,307 | 351,794–514,539 | ▼ -40.0% | 57% |
| 乐观 | 自由现金流 14,807 | 第 1 年 22.0%，逐年线性衰减至第 10 年 4.9%，之后永续 | 10.09% / 3.0% | 487,270 | 508,731 | 427,104–633,221 | ▼ -26.7% | 59% |
股权价值 = 经营价值 + 净现金 20,356（FY2026Q3） + 长期投资 1,105；合计非经营项 21,461 亿新台币。折现率来源：美国 10 年期国债收益率 5.0900%（treasury，2026-10-16） + 股权风险溢价 5.00%。
敏感性网格 · 中性情景股权价值（亿新台币）
| WACC \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 8.1% | 521,377 | 551,022 | 586,491 | 629,688 | 683,447 |
| 9.1% | 444,224 | 464,105 | 487,252 | 514,539 | 547,187 |
| 10.1% | 386,470 | 400,405 | 416,307 | 434,621 | 455,943 |
| 11.1% | 341,692 | 351,794 | 363,146 | 375,992 | 390,651 |
| 12.1% | 306,016 | 313,536 | 321,884 | 331,204 | 341,675 |
解读
两阶段现金流折现（DCF）：先逐年预测未来 10 年的自由现金流，之后按固定低速永续增长，再按折现率把所有未来现金流换算成今天的价值。
- 起点：最近 12 个月（FY2025Q4–FY2026Q3）的自由现金流 14,807 亿新台币，由知识库季度数据加总。
- 折现率：10.09%，等于美国 10 年期国债收益率 5.0900%（2026-10-16）加上股票要求的额外回报 5.00%。10 年之后按每年 3.0% 永续增长。
- 保守：第 1 年增 12.0%，之后每年匀速放慢，第 10 年降到 3.9%，10 年平均每年 7.9%。股权价值 340,283 亿新台币（假设上下浮动时的区间 289,644 亿–417,255 亿新台币），比市值低 51%。其中 55% 的价值来自 10 年以后（终值占比）。
- 中性：第 1 年增 17.0%，第 10 年降到 4.4%，10 年平均每年 10.7%。股权价值 416,307 亿新台币（区间 351,794 亿–514,539 亿新台币），比市值低 40%，终值占比 57%。
- 乐观：第 1 年增 22.0%，第 10 年降到 4.9%，10 年平均每年 13.5%。股权价值 508,731 亿新台币（区间 427,104 亿–633,221 亿新台币），比市值低 27%，终值占比 59%。
- 从企业价值到股权价值：加上净现金 20,356 亿新台币（FY2026Q3）和长期投资 1,105 亿新台币。当前市值 693,748 亿新台币。
- 结论：自由现金流已经扣掉了大量资本开支（最近 12 个月自由现金流只有净利润的约 58%），所以连乐观情景都比市值低约 27%，中性情景低 40%。
计算公式
| 预测期 | F_t = F_{t−1} × (1 + g_t)，现值 Σ F_t / (1+r)ᵗ |
|---|---|
| 终值 | F_N × (1 + gT) / (r − gT)，折现 (1+r)ᴺ |
| 股权价值 | 经营价值 + 净现金 + 长期投资（净利润口径不加）+ 手工调整 |
| 区间 | 敏感性内圈：WACC ±1%、永续增速 ±0.5% 的最低 / 最高股权价值 |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
原始结果见 valuation/2026-10-17-dcf-*.json。
PEG
主方法 2026-10-17 · valuation_pegEPS 3 年复合 19.6%、营业外收益占比 5%，PEG 适用
情景结果
| 情景 | 盈利增速 | PEG | 合理 PEG | 合理 PE | 合理价值（亿新台币） | 较市值 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 15% | 1.82 | 1.0 | 15.0 倍 | 382,176 | ▼ -44.9% |
| 中性 | 20% | 1.36 | 1.0 | 20.0 倍 | 509,568 | ▼ -26.5% |
| 乐观 | 25% | 1.09 | 1.0 | 25.0 倍 | 636,960 | ▼ -8.2% |
净利润 25,478 亿新台币；历史复合增速：净利润 19.6%（3 年）/ 27.2%（5 年），摊薄 EPS 19.6%（3 年），收入 18.9%（3 年）。
解读
PEG = 市盈率 ÷ 预期盈利增速（按百分数），通常 PEG 在 1 左右算合理，高于 1 偏贵。
计算公式
| PE | 市值（报表币种）/ 净利润 |
|---|---|
| PEG | PE / (增速 × 100) |
| 合理价值 | 净利润 × 合理 PEG × 增速 × 100 |
| 市值隐含增速 | PE / (合理 PEG × 100) |
原始结果见 valuation/2026-10-17-peg-*.json。
反向 DCF
交叉验证 2026-10-17 · valuation_reverse_dcf · 只陈述市场隐含预期，不给合理估值看市值隐含的增长预期
市值隐含的未来 10 年年均增速
| 基期口径（亿新台币） | 基期值 | 目标经营价值 | EV/基期 | 隐含增速 | 历史增速（同口径） | 历史收入增速 | 增长溢价占比 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 自由现金流 主口径 | 14,807 | 672,287 | 45.4 倍 | 18.4% | 26.0% 5 年 | 23.3% 5 年 | 78% | 66% |
市值 693,748 亿新台币 − 净现金 20,356（FY2026Q3） = 目标经营价值。折现率 10.09%（美国 10 年期国债收益率 5.0900%（treasury，2026-10-16） + 股权风险溢价 5.00%），永续增速 3.0%。增长溢价占比 = 1 − 零增长价值 ÷ 目标经营价值。
敏感性网格 · 自由现金流口径的隐含增速
| 折现率 \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 8.1% | 15.0% | 14.2% | 13.3% | 12.3% | 11.2% |
| 9.1% | 17.4% | 16.7% | 16.0% | 15.1% | 14.2% |
| 10.1% | 19.7% | 19.1% | 18.4% | 17.7% | 16.9% |
| 11.1% | 21.8% | 21.3% | 20.7% | 20.1% | 19.4% |
| 12.1% | 23.8% | 23.3% | 22.8% | 22.3% | 21.7% |
解读
反向 DCF：不预测增速，而是从当前市值倒推“市场默认公司未来要增长多快”。
- 用自由现金流倒推（起点 14,807 亿新台币）：当前市值要求未来 10 年自由现金流平均每年增长 18.4%。市值里 78% 是在为“未来的增长”付钱，66% 的价值来自 10 年以后。
- 和过去比：营收过去 5 年平均每年增长 23.3%，自由现金流过去 5 年平均每年增长 26.0%。
- 结论：市场要求的 18.4%，比 DCF 乐观情景（10 年平均 13.5%）还高。
计算公式
| 净现金 | 现金及等价物 + 短期投资 − 一年内到期借款 − 长期借款（缺项见 data_gaps） |
|---|---|
| 目标经营价值 | 市值 − 净现金 − 长期投资（净利润口径不扣）− 手工调整 |
| 两阶段价值 | Σ F₀(1+g)ᵗ/(1+r)ᵗ (t=1..N) + F₀(1+g)ᴺ(1+gT)/((r−gT)(1+r)ᴺ) |
| 隐含增速 | 使两阶段价值 = 目标经营价值 的 g（二分法） |
| 零增长价值 | F₀ / r |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
| 增长溢价占比 | 1 − 零增长价值 / 目标经营价值 |
原始结果见 valuation/2026-10-17-rdcf-*.json。
综合结论与需要跟踪的信号
- 两个主方法 DCF 和 PEG 都显示，台积电的股价高于中性假设算出的价值（分别低约 40%、27%）。当前价格要求自由现金流 10 年平均每年增长约 18%，和过去 3 年营收的年均增速 18.9% 差不多，而且要连续做 10 年。
- 差距主要来自资本开支：DCF 用的是扣掉资本开支后的自由现金流，一旦扩产高峰过去、资本开支占比下降，估值会明显上调。
- 跟踪信号：资本开支指引；先进工艺的定价；海外工厂对毛利率的拖累。