FY2023Q4 电话会深度解析
说明会：2024-04-30（中际旭创 2023 年度网上业绩说明会，全景路演，文字互动）；管理层：刘圣（董事长、总裁）、王军（副总裁、董事会秘书）、王晓丽（董事、副总裁、财务总监）、战淑萍（独立董事）；43 个投资者提问。原文为中文，直接引用。AI 生成，非投资建议。
核心判断
- 给出 2024–2025 年清晰产品接力蓝图：2024 年以 800G/400G 为主且二季度环比再增，1.6T 将在 2024 年末至 2025 年逐步上量：董事长刘圣明确阐述了两年的增长路径：
公司会根据行业客户的需求，加快1.6T光模块研发与市场导入，加强800G和400G光模块的出货能力，预计800G和400G产品将占2024年营收的主要比重，预计1.6T产品会在2024年末到2025年期间逐步上量，进一步增厚公司盈利能力。
❝2023Q4 P083 · 刘圣；董秘与财务总监同时确认公司二季度800G和400G产品的出货量预计环比进一步增长
❝2023Q4 P029 · 王军。 - 确认已具备 1.6T 硅光解决方案与自研硅光芯片，国内 AI 算力 400G 快速起量并已导入 400G 硅光方案：针对投资者追问 200G/λ 自研硅光芯片进度，刘圣确认：
公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片
❝2023Q4 P015 · 刘圣；在国内算力市场方面，明确指出国内市场对400G光模块的需求正在快速起量，公司会保持积极的关注和跟进。目前已有客户导入了400G硅光解决方案。
❝2023Q4 P019 · 刘圣，且目前行业的400G光模块需求主要用于AI集群
❝2023Q4 P023 · 刘圣。 - 正面驳斥“铜缆替代光模块”传言，指出硅光反而有可能渗透至原先铜互连短距场景：针对当时市场热议的英伟达机柜内 DAC 铜缆替代光模块担忧，董秘直接澄清：
现阶段服务器机柜内本身就没有光模块的应用场景，所以也就不存在所谓的用铜替代光的说法。
❝2023Q4 P033 · 王军；董事长刘圣进一步从技术演进角度指出：铜连接和光连接拥有各自不同的应用场景。铜连接主要应用于芯片间、服务器机柜内以及机柜之间的短距连接。而光模块主要应用于交换机的互连以及柜顶交换机到服务器网卡之间的连接。 光模块可以跟随带宽需求而持续迭代，并有可能会进一步通过硅光等方式渗透至原先铜互连的应用场景。
❝2023Q4 P045 · 刘圣。 - DCI（数据中心互联）相干光模块已进入海外数据中心客户并实现销售，泰国工厂扩产顺利：针对海外 AI 集群因电力瓶颈分散化部署带来的长距互联需求，董秘确认：
公司已有基于DCI互联的相干光模块进入海外数据中心客户，并已实现销售
❝2023Q4 P013 · 王军；同时确认公司泰国工厂扩产顺利，预计能满足海外大客户在高端产品上的订单交付
❝2023Q4 P049 · 王军。 - 坦承上游部分原材料紧缺与传统电信 PON 业务下滑，优先保有现金用于扩产与新技术研发：面对上游缺芯瓶颈，董秘表示
公司会加强关键原材料的备料采购，预计部分原材料会得到逐步缓解。
❝2023Q4 P021 · 王军；财务总监坦承由于市场整体需求低迷、供应竞争加剧导致PON业务利润下滑
❝2023Q4 P041 · 王晓丽，并解释现金管理策略：目前市场需求旺盛、公司发展预期较好，公司策略是保有现金以应对扩大再生产、新技术新产品的持续研发投入、新业务拓展需求，账面资金仅做短周期性银行理财，保持流动性。
❝2023Q4 P069 · 王晓丽。
本场概况
自动统计 · 对比 FY2022Q4发言占比（词数）
语言指标
| 指标 | 本季 | FY2022Q4 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 净语气指数（全部） | 76.5 | 67.7 | ▲ +8.7 |
| 净语气指数（问答回答） | 76.5 | 67.7 | ▲ +8.7 |
| 不确定词 / 千字 | 1.13 | 1.44 | ▼ -0.3 |
| 前瞻词 / 千字 | 10.73 | 9.58 | ▲ +1.2 |
| 回避套话 / 千字 | 1.69 | 0.00 | ▲ +1.7 |
| 问答中管理层发言占比 % | 54.7 | 52.4 | ▲ +2.4 |
按词典给用词打分的粗略值，只看变化方向；"变化"= 本季减上季。
本季给出的前瞻指引
| 主题 | 指引 | 所指期间 | 变化 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 1.6T光模块导入与上量时间表 | 已具备1.6T硅光解决方案和自研硅光芯片，预计800G和400G占2024年营收主要比重，1.6T产品将在2024年末到2025年期间逐步上量。 | FY2024Q4-FY2025 | 首次给出 | ❝P083 |
| 毛利率稳定性展望 | 通过持续优化产品设计和产品结构、推进降本增效，力争保持现有毛利率水平的稳定。 | FY2024 | 维持 | ❝P043 |
| 800G与400G订单及出货节奏 | 2024年800G和400G光模块行业需求保持同比快速增长且主要服务于AI集群，公司在手订单饱满，预计Q2出货量环比进一步增长。 | FY2024 | 维持 | ❝P011 |
| 泰国工厂扩产与高端交付能力 | 泰国工厂扩产顺利，能够满足海外大客户在高端光模块产品上的订单交付需求。 | FY2024 | 维持 | ❝P049 |
管理层语气评分（AI 判断，−2 明显谨慎 … +2 明显乐观）
| 维度 | FY2022Q4 | 本季 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 整体信心 | +2 明显乐观 | +2 明显乐观 | 管理层对2024年800G/400G订单饱满度和2025年1.6T接力放量充满信心，明确表示有信心实现既定盈利目标。 ❝P063 |
| 需求与增长 | +2 明显乐观 | +2 明显乐观 | 不仅海外800G/400G高速增长、DCI相干光模块进入海外数据中心客户实现销售，国内400G需求也快速起量并导入400G硅光方案。 ❝P013 |
| 利润率 | +1 偏乐观 | +1 偏乐观 | 尽管传统电信PON业务受需求低迷拖累，但高速数通光模块占比提升与自研硅光导入支撑毛利率稳中有升。 ❝P043 |
| 投资回报信心 | +1 偏乐观 | +2 明显乐观 | 保有充裕现金优先用于扩大再生产和1.6T/3.2T/硅光/CPO/薄膜铌酸锂研发，加强核心原材料备料以化解上游供应链瓶颈。 ❝P069 |
| 竞争地位 | +2 明显乐观 | +2 明显乐观 | 清晰回应“铜进光退”质疑，指出服务器机柜内本无光模块场景，硅光反而有望向铜互连短距场景渗透。 ❝P045 |
管理层发言解析
刘圣｜董事长、总裁
- 讲了什么：2024 年 800G/400G 主力地位与 2024 年末至 2025 年 1.6T 逐步上量时间表；已具备 1.6T 硅光解决方案与自研硅光芯片；国内 AI 集群 400G 需求快速起量且已导入 400G 硅光方案；铜连接与光连接的应用边界及硅光向短距铜互连场景渗透的潜力；CPO 核心技术预研；北美大厂资本开支大增下的产能保障。
- 怎么讲的：技术逻辑极其严密，尤其是在回应“铜进光退”市场恐慌时，不仅讲清了机柜内（Scale-up）与交换机间（Scale-out）的物理边界，还前瞻预判了“硅光向原先铜互连场景渗透”（两年后的 2026 年，这一判断演变为行业全面推进的 NPO/XPO 柜内光互连浪潮）。
- 意味着什么：董事长对光电互连底层物理演进的判断极具前瞻性，1.6T 在 2024 年末至 2025 年上量的指引也在后续 FY2025 营收跃升至 382.4 亿元 中精准兑现。
王军｜副总裁、董事会秘书
- 讲了什么：2023 年及 2024 年 800G/400G 订单饱满与二季度环比增长；DCI 相干光模块进入海外数据中心客户并实现销售；加强关键原材料备料缓解上游供应链瓶颈；澄清服务器机柜内本无光模块场景；泰国工厂扩产顺利；3.2T 预研、CPO 预研与薄膜铌酸锂储备。
- 怎么讲的：对产品出货趋势、DCI 相干模块落地、泰国扩产给出了直接肯定的答复；对国内外分区域 400G/800G 具体销量及采购 1.6T 的客户名单则明确以商业秘密婉拒。
- 意味着什么：公司通过提前备料（对应存货持续增长）锁住上游光芯片配额，将供应链瓶颈转化为大厂订单向龙头集中的壁垒。
王晓丽｜董事、副总裁、财务总监
- 讲了什么：二季度 800G 出货环比增长与二季度股权激励费用持平一季度；2023 年境内外销售占比约 15% 和 85%；传统电信 PON 业务因需求低迷与竞争加剧利润下滑；通过优化产品设计与结构保持毛利率稳定；2024 年持续加大研发投入；保有现金优先满足扩大再生产与研发。
- 怎么讲的：不回避传统电信 PON 业务下滑和 2023 年研发费用阶段性波动的质疑，对财务结构与资金留存用途解释清晰。
- 意味着什么：在 AI 算力基础设施爆发初期，将资金优先投入高速光模块扩产（而非过早大规模分红），创造了极高的增量投入资本回报率（FY2025 三年增量 ROIC 高达 109.4%）。
问答解析
回答质量：直接 部分回应 回避投资者：2024–2025 年 800G/400G 与 1.6T 放量节奏及自研硅光芯片进展
直接- 问：请预测公司 2024、2025 年发展趋势及业绩方向；200G/λ 自研硅光芯片是否研制成功、何时导入 1.6T 发货？二季度 800G 出货如何？
- 答：
公司会根据行业客户的需求，加快1.6T光模块研发与市场导入，加强800G和400G光模块的出货能力，预计800G和400G产品将占2024年营收的主要比重，预计1.6T产品会在2024年末到2025年期间逐步上量，进一步增厚公司盈利能力。
❝2023Q4 P083 · 刘圣；公司已有1.6T的硅光解决方案和自研硅光芯片
❝2023Q4 P015 · 刘圣；公司二季度800G和400G产品的出货量预计环比进一步增长
❝2023Q4 P029 · 王军。 - 回答质量：直接
- 解读：完整勾勒了 2024–2025 年的产品代际接力节奏，随后的报表显示公司营收在 FY2024 翻倍至 238.6 亿元、FY2025 再增 60.3% 至 382.4 亿元，完全吻合指引。
投资者：“铜缆替代光模块”争议与光互连长期演进方向
直接- 问：国外客户在服务器内部用铜缆代替光模块减少使用了多少数量？铜连接对光模块影响在哪些方面？
- 答：
现阶段服务器机柜内本身就没有光模块的应用场景，所以也就不存在所谓的用铜替代光的说法。
❝2023Q4 P033 · 王军；铜连接和光连接拥有各自不同的应用场景。铜连接主要应用于芯片间、服务器机柜内以及机柜之间的短距连接。而光模块主要应用于交换机的互连以及柜顶交换机到服务器网卡之间的连接。 光模块可以跟随带宽需求而持续迭代，并有可能会进一步通过硅光等方式渗透至原先铜互连的应用场景。
❝2023Q4 P045 · 刘圣。 - 回答质量：直接
- 解读：全场最具战略洞察的回答。不仅澄清了机柜内铜缆并未抢占原有交换机间光模块份额，更提前两年指出了光互连向机柜内短距铜互连场景渗透（Scale-up NPO/XPO）的远期方向。
投资者：国内 AI 算力市场 400G 起量、境内外占比与 DCI 相干光模块突破
直接- 问：国内和国外采购占比各多少？国内 AI 算力 400G 需求与硅光平台竞争力如何？海外 AI 数据中心分散化带来的 DCI 长距离光模块是否有订单？
- 答：
2023年度公司境内外销售占比分别约为15%和85%，国内订单稳定增长，收款及时。
❝2023Q4 P081 · 王晓丽；国内市场对400G光模块的需求正在快速起量，公司会保持积极的关注和跟进。目前已有客户导入了400G硅光解决方案。
❝2023Q4 P019 · 刘圣；公司已有基于DCI互联的相干光模块进入海外数据中心客户，并已实现销售
❝2023Q4 P013 · 王军。 - 回答质量：直接
投资者：上游原材料瓶颈、电信 PON 业务下滑与现金留存策略
直接- 问：上游供应链器件不足预计何时解决？电信 PON 业务下滑严重是否考虑关停？账上现金充裕为何不回购而买理财？
- 答：
公司会加强关键原材料的备料采购，预计部分原材料会得到逐步缓解。
❝2023Q4 P021 · 王军；由于市场整体需求低迷、供应竞争加剧导致PON业务利润下滑。公司将积极进行技术和产品创新，加大降本增效力度
❝2023Q4 P041 · 王晓丽；目前市场需求旺盛、公司发展预期较好，公司策略是保有现金以应对扩大再生产、新技术新产品的持续研发投入、新业务拓展需求，账面资金仅做短周期性银行理财，保持流动性。
❝2023Q4 P069 · 王晓丽。 - 回答质量：直接
措辞与语气信号
回避与未回答
- 国内外客户 400G 与 800G 各自的具体销售数量及采购 1.6T 的客户名单❝2023Q4 P030 · 投资者–❝2023Q4 P033 · 王军。
- 2025 年 1.6T 是否如市场传闻“至少出货 300 万只”的具体数量级确认❝2023Q4 P026 · 投资者–❝2023Q4 P027 · 刘圣。
- 泰国工厂的具体量化产能数字与上游缺芯缓解的精确月份❝2023Q4 P020 · 投资者–❝2023Q4 P021 · 王军、❝2023Q4 P048 · 投资者–❝2023Q4 P049 · 王军。
对投资判断的含义
- 加强：管理层给出的“2024 年 800G/400G 主力 + 2024 年末至 2025 年 1.6T 逐步上量 + 自研硅光芯片导入 + DCI 相干模块海外销售”四条逻辑，在 FY2024–FY2026Q3 财报中全部兑现（综合毛利率从 FY2023 的 33.0% 持续攀升至 FY2026Q3 的 46.6%）。
- 削弱：2024 年以后公司未再在全景路演平台留下有管理层文字回复的年度业绩说明会记录（近期沟通更多转向电话会与生产经营自愿性披露公告），路演逐字稿序列停留在 FY2023Q4。
- 下季要验证：结合 2026 年 10 月 23 日最新《关于公司近期生产经营情况的公告》披露的“海外重点客户已下达至 2027 年订单并提供至 2028 年需求指引、NPO/XPO 联合研发送样”，跟踪 FY2026Q4 1.6T 放量与 43.6 亿元单季资本开支转化为新增产能的进度。