台积电TSM

营业利润同比 +38.8%（+1,399.2 亿新台币），营业利润率 +3.1 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应对冲折旧与研发投入后的真实盈利弹性

• 纵向利润表桥（总增量 +1,399.2 亿新台币）：① 营收规模变动贡献 +1,093.3 亿新台币（占 78.1%）；② 营业利润率变动（47.5% → 50.6%，+3.1 个百分点）贡献 +305.9 亿新台币（占 21.9%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.6 个百分点（57.8% → 59.5%）；期间费用及税金率 -1.5 个百分点（10.3% → 8.9%，总额同比 +11.8% vs 营收 +30.3%）；研发费用同比 +20.8%（占营收 -0.5 个百分点）；销管费用同比 -8.7%（占营收 -1.0 个百分点）；折旧摊销同比 -3.2%（占营收 -5.7 个百分点）

电话会佐证线索： [TSM FY2025Q3 P006]（发言人 0·电话会）；[TSM FY2025Q3 P010]（发言人 0·电话会）；[TSM FY2025Q3 P027]（发言人 1·电话会）

营收同比 +30.3%，超一致预期 +2.4% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 9899.2 亿新台币，上年同期 7596.9 亿新台币，同比增减 +2,302.3 亿新台币（+30.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q2）营收同比 +38.6%，本季变动 -8.3 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 9,671.5 亿新台币，实际偏离 +2.4%
• 顶层收入拆分表现：高性能计算（HPC） 5,642.5 亿新台币（同比 +45.6%，占比 57.0%）；智能手机 2,969.8 亿新台币（同比 +15.0%，占比 30.0%）；物联网（IoT） 495.0 亿新台币（同比 -6.9%，占比 5.0%）；汽车 495.0 亿新台币（同比 +30.3%，占比 5.0%）

电话会佐证线索： [TSM FY2025Q3 P005]（发言人 0·电话会）；[TSM FY2025Q3 P016]（发言人 1·电话会）；[TSM FY2025Q3 P006]（发言人 0·电话会）

营运资本与现金质量异动：存货同比 -1.4%（DIO 65.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：在制品存货周转天数（DIO）是下游客户砍单或稼动率波动的先行信号

• 存货与周转：期末存货 2886.9 亿新台币（上年同期 2,928.8 亿新台币，同比 -1.4% vs 营业成本 +25.3%），存货周转天数 65.6 天（上年同期 83.4 天）

电话会佐证线索： [TSM FY2025Q3 P009]（发言人 0·电话会）；[TSM FY2025Q3 P158]（发言人 1·电话会）

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 24.6%，对照 FY2024Q3 31.6%，变化 -7.0 个百分点

为什么重要：扩产期现金流能否自给

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 43% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +35.5% vs 净利润 +53.0%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 578.4 亿（占用现金，约净利润的 4%）；存货减少 41.9 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 资本开支 +67.2%，占营收 +6.4 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 重点 趋势反转 · 改善 本期 49.5%，对照 FY2024Q3 43.6%，变化 +5.9 个百分点

为什么重要：规模摊薄费用的空间

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 +4.5 个百分点，研发费用率 -0.9 个百分点，销售及管理费用率 -0.5 个百分点（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：高性能计算（HPC） 48% → 57%；智能手机 37% → 30%
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 59.0%，对照 FY2024Q3 54.5%，变化 +4.5 个百分点

为什么重要：稼动率、新制程爬坡与海外厂成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 9% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +37.0%、营业成本 +23.4%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 折旧摊销 +8.3%，占营收 -5.1 个百分点（营收增长摊薄了折旧）
• 收入结构（TTM 占比）：高性能计算（HPC） 48% → 57%；智能手机 37% → 30%
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应计比率 偏离趋势 · 恶化 本期 -7.9%，对照 趋势值 -10.5%，变化 +2.6 个百分点

• 经营现金流 +35.5% vs 净利润 +53.0%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 578.4 亿（占用现金，约净利润的 4%）；存货减少 41.9 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 注意：同时符合：趋势反转
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 136.7%，对照 FY2024Q3 154.3%，变化 -17.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 54% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 +35.5% vs 净利润 +53.0%（FY2024Q3 → FY2025Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 578.4 亿（占用现金，约净利润的 4%）；存货减少 41.9 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低