苹果AAPL

营业利润同比 +1.5%（+2.5 亿美元），营业利润率 -1.3 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：产品吨价/均价变化、精品与主力单品结构、以及直销占比带来的消费税变动直接决定毛利与营业利润率

• 纵向利润表桥（总增量 +2.5 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +9.7 亿美元（占 384.6%）；② 营业利润率变动（31.6% → 30.3%，-1.3 个百分点）贡献 -7.2 亿美元（占 -284.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 -0.7 个百分点（38.6% → 37.9%）；期间费用及税金率 +0.5 个百分点（7.1% → 7.6%，总额同比 +13.8% vs 营收 +5.7%）；研发费用同比 +31.7%（占营收 +0.5 个百分点）；销管费用同比 +7.5%（占营收 +0.1 个百分点）；股权激励同比 +25.0%（占营收 +0.2 个百分点）；折旧摊销同比 +35.0%（占营收 +0.8 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +22.4%（DSO 19.4 天 → 22.5 天）；存货同比 +45.8%（DIO 5.4 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：应收票据/应收款项融资与公司存货变动反映渠道打款压力与库存去化节奏

• 应收账款与账期：期末应收合计 142.0 亿美元（上年同期 116.0 亿美元，同比 +22.4% vs 营收 +5.7%），应收周转天数 22.5 天（上年同期 19.4 天，上一季 31.9 天）
• 存货与周转：期末存货 21.2 亿美元（上年同期 14.6 亿美元，同比 +45.8% vs 营业成本 +6.9%），存货周转天数 5.4 天（上年同期 4.0 天）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +14.9%（vs 营收 +5.7%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：经销商预付款（合同负债）是高端白酒与品牌消费品渠道信心和真实动销的头号领先指标

• 期末合同负债（预收款）83.6 亿美元，上年同期 72.7 亿美元，同比 14.9%，与当季营收同比（+5.7%）形成 +9.2 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +9.2 亿美元（上季末 74.4 亿美元 → 本季末 83.6 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 585.2 亿美元

毛利率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 37.4%，对照 FY2013Q1 41.9%，变化 -4.5 个百分点

为什么重要：提价能力与产品结构

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 5% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +5.7%、营业成本 +13.8%（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 折旧摊销 +76.5%，占营收 +1.7 个百分点（折旧负担加重）
• 注意：同时符合：持续漂移

营收同比（TTM） 重点 持续漂移 · 恶化 本期 5.7%，对照 FY2012Q1 67.6%，变化 -61.9 个百分点；约 4 年来最低

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• TTM 营收 1,278.4 亿 → 1,739.9 亿

营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 28.3%，对照 FY2013Q1 33.5%，变化 -5.2 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 7% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -4.5 个百分点，研发费用率 +0.5 个百分点，销售及管理费用率 +0.1 个百分点（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

税后营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 20.9%，对照 FY2013Q1 25.0%，变化 -4.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 7% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 利润率桥：毛利率 -4.5 个百分点，研发费用率 +0.5 个百分点，销售及管理费用率 +0.1 个百分点（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））
• 有效税率 +0.8 个百分点
• 注意：同时符合：持续漂移

应付周转天数 偏离趋势 · 变化 本期 99.2 天，对照 趋势值 61.6 天，变化 +37.6 天

• 期末应付 +12.1% vs TTM 营业成本 +13.8%（FY2013Q1 → FY2014Q1（TTM））